2024年中期策略研讨会-券商行业2024中期策略会报告：从供给侧寻超额收益

从供给侧寻超额收益券商行业2024中期策略会报告 1请参阅附注免责声明 2请参阅附注免责声明 3请参阅附注免责声明•-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%券商指数万得全A 4请参阅附注免责声明••1.20001.25001.30001.35001.40001.45001.50001.55002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.7000万得全A PB券商指数PB（右） 5请参阅附注免责声明•2024Q1上市券商整体经营情况略低于预期，调整后营收同比-23.63%，归母净利润同比-31.69%。表 1.3：2024Q1，上市券商盈利下滑，归母净利润同比-31.69%（单位：百万元）注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本；投资业务收入=投资收益+公允价值变动损益；数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 6请参阅附注免责声明•2024Q1投资业务净收入下滑致使业绩承压。投资业务同比-34.34%至346.44亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的-65.47%。投资业务下滑主因是震荡市场行情中投资收益率相较2023Q1高基数下滑。2024Q1投资收益率同比-0.39pct至0.56%。表 1.4：2024Q1投资业务净收入下滑致使业绩承压（单位：百万元）数据来源：Wind，国泰君安证券研究科目调整后营业收入经纪业务净收入投行业务净收入资管业务净收入投资业务净收入投资收益率金融资产规模利息净收入其他业务收入 7请参阅附注免责声明•2024Q1，经纪业务净收入同比-9.26%至228.67亿元，主要是代买、代销业务承压导致。2024Q1日均股基交易额同比增长3%，净佣金率同比处于下降态势；与此同时，基金新发规模同比小幅下滑6%，致使上市券商代买、代销收入同比承压。图 1.3：2024Q1市场日均股基交易额同比小幅增长数据来源：中国证券业协会，Wind，国泰君安证券研究图 1.4：2024Q1公募基金新发规模同比下滑数据来源：Wind，国泰君安证券研究0.0100%0.0150%0.0200%0.0250%0.0300%0.0350%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002019Q12019H2019Q320192020Q12020H2020Q320202021Q12021H2021Q320212022Q12022H2022Q320222023Q12023H2023Q32023Q42024Q1日均股基交易额（亿元）佣金率02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023H2023Q32023Q42024Q1新发基金规模（亿元） 8请参阅附注免责声明•2024Q1，投行业务净收入同比-35.89%至67.44亿元，IPO及再融资规模下滑，致使投行业务收入降低。预计2024Q1 IPO承销规模同比下滑77%，再融资规模下滑77%，致使整体业绩承压；核心债券承销规模同比增长3%，对投行业务收入略有提振。图 1.5：2024Q1股票承销规模同比大幅下滑数据来源：Wind，国泰君安证券研究图 1.6：2024Q1债券承销规模同比小幅提升数据来源：Wind，国泰君安证券研究-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1股票承销合计（亿元）股票承销费率02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000核心债券发行合计（亿元） 9请参阅附注免责声明•2024Q1资管业务净收入同比-2.15%至108.81亿元，主因是公募基金管理费率下降。预计2024Q1资产管理行业整体资产管理规模基本平稳、同比微升；受公募基金费率改革要求的管理费率调降影响，管理费率呈下降趋势。图 1.7 2024Q1预计资产管理规模同比稳中微升数据来源：Wind，国泰君安证券研究0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00资产管理业务规模（万亿元） 10请参阅附注免责声明•2024Q1，信用业务净收入同比-35.65%至70.63亿元，主因是国内利率同比下行，信用业务息差同比收窄。国内利率同比下行，信用业务息差收窄，且受市场行情影响业务规模收缩，导致信用业务收入承压。此外，有息负债规模同比增长，美元利率抬升致境外融资成本率提升，进一步致使利息净收入承压。表 1.5：信用业务收入占比收缩数据来源：Wind，国泰君安证券研究图 1.8：2024Q1融资融券日均余额呈下滑趋势数据来源：Wind，国泰君安证券研究类别20192020202120222023保证金利息收入23.12%24.08%23.93%28.41%28.74%两融利息收入33.39%40.80%46.35%41.35%38.56%股权质押收入17.57%11.00%6.92%5.40%5.05%其他利息收入25.92%24.12%22.79%24.84%27.66%利息收入100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000融资融券余额（十亿元）证券公司股票质押业务规模（亿元）两融余额占流通市值比例 11请参阅附注免责声明•2024Q1，投资业务净收入同比-34.34%至346.44亿元，主因是投资收益率下滑。市场行情震荡叠加2023Q1高基数影响下，投资收益率同比-0.39 pct至0.56%，致使投资收益下滑；此外，金融资产规模较2023Q1同比增长7.42%至6.18万亿元。图 1.9：万得全A指数表现不及2023年同期水平数据来源：Wind，国泰君安证券研究图 1.10：中证综合债指数表现好于2023年同期图 1.11：场外衍生品名义本金持续增长（亿元）数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：中证报价，国泰君安证券研究 注：数据截至2023年11月0500010000150002000025000300002015-032015-032015-032015-042015-042015-042015-052015-052015-052015-062015-062015-062015-072015-072015-082015-082015-082015-092015-092015-092015-102015-102015-1020