老铺黄金(06181.HK)定位高净值客户盈利能力强，古法黄金奢侈品代表

东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 老铺黄金（06181.HK） 定位高净值客户盈利能力强，古法黄金奢侈品代表 2024 年 06 月 26 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 基础数据 发行价格(港元) 40.5 资产负债率(%) 20.89 上市后总股本(百万股) 162.09 上市后流通股本(百万股) 19.45 投资评级（暂无） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,294.22 3,179.56 5,681.56 7,068.42 8,453.67 同比（%） 2.34 145.67 78.69 24.41 19.60 归母净利润（百万元） 94.53 416.30 784.04 1,007.78 1,228.95 同比（%） -16.99 340.40 88.34 28.54 21.95 EPS-最新摊薄（元/股） 0.58 2.57 4.84 6.22 7.58 P/E（现价&最新摊薄） 64.59 14.67 7.79 6.06 4.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 古法黄金特色品牌，定位高净值客户盈利能力强：老铺黄金成立于 2009年，是我国定位高端客群的黄金珠宝品牌，具备奢侈品属性，公司凭借着兼具文化、时尚属性和高级感调性的古法黄金产品和优质的客户服务吸引了高净值客户的青睐，同店保持了高速增长，截至 2023 年底，公司门店总数 30 家，且均为直营门店，2023 年共计实现收入 31.8 亿元，同比+146%，实现归母净利润 4.2 亿元，同比大幅提升。 ◼ 古法黄金市场规模仍在保持高速增长：我国黄金珠宝市场整体规模趋于稳定，但古法黄金品类属于黄金产品中近年来比例持续提升的品种，据行业协会统计，我国古法黄金珠宝按销售收入计的市场规模由 2018 年的 130 亿元飙升至 2023 年的 1573 亿元，复合年增长率为 64.6%，且根据弗若斯特沙利文预计，2024-2028 年，古法黄金市场规模还将保持平均 20%以上的增速。而老铺作为古法黄金的引领者，2023 年单店销售额破 1 亿元，远高于同行单店销售额。 ◼ 全直营模式覆盖了较多高端购物中心，已经形成了较好的品牌展示：公司目前的渠道主要在一线和新一线城市的高端购物中心中，截至 2024年 4 月，老铺黄金在中国十大高端购物中心（包括北京 SKP、南京德基广场、北京国贸商城、上海国金中心商场、上海恒隆广场、杭州大厦、杭州万象城、西安 SKP、广州太古汇和成都国际金融中心）的覆盖率为80%，在中国黄金珠宝品牌中排名第一。公司作为高端品牌，尤其在高净值人群中，公司已具备与国际一线珠宝品牌相媲美的知名度和市场认可度。2024-2026 年，公司还将计划在内地新增自营门店 10 家，在境外如中国香港，中国澳门和新加坡等地新开门店 5 家。 ◼ 盈利预测与投资评级：老铺黄金是我国古法金品类的头部品牌，在高净值客户中有较好的口碑，以较好的产品品质设计和服务保持了较好的行业地位，2024 年以来金价上涨较为明显，但公司依然能保持在较高定价，盈利能力维持在高位，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润7.8/10/12.3 亿元，同比增速为 88%/29%/22%。IPO 发行价格为 40.5 港币，发行价格对应 2024-2026 年 PE 为 8/6/5 倍。 ◼ 风险提示：消费降级下终端消费疲软，金价波动风险，古法黄金品类拓展不及预期，开店不及预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 东吴证券研究所 2 / 29 内容目录 1. 首创古法金，高端黄金的先行者和领导者 ...................................................................................... 5 1.1. 发展历程：古法黄金龙头企业，定位高净值客户稳打稳扎................................................. 5 1.2. 股权结构稳定，管理层经验丰富............................................................................................. 6 1.3. 业绩增长迅速，一线和新一线城市营收贡献高..................................................................... 7 2. 行业分析：黄金消费景气度高，古法黄金受市场青睐 .................................................................. 9 2.1. 黄金兼具投资和消费属性，需求旺盛..................................................................................... 9 2.2. 工艺进步，国潮兴起，古法黄金市场高速增长................................................................... 11 2.2.1. 国潮兴起，古法黄金市场景气度高............................................................................. 11 2.2.2. 古法黄金行业准入壁垒较高......................................................................................... 13 3. 老铺黄金：古法黄金第一品牌，定位高端，奢侈品属性凸显 .................................................... 15 3.1. 定位高端珠宝品牌，打造品牌力护城河............................................................................... 15 3.2. 专注古法黄金工艺，注重产品创新和品质管控................................................................... 16 3.3. 线下全自营场景化门店，定位高净值客户群体..................................................