固定收益定期报告：低价是否错杀，修复又有几何？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 06 月 11 日 低价是否错杀，修复又有几何？ 固定收益定期报告 低价是否错杀，修复又有几何？过去两周转债与权益的各类信用事件不断上演、低价转债再次发生较大幅度调整，跌破债底的转债数量接近 70 只、接近今年 2 月/4 月的位置。此番调整中低价是否错杀？近期转债调整表现为价格越低&市值越小、调整幅度越大，除小微品种或有潜在信用负面的标的外，其余低价券调整主要跟随正股且幅度不大，因此近期低价转债的调整更多是小范围打击，转债估值并未出现显著调整、整体并无显著错杀或超调迹象。短期随着监管回应，以及转债评级调整&正股问询函的发布，对小微市值个股以的冲击或告一段落。参照历史规律，未来将再次进入“消灭低价”的时段，修复如何参与？时点把握主要依靠权益上行带来的转债估值系统性修复机会，当前位置值得耐心等待；修复空间方面由于当前转债整体绝对价格不低、预期相比 4 月要有所降低，如若参与、把握节奏即使兑现更加重要，以避免后市更大的波动，在参与过程中对有显著信用风险的标的也要进行适当规避。此外也可关注近期部分正股出现错杀和超跌的标的，反弹修复过程中转债有望展现弹性。 一周市场回顾：上周转债指数收跌、弱于主要股指；估值方面，平价 90-110 转股溢价率为 25.3%、价格中位数 114，估值震荡。 股市：震荡底色不改、结构为王。当前国内经济仍然保持结构性改善的特征、复苏高度有限，地产/制造业投资等仍待进一步修复，相比之下外需仍是相对较好的方向，上市公司盈利整体并未有明显修复、市场整体上行动力也有所不足，期待后市更有力的政策与改革措施；资金层面内资相对疲软，外资后续加速迹象并不明显，市场仍以结构性行情为主。策略上，短期继续重点关注；1）高股息+部分资源股领域；2）在全球有较强竞争力的产业，如家电/家居/纺服/电力设备/船舶等； 3）继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机会、关注 AI/半导体/智能驾驶/生物制造/低空经济等新质生产力方向； 转债：上行空间加大、择券为重。近期转债也跟随权益有所调整，偏债转债估值调整更为显著，估值有所松动、价格也有回落。策略方面，短期在复苏以及企业盈利并未得到确定性修复背景下，市场仍将维持盘整，转债价格中位数 114 元、来自价格的安全边际再次凸显，顺势而为的背景下择券更为重要。板块方面首选高股息/出海/涨价板块，关注事件催化的新质生产力方向，积极择券，个券方面，可以关注 1）CPI 回升的生猪养殖牧原/温氏，以及公用事业涨价预期下蓝天/洪城/三峡 EB2/燃 23 等；2）出口链中有业绩支撑的双低标的运机/赛特/家联/道通等；3）资源品兴发/能化/恒邦等；4）涨价带来利润弹性的凤 21/神马/聚合/台 21/花园/鹤 21/特纸等；5）有政策/涨价等催化的新质生产力方向如立昂/金宏/华特等；6）困境反转行业新能源低位标的关注。 一级市场跟踪：上周无新券发行，3 家公司预案，1 家公司转债大股东通过，1 家公司转债获发审委审核，2 家公司转债发行获证监会核准批复。 风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李玲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120005 liling1@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 低价是否错杀，修复又有几何？............................................... 3 2. 市场回顾................................................................... 7 2.1. 权益市场：持续调整 ................................................... 7 2.2. 转债市场：风格影响、调整明显 ......................................... 9 3. 转债投资策略.............................................................. 11 一级市场跟踪................................................................. 11 图表目录 图 1. 低价转债过去两周跌幅较大 ................................................ 3 图 2. 过去两周低价转债纯债溢价率压缩超 2 个点 .................................. 3 图 3. 23 年 5 月低价转债也曾发生较大调整........................................ 4 图 4. 年初低价转债的三次调整 .................................................. 4 图 5. 当前跌破债底的转债数量超过 60 只 ......................................... 4 图 6. 不同正股市值对应的转债跌幅（5/27-6/7） .................................. 5 图 7. 年内低价转债的修复伴随权益上行&转债估值修复 ............................. 5 图 8. 转债 ETF 年内两次资金快速流入 ............................................ 5 图 9. 年内两次低价转债修复 .................................................... 6 图 10. 全部 A 股 PE（TTM）继续回落至 14.09X ..................................... 8 图 11. 创业板 PE（TTM）继续回落至 28.76X ....................................... 8 图 12. 分行业 PE(TTM).......................................................... 8 图 13. 转债成交明显放大 ....................................................... 9 图 14. 个券领涨及领跌标的 .....................