医药行业国企改革报告：国企改革正当时，船到中流当奋楫

Presentation：医药行业国企改革报告：国企改革正当时，船到中流当奋楫State-Owned Enterprise Reform in the Pharmaceutical Industry: The Right Time for Reform, Navigating Midstream with Determination本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equitquity y – Asia Asia Resesearearch余文心Wenxin Yu wenxin.yu@htisec.com孟科含Kehan Meng kh.meng@htisec.com14 Jun 2024请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国企改革正当时，新一轮国改再出发。习近平总书记2019年12月在中央经济工作会议上明确提出制定实施国企改革三年行动方案，2020-2022年国企改革三年行动方案从更大范围、更高层次对国有企业实施深入改革。2023年新一轮国企改革开启，改革进入深水区。统计过去5年医药国企财务数据变化，医药国企毛利率水平持续改善，大多数公司坚持高分红政策。国企市值管理工作重要性逐步提升。2024年1月国务院国资委表示，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。 医药国改重点关注中药、血制品与流通板块。1）中药：国企在中药上市公司中占据重要地位，21家A股中药上市公司实控人为国资背景，2023年中药国企营收、利润以及市值占比均超过60%，中药国企的收入体量与盈利能力在行业中均占据绝对优势。2）血制品：血制品由于医疗资源品属性，在国家强监管、政策准入高门槛的背景下，国资开启布局并购血制品企业，通过资源整合能力，提升企业获取浆站能力。3）医药流通：行业集中度逐步提升，强者恒强趋势持续演绎，国药、华润等国企占据行业头部地位，国改有望提升行业规范，助力提高药品流通效率。我们认为新一轮国改在以上三个重点医药领域将有望实现突破，叠加新国九条鼓励分红，国企提升对于市值管理重视程度，医药国企有望迎来增长新阶段。 国企改革标的建议关注：云南白药、昆药集团、太极集团、东阿阿胶、华润三九、天坛生物、国药股份、国药现代等，建议关注马应龙、康恩贝、达仁堂等。 风险提示：行业政策支持力度不及预期，国企改革推进不及预期，医保支持力度不及预期 ，行业集采降幅加大的风险。2资料来源：wind，人民论坛网公众号，石家庄国资公众号，国资智库公众号，中华人民共和国中央人民政府官网，海通国际请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3资料来源：现代国企研究公众号，祖国时政，北京大学公共政策研究中心公众号，中国中央人民政府官网，国务院国资委，海通国际历史阶段改革阶段国企改革要点1978-1998年经营管理方式改革国企改革初期主要针对经营管理和经营制度进行改革，采用放权让利、建立现代企业制度等方式激活生产效率；1999-2012年企业制度改革为国资监督管理体制改革时期，期间国资委设立，国企法人治理结构趋于完善；2012-2020年国资监督管理体制改革国企改革进入深化改革时期，分类改革、混合所有制改革等全面推进；2020-2022年深化改革国企改革三年行动方案更加强调改革落实，围绕提升经济竞争力、创新力、控制力等改革方向提出可衡量、可考核的目标要求；2024年新一轮国改按照国资委要求，今年要不折不扣完成70%以上主体任务。当前央企、地方国企正全力以赴推进新一轮国企改革，加快布局战略性新兴产业、加大力度推进重组整合、深入推进价值创造成为改革重点任务。表 历史各阶段国企改革要点汇总 国企改革顶层设计意义重大，助推国有企业焕发新活力。1978年以来我国分多个阶段开展国企改革，先后经历经营管理方式改革、企业制度改革、国资监督管理体制改革与深化改革等多个历史阶段。从不同维度助力国有企业实现改革发展，具有重要的指导性意义。 国改三年行动目标明确，有效提升国有经济体各项能力。习近平总书记2019年12月在中央经济工作会议上明确提出制定实施国企改革三年行动方案，2020年6月30日亲自主持召开中央深改委第十四次会议审定《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，国企改革三年行动正式开启。通过实施国企改革三年行动，在形成更加成熟更加定型的中国特色现代企业制度和以管资本为主的国资监管体制取得明显成效，在推动国有经济布局优化和结构调整上取得明显成效，在提高国有企业活力和效率上取得明显成效，做强做优做大国有资本和国有企业，增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中药板块4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明59%59%60%60%61%61%62%62%63%63%64%64%02,0004,0006,0008,00010,00012,00023年营收（亿元）23年归母净利润（亿元）市值（亿元）中药公司合计（左轴）中药国企合计（左轴）国企占比（右轴）国企改革为什么是中药企业发展变革的重要变量： 国企在中药上市公司中占据重要地位。21家A股中药上市公司实控人为国资背景，数量占比为30%（剔除ST或ST*）。2023年营业收入占比为63%，归母净利润占比为61%，市值占比为60%。中药国企的收入体量与盈利能力在行业中均占据绝对优势。 国资正加速注入中药企业。2020年国企改革三年行动启动之后，国资开始加速注入中药企业，华润入主昆药集团、国药入主太极集团，昆药集团和太极集团变更为国资委直属企业，广誉远、康恩贝由民营企业收归地方，佛慈制药的实控人从兰州市国资变更为甘肃省国资。 国企改革有望高效解决中药国企现有问题。中药国有企业多拥有较为悠久的历史，在产品质量与品牌力等方面均已有较好的基础，市场与销售也有稳定的渠道。但过去部分企业存在流程效率较低、业务结构不合理、新产品研发落地速度较慢、销售体系不先进或激励模式不高效等问题，国改有望推动解决以上问题。5图 中药国企在行业中占据优势地位资料来源：wind，各公司公告，海通国际，市值按20240508收盘价计表 国资加速注入中药企业时间企业原有实控人变更后实控人2020.04康恩贝胡季强先生浙江国资委2020.10太极集团涪陵区国资委中国医药集团有限公司2021.07广誉远郭家学先生山西国资委2023.01昆药集团汪力成先生中国华润有限公司2023.07佛慈制药兰州国资委甘肃国资委请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 中药行业A股上市公司中具备国企背景企业的基本情况汇总资料来源：wind，各公司2023年年报，海