坚持自主创新，积极布局“算力+连接”

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月13日优于大市中兴通讯（000063.SZ）坚持自主创新，积极布局“算力+连接”核心观点公司研究·深度报告通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002S0980523110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值32.30 - 34.00 元收盘价26.93 元总市值/流通市值128813/128793 百万元52 周最高价/最低价46.75/20.89 元近 3 个月日均成交额2533.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中兴通讯（000063.SZ）-一季度平稳发展，加速“连接+算力”拓展》 ——2024-04-28《中兴通讯（000063.SZ）-2023 年经营稳健，研发保持高强度投入》 ——2024-03-14《中兴通讯（000063.SZ）-三季度研发投入持续加大，致力于构建全面数字经济底座》 ——2023-10-26《中兴通讯（000063.SZ）-2023 年上半年归母净利润同比增长20%，正加快部署算力产品》 ——2023-08-21《中兴通讯（000063.SZ）-一季度归母净利润同比增长 19%，服务器产品持续发力》 ——2023-04-24中兴通讯发展稳健，布局“算力+连接”，经营业绩持续创新高。公司是全球稀缺的 5G 端到端设备解决方案提供商，产品覆盖无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务，业务覆盖 160 多个国家和地区。2023 年全年实现营收 1242.5 亿元（同比+1.1%），归母净利润 93.3 亿元（同比+15.4%）。行业：运营商及互联网厂商均加大算力部署，5G-A 今年开启商用。（1）算力方面，中央及地方政府频出政策明确算力规划。IDC 数据显示，2023年中国加速服务器市场规模达 94 亿美元，同比增长 104%。2024 年运营商资本开支继续向算力侧倾斜，移动近期集采 PC 服务器（约 164 亿元）和 AI 服务器（约 191 亿元）总额创历史新高，中兴通讯在 PC 服务器中标份额持续第一。互联网厂商近期资本开支同比环比均有所提升，公司已与百度等厂商开展合作。（2）连接方面，2024 年为 5G-A 商用元年，运营商及华为均积极部署 5G-A 网络。公司领先行业发布 5G-A 通感一体技术并已应用在低空经济飞行器上，该技术是低空飞行器位置感知核心技术。我国低空经济行业市场规模超万亿，5G-A 技术受益低空经济发展。竞争力：中兴通讯深耕行业 30 年客户壁垒高；研发投入领先同行，核心底层技术坚持自主创新。（1）通信网络部署具有继承性，下游客户倾向于“单一来源”采购方式，公司深耕行业 30 年，已形成较高客户壁垒。（2）公司重视研发创新，2023 年研发费用在上市公司中排名第二。公司是国内唯二量产 7nm 导入 5nm 芯片企业，子公司中兴微电子 2022 年收入已超 100 亿元，在国内芯片设计企业中排名前五。（3）自研能力强，在通用服务器和 AI 服务器均积极部署。中兴微电子自研 CPU 芯片已于今年 2 月工商注册。基于自主可控技术，公司推出 3 种不同形态通用服务器平台，包括国产 X86 架构 CPU 平台、自研 ZFX CPU 平台等。AI服务器已针对不同规模大模型和中小型模型场景发布系列化产品，其中R6900 G5 GPU 服务器支持 8 个英伟达 H20 或壁仞芯片。2024 年 Q1 公司AI 服务器在运营商和互联网公司都有发货。盈利预测与估值：维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 103/110/115 亿元，对应当前 A 股 PE 分别为 13/12/11X、H 股 PE分别为 8/7/6X。结合绝对和相对估值法，预计 A 股股价合理区间在32.3-34.0 元，相对于目前股价有 20%~28%空间，给予“优于大市”评级。风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；算力网络等下游需求假设不及预期风险，贸易摩擦等其他风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)122,954124,251128,234133,647139,665(+/-%)7.4%1.1%3.2%4.2%4.5%净利润(百万元)80809326102521097111432(+/-%)18.6%15.4%9.9%7.0%4.2%每股收益（元）1.711.952.142.292.39EBITMargin7.0%7.4%9.5%9.7%9.6%净资产收益率（ROE）13.8%13.7%13.8%13.6%13.0%市盈率（PE）15.813.812.611.711.3EV/EBITDA19.619.017.816.816.3市净率（PB）2.171.891.741.601.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 6中兴通讯经营稳健，持续发力“连接+算力” ...............................................6管理层经验丰富，重视合规经营 .........................................................10成本费用管控良好，业绩稳健增长 .......................................................11行业发展及格局 ............................................................... 13算力：运营商加大算力投资，中兴通用服务器份额领先 .....................................13连接：5G 网络向 5G-A 演进，中兴通感一体化的技术应用广泛 ............................... 20连接：全球 FWA 市场需求旺盛，中兴 CPE 产品持续受益 .....................................24核心竞争力与成长 ............................................................. 27研发：投入领先同行，坚持核心技术创新发展 .............................................27市场：形成较高客户渠道壁垒 ...........................................................31发展：聚