公司首次覆盖报告：毛精纺纱线龙头经纬全球，扩产扩品类齐头并进

纺织服饰/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/39 新澳股份（603889.SH） 2024 年 06 月 19 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/6/19 当前股价(元) 7.39 一年最高最低(元) 8.58/6.06 总市值(亿元) 54.00 流通市值(亿元) 52.95 总股本(亿股) 7.31 流通股本(亿股) 7.16 近 3 个月换手率(%) 35.48 股价走势图 数据来源：聚源 毛精纺纱线龙头经纬全球，扩产扩品类齐头并进 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 张霜凝（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790122070037  毛精纺纱线龙头，扩产扩品类齐头并进，首次覆盖，给予“买入”评级 公司深耕毛纺行业三十余年，已成为全球毛纺行业龙头，2022 年公司精梳羊毛纱线、粗梳羊绒纱线产量位列全球市占率第 2、3 名，2023 年毛精纺针织纱线细分品类销量全球第一。在羊毛（绒）需求扩容+竞争格局优化背景下，公司在宽带战略引领下，凭借自身竞争力开拓新品类和客户，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔。我们预计 2024-2026 年归母净利润 4.5/5.3/6.1 亿元，对应 EPS 分别为 0.6/0.7/0.8 元，当前股价对应 PE分别为 11.9/10.1/8.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  打造优势壁垒：中高端客户资源深厚，创新工艺及产品，铸造品质与服务 公司服务于 5000 多家客户，包括 500 家中高端品牌及服装 OEM 工厂。凭借较强的开发设计能力、快速响应的一站式服务，配合积极的品类及产能扩张，成为Hermes、Lululemon、Allbirds 等品牌指定纱线供应商，与品牌共创。（1）工艺技术及设备领先：采用紧密纺、赛络纺、包芯纺等行业先进工艺，并依托 KDC平台不断优化工艺。以高新设备赋能尖端品质，2014 年公司设备进口率达 80%以上，已成为全球顶尖细纱机制造商德国青泽第一大客户，此外积极布局数字化转型之路，人效、成品率行业领先。（2）一体化生产及一站式服务：公司从洗毛-制条-改性处理-纺纱-染整-质检于一体的毛纺垂直化模式有利于保障品质并提供一站式服务，服务方面形成定制化、全流程、快速响应的竞争优势，深度参与下游环节，同时以小批量、多品种、快翻新的灵活应变服务，交期领先同业。  未来增长：宽带战略开辟新市场，全球化产能加速释放 （1）羊毛纱线多品种、系列化：2020 年宽带发展战略引领下在精纺羊毛基础上新增粗纺/半精纺/混纺羊毛，针织基础上新增梭织/花式纱线等多品种纱线，并从服饰用延伸至运动户外/家纺/产业用/新材料等高附加值应用场景。（2）羊绒纱线成为新增在引擎：设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯切入羊绒纱线业务，通过整合二者优势资源合力提升羊绒业务全球市占率，新澳羊绒产能利用率预计随产品结构/经营转型/优化精纺羊绒提升（2023 年约 70%），英国邓肯预计凭借顶奢客户&色彩研发力优势改善盈利能力。（3）全球化产能加速释放：毛精纺纱线面临产能瓶颈，公司顺应纺织供应链迁移趋势布局，越南产能在成本端具备优势并提升海外交付能力以满足海外订单需求。2023 年毛精纺纱线产能 13.5 万锭，“越南5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”及“宁夏 2万绽高品质精纺羊毛（绒）纱项目”稳步推进，预计至 2028 年产能以 10%-15%复合增速达到 26 万锭。  风险提示：原材料价格波动、产能扩张及新市场拓展不及预期、汇率波动。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,950 4,438 5,067 5,778 6,556 YOY(%) 14.6 12.4 14.2 14.0 13.5 归母净利润(百万元) 390 404 452 532 612 YOY(%) 30.7 3.7 11.8 17.8 15.0 毛利率(%) 18.8 18.6 18.7 18.8 18.9 净利率(%) 9.9 9.1 8.9 9.2 9.3 ROE(%) 13.5 13.1 13.5 14.5 15.1 EPS(摊薄/元) 0.53 0.55 0.62 0.73 0.84 P/E(倍) 13.9 13.4 11.9 10.1 8.8 P/B(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-16%-8%0%8%16%2023-062023-102024-022024-06新澳股份沪深300开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/39 目 录 1、 毛纺纱线龙头，扩产、扩品类支撑新一轮成长 ..................................................................................................................... 5 1.1、 发展历程：做大做精做强主业，推进宽带发展战略 .................................................................................................. 6 1.2、 股权结构：股权较为集中，扁平化激励充分调动员工积极性 .................................................................................. 7 1.3、 财务分析：盈利能力逐步提升，开启新一轮扩产周期 .............................................................................................. 8 2、 毛纺行业千亿规模，多场景促需求扩容、替代与出清并存 ............................................................................................... 12 2.1、 产业链：毛纤维原料产量低价值高，中游纺纱环节承上启下 ................................................................................ 12 2.2、 行业：我国毛纺业千亿规模，可持续、舒适及户外驱动需求扩容 ........................................................................ 14 2.3、 需求：高档服饰具备需求韧