北森控股(9669.HK)国内领先的HCMSaaS公司，聚焦“业务人力一体化”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：4.75 港元 [Table_Authors] 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 邮箱：wenxc@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 719 流通股本(百万股) 719 市价(港元) 4.75 市值(百万港元) 3,414 流通市值(百万港元) 3,414 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 FY 2022A FY2023A FY 2024E FY 2025E FY 2026E 营业收入（百万元） 680 751 854 983 1,146 增长率 yoy% 22% 10% 14% 15% 16% 净利润（百万元） -1,909 -2,599 -3,216 -270 -112 增长率 yoy% -103% -36% -24% 92% 59% 每股收益（元） -2.66 -3.62 -4.47 -0.38 -0.16 每股现金流量 -0.22 -0.21 -0.12 -0.07 0.05 净资产收益率 43% 38% 32% 2% 1% P/E -1.6 -1.2 -1.0 -11.5 -27.9 P/B -0.6 -0.4 -0.3 -0.3 -0.3 P/S 5 4 4 3 3 备注：股价为 2024 年 6 月 24 日收盘价 [Table_Summary] 报告摘要 ◼ 中国云端 HCM 解决方案市场的领导者。北森品牌成立于 2002 年，是中国最大的云端人力资本管理(HCM)解决方案提供商。通过创新的一体化 HR SaaS 及人才管理平台——iTalentX，为中国企业提供人力资源管理场景中所有技术和产品，包括 HR 软件、人才管理技术、员工服务生态、低代码平台的端到端整体解决方案。帮助企业实现覆盖员工招募、入职、管理到离职的全生命周期的数字化管理，快速提升人力资源管理效率、人才管理能力、帮助员工成长，实现智慧决策。公司收入高速增长，亏损有所收窄。公司收入从 FY2019 年的 3.82 亿元增长至 FY2023 年的 7.51 亿元，四年CAGR 达到 18.4%；FY2024H1 公司总收入达到 4.01 亿元，同比增长 14.19%。 ◼ 大势所趋，云端 HCM 解决方案市场空间广阔。根据灼识咨询的资料显示，中国 HCM市场规模从 2017 年的人民币 3,757 亿元增长到 2021 年的人民币 6,608 亿元，复合年增长率为 15.2%，预期到 2027 年将达 16,259 亿元，2021 年至 2027 年的复合年增长率为 16.2%。2021 年我国云端 HCM 解决方案市场达到 55 亿元，同比增长 28%，预计 2027 年云端 HCM 解决方案市场能够达到 304 亿元。 ◼ 客户覆盖广泛，聚焦“业务人力一体化”。根据灼识咨询的数据，北森是中国首家亦是唯一一家能够提供覆盖员工全生命周期的一体化云端 HCM 解决方案的企业，实现了不同模块和数据的无缝连接。北森独家构建统一且开放的 PaaS 基础设施的云端 HCM 解决方案，独特的一体化途径使北森能够建立长期的客户关系及忠诚度，并创造大量交叉销售机会。公司主打产品 Core HCM 一体化解决方案的可扩展性和协同效益突出，依据公司发布的 2024 财年中报的数据显示：报告期内，Core HCM 一体化解决方案新增 300 家 Core HCM 一体化解决方案客户，累计客户数超过 1,600 家。公司积极拥抱 AI，结合二十多年在人才管理领域的技术积累，与文心一言等大模型厂商建立了合作关系，打造 SenGPT 人力大模型，面向 HR 全场景如智能招聘、流程应用、人才管理、数据分析、员工服务等提供智能服务。公司未来将逐步形成特色 AI 家族，打造新一代智慧 AI SaaS。 ◼ 盈利预测与投资建议：公司作为中国云端 HCM 解决方案市场的领导者，产品线全面、客户覆盖广泛，且积极拥抱 AI，丰富公司产品功能以及应用场景。预计公司 FY2024-FY2026 年营业收入分别为 8.54 亿元/9.83 亿元/11.46 亿元，净利润分别为-32.16亿元/-2.70 亿元/-1.12 亿元，EPS 分别为-4.47 元/-0.38 元/-0.16 元，P/S 分别为 4/3/3倍，我们首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济恢复不及预期，人才竞争压力加剧，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，业务拓展不及预期。 国内领先的 HCM SaaS 公司，聚焦“业务人力一体化” 北森控股（9669.HK）/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 6 月 25 日 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03北森控股恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 中国云端 HCM 解决方案市场的领导者 ............................................................... - 4 - 一体化云端 HCM 解决方案提供商 ............................................................... - 4 - 公司业务布局完善，行业分布多元化 .......................................................... - 5 - 业绩高质量增长，云端 HCM 解决方案具备高毛利率特性 .......................... - 7 - 大势所趋，云端 HCM 解决方案市场空间广阔 .................................................... - 8 - 数字化和智能化是突围要点 ......................................................................... - 8 - 云端 HCM 市场正在兴起 ........................................................................... - 10 - 大势所趋，多元因素助力云端 HCM 市场 ................................................. - 12 - 国内云端 HCM 解决方案市场的领导者，客户行业分布多元化 ......................