比亚迪电子(00285.HK)深度研究报告：一体化智造平台，人工智能%26消费电子%26汽车电子三驾马车拉动公司业绩增长

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 电子 2024 年 06 月 14 日 比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告 强推 （首次） 一体化智造平台，人工智能&消费电子&汽车电子三驾马车拉动公司业绩增长 目标价：49.40 港元 当前价：37.50 港元 ❖ 智能科技平台型企业，消费电子/汽车电子/AI 业务全面布局。比亚迪电子成立于 1995 年，是全球领先的平台型高端制造企业，下游主要包括传统消费电子、新型智能产品、新能源汽车和数据中心四类。公司早期以消费电子零部件及组装业务起家，主要产品包括消费电子中框、背板、前壳及整体组装等。依托在消费电子领域积累的经验，业务领域成功拓展至新型智能产品、新能源汽车及数据中心。2023 年公司消费电子/汽车业务营收分别为 974.2 亿元/140.96 亿元，同比增长 18.5%/52.17%，主业稳定增长。AI 时代公司积极布局数据中心、AMR 机器人等 AI 相关业务，助力公司进入发展新阶段。 ❖ 云侧与端侧齐发力，与头部客户合作享受行业发展红利。比亚迪电子背靠母公司比亚迪，依托精密制造能力和完善产品布局，在云侧与端侧齐发力全面布局 AI 业务。云侧：算力是大模型应用的底层基础，IDC 预测 2026 年全球服务器产值将达 1665 亿美元，5 年 CAGR 10.2%；公司目前已形成涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI 服务器、模块化服务器以及浸没式液冷方案等产品及解决方案，目前已成为英伟达在数据中心领域合作伙伴，与头部客户合作有望深度受益行业发展趋势。端侧：机器人与边缘计算是算力龙头英伟达重要发力方向，其在边缘端开发了 JETSON 平台，比亚迪电子基于英伟达 ISAAC 和 JETSON 平台开发了 AMR 自主移动机器人。此外，比亚迪与英伟达在自动驾驶方面持续深化合作，2024 年 GTC 大会上官宣比亚迪汽车将搭载 Orin 及 Thor 芯片，为带来比亚迪电子潜在合作机会。 ❖ 消费电子：iPad 零组件一体化龙头，收购捷普进一步深化大客户业务，大客户加速 AI 终端布局公司有望受益。通过横纵向扩张公司在大客户体系内布局完善，公司是 iPad 零部件一体化龙头，份额及产品品类持续扩张，2024Q2 大客户发布新款 iPad 有望带动公司 Pad 业务上行。2023 年底公司收购捷普移动制造业务，捷普为 iPhone 15 Pro 钛合金框架主要供应商，捷普部分业务并表标志着公司在大客户最大品类手机产品的突破，除了中框业务公司积极拓展其他产品品类，大客户 6 月发布 Apple Intelligence 加速 AI 终端布局公司有望深度受益。安卓客户方面，安卓回暖趋势有望带动相关业务上行。 ❖ 汽车电子及新型智能终端：汽车电子方面，新能源汽车持续渗透，母公司比亚迪集团销量持续增长，同时构建高端品牌矩阵，逐步打开高端市场天花板。比亚迪电子背靠母公司产品品类持续扩张，同时积极拓展国内外其他车企。新型智能终端方面，公司为大疆核心供应商有望受益行业发展。此外公司业务覆盖扫地机器人等多品类的零部件及组装代工服务，业务覆盖全面。 ❖ 投资建议：比亚迪电子为全球领先平台型制造企业，新业务 AI 算力/机器人业务进展顺利，传统消费电子业务受益于 iPad 新品周期+AI 手机，汽车电子业务持续加快产品及客户的拓展，仍处于高速增长阶段。我们预计公司 24-26年实现归母净利润 50.69/70.63/82.31 亿元，参考立讯精密、歌尔股份、环旭电子、蓝思科技及工业富联等可比公司估值，给予公司 2024 年 20xPE，目标股价 49.40 港元，首次覆盖，给予“强推”评级。 ❖ 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、份额拓展及导入不及预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 130,404 169,280 191,129 216,202 同比增速(%) 20.83% 29.81% 12.91% 13.12% 归母净利润(百万) 4,041 5,069 7,063 8,231 同比增速(%) 117.56% 25.44% 39.34% 16.54% 每股盈利(元) 1.79 2.25 3.13 3.65 市盈率(倍) 18.3 14.6 10.5 9.0 市净率(倍) 2.5 2.2 1.8 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 6 月 13 日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com 执业编号：S0360523080011 公司基本数据 总股本(万股) 225300 已上市流通股(万股) 225300 总市值(亿港元) 813.41 流通市值(亿港元) 813.41 资产负债率(%) 66.37 每股净资产(元) 13.02 12 个月内最高/最低价 39.95/23.05 市场表现对比图(近 12 个月) 40%60%80%100%23/0523/0723/1023/1224/032023-05-13~2024-06-13沪深300比亚迪电子华创证券研究所 比亚迪电子（00285.HK）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 全面详细分析公司各业务情况和公司历史，通过完善分析判断公司未来成长性。本报告从公司和行业两个层面对公司业务进行了分析。第一章对公司基本情况进行介绍，并从公司的发展历程、所处行业、管理层、股权结构、业绩情况等多个方面对公司的基本情况进行了全面的介绍和分析。第二章和第三章分板块详细介绍了公司 AI 业务、消费电子业务、汽车电子业务和新型智能终端业务的行业情况、市场空间、未来发展趋势以及公司在行业内的竞争地位，进而提出公司的投资观点。 投资逻辑 比亚迪电子是全球领先的平台型高端制造企业，全面布局消费电子、汽车电子和 AI 业务。1）AI 业务：在云侧，公司目前已形成涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI 服务器、模块化服务器以及浸没式液冷方案等产品及解决方案，目前已成为英伟达在数据中心领域合作伙伴，与头部客户合作有望深度受益行业发展趋势。端侧方面，机器人与边缘计算是算力龙头英伟达重要发力方向，其在边缘端开发了 JETSON 平台，比亚迪电子基于英伟达ISAAC 和 JETSON 平台开发了 AMR 自主移动机器人。2）消费电子业务，通过横纵向扩张公司在大客户体系内布局完善，公司是 iPad 零部件一体化龙头，份额及产品品类持续扩张，2024Q2