深度报告：国产GPU龙头，入局大算力时代

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 景嘉微（300474.SZ）深度报告 国产 GPU 龙头，入局大算力时代 2024 年 06 月 13 日 ➢ 景嘉微是国内自主知识产权图形 GPU 领军企业，持续高研发投入，产品实现国产替代。景嘉微成立于 2006 年，致力于信息探测、处理与传递领域的技术和综合应用，是国内少数几家生产 GPU 且具有自主知识产权的公司。公司核心产品为 GPU 芯片、图形显控领域产品及小型专用化雷达领域产品，产品主要应用于特种及信创行业。公司注重研发投入，技术人员学历水平高，JM7 和 JM9系列芯片产品快速放量，在信创领域各行业广泛落地。 ➢ 业绩短期承压，芯片业务增长空间广阔。受信创行业需求波动影响，2023年公司业绩短期承压，2024 年第一季度实现营收 1.08 亿元，同比增长66.27%，实现归母净利润-0.12 亿元，较去年同期增加 0.59 亿元。毛利率方面，公司 2021-2023 年毛利率分别为 60.86%/65.01%/60.32%，维持在较高水平，2024 年第一季度毛利率为 62.91%，相较 2023 年一季度 57.72%的毛利率上升 5.19pct。分产品来看，图形显控、小型雷达产品毛利率均较高，GPU芯片毛利率逐年增长，图形显控领域产品贡献主要收入。 ➢ GPU领航大算力时代，产业生态加速扩展。全球GPU市场主要被英伟达、AMD 和英特尔三家公司垄断，国内 GPU 厂商在性能和生态上正加速追赶，景嘉微研发了以 JM5 系列、JM7 系列、JM9 系列为代表的具有自主知识产权的GPU 芯片，其中 JM7 系列芯片已在信创行业多领域广泛落地，JM9 系列芯片性能已与海外主流芯片厂商低端显卡接近。GPU 是国产化替代的核心器件，随着信创产品渗透至更多核心业务领域，其市场规模前景十分乐观。据 Verified Market Research 预测，2025 年全球 GPU 芯片市场规模将达到 1091 亿美元，同比增长 34%，2030 年将增长至 4774 亿美元。 ➢ 定增入局 GPGPU，打开第二成长曲线。全球龙头加速大模型推出节奏，智能算力需求急剧上升，GPGPU 凭借超强算力优势脱颖而出。据 iiMedia Research 数据显示，预计 2024 年全球 AI 芯片的市场规模可达 630 亿美元，到 2025 年增长至 726 亿美元，2019-2025 年的 CAGR 为 37%。面对国内旺盛的 GPU 应用需求，景嘉微拟自主开发兼具图形处理和高性能计算两大功能的高性能 GPU 解决方案。2023 年，公司向特定对象发行募集资金用于通用 GPU 的研发，通用 GPU 未来将具有广阔成长空间。 ➢ 投资建议：我们看好公司在 GPU 芯片领域的领先布局，预计 2024-2026年归母净利润为 2.14/3.35/4.65 亿元，对应 PE 为 147/94/68 倍，PS 为27/19/14 倍。考虑公司在 GPU 芯片领域具有竞争力和稀缺性，且开拓 GPGPU业务打开成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期的风险；研发进展不及预期的风险；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 713 1,177 1,624 2,181 增长率（%） -38.2 65.0 38.0 34.3 归属母公司股东净利润（百万元） 60 214 335 465 增长率（%） -79.3 258.3 56.7 38.9 每股收益（元） 0.13 0.47 0.73 1.01 PE 527 147 94 68 PS 44 27 19 14 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 6 月 13 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 68.62 元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 宋晓东 执业证书： S0100523110001 邮箱： songxiaodong@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 景嘉微 (300474)/电子 军工、电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 景嘉微：立足军工电子，GPU 开拓前路 ................................................................................................................... 3 1.1 军工电子业务起家，GPU 国产替代龙头 ....................................................................................................................................... 3 1.2 股权结构清晰，控制权集中 .............................................................................................................................................................. 5 1.3 业绩短期承压，芯片业务增长空间广阔 ......................................................................................................................................... 6 1.4 专业人士掌舵，高研发投入积累增长动力 ..................................................................................................................................... 8 2 GPU：领航大算力时代，产业生态加速扩展 .......................................................................................................... 10 2.1 GPU 行业具有广阔发展前景 .............................................................................................