跨境电商系列之五：外部博弈难阻行业成长，大浪淘沙方显龙头本色

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月02日跨境电商系列之五外部博弈难阻行业成长，大浪淘沙方显龙头本色行业研究 · 深度报告商贸零售 · 跨境电商投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业外部环境变化的复盘回顾01行业当前担忧的外部环境变化及影响分析02企业应对措施分析03投资建议04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要跨境电商出口规模持续增长，同时产业链长对外部环境变化敏感度高：2023年中国跨境电商出口增长19.6%，增速领先货物贸易整体出口19pct。未来随着中国商品全球竞争力进一步增强，海外电商配套设施日益完善，行业仍有较大的增长空间。不过跨境电商B2C的产业链长，涉及的成本费用环节较多，最终的净利率普遍在10%左右甚至更低，而当前主要出口国潜在的关税、监管等政策波动，均会影响企业盈利表现。目的地国潜在的关税政策变化和平台监管将增加企业运营成本和消费者负担，历史经验看龙头企业逆势提升市场份额。以美国市场为例，市场担忧主要集中在800美金以下跨境包裹免税政策取消或调低金额，按照我们正文假设测算，倘若政策推行对部分平台及中小商家经营成本有所增加但相对有限，同时通过亚马逊FBA及海外仓模式的头部国内卖家多数已较严格按照相关要求缴纳关税，受进一步影响较小。其次Tiktok被限制运营的法案获通过后引发出海电商平台运营受限担忧，不过一方面该事件扩散可能性较低，同时中国电商平台全球化布局亦有助于降低风险。平台与商家合作共赢，全球化布局降低单一区域风险。对跨境电商卖家自身而言，一方面积极寻求全球化布局发展以降低单一市场风险；另一方面优化运营模式，探索海外仓模式布局等。同时跨境卖家成本的增加也会进一步影响电商平台自身利益，平台与商家合作共赢将推动生态健康发展，如亚马逊降低了部分品类的佣金比例超10pct、利用物流体系优势帮助商家降费等；Shein在巴西向消费者补贴17%的ICMS费用等。投资建议：跨境出海行业景气度仍处于高点，长期仍是中国消费企业拓张发展重要方向，短期虽有目的地国营商贸易环境变化等不稳定因素，但龙头企业通过精细化的运营布局，提升抗风险能力，有望在行业锤炼中获取更高的市场份额。推荐具备本地化品牌势能的消费电子出海龙头安克创新等；以及随着跨境出海的B2B服务需求进一步增加，推荐从传统租铺运营到综合数字外贸服务商转变的小商品城等。风险提示：全球贸易环境恶化；行业竞争环境恶化；价格战影响企业利润；企业海外仓库存管理不善等。附表：重点公司盈利预测及估值代码公司名称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE07-0207-0220232024E2025E2026E20232024E2025E2026E600415.SH小商品城优于大市7.39405.290.490.520.590.7615.0014.1412.459.74300866.SZ安克创新优于大市67.88358.733.973.764.515.1722.318.0615.0513.14301381.SZ赛维时代暂无22.6590.620.841.111.441.8036.1220.3915.7612.61资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测 注：赛维时代为wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、跨境电商外部环境变化的复盘回顾请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业概况更新：跨境电商高景气，出海拓张正当时据海关总署统计，2023年我国跨境电商进出口2.38万亿元，增长15.6%，其中，出口1.83万亿元、增长19.6%；而进入2024年一季度，我国跨境电商进出口5776亿元，增长9.6%，好于一季度整体外贸进出口增速的5%，其中跨境电商出口额达到4480亿元，约占总出口额的7.8%。从跨境出海平台的数据来看，出海四小龙的四大跨境电商平台TEMU、SHEIN、Tiktok以及阿里速卖通的表现亮眼。根据 Similar Web数据，TEMU作为2022年9月才上线的平台，2024年2-4月全球月均访问量达到4.47亿人次，在全球电商和购物行业排名第三。同时亚马逊平台上，2023年中国卖家通过亚马逊全球站点向消费者和企业用户售出的商品件数同比增长超20%。驱动本轮跨境电商成长的核心因素：供给端国内商品加速出海销售与需求端海外消费者进一步追求高性价比商品的供需两端共振。但在当前国际形势下，部分跨境出海的目的地国近期出现较多的政策性变化，也引发了市场的担忧。图1：中国跨境电商进出口增速领先整体外贸（万亿元、%）资料来源：海关总署、国信证券经济研究所整理图2：跨境电商平台TEMU/SHEIN/AliExpress月度访问量情况（百万）资料来源：Similar Web、国信证券经济研究所整理-5050150250350450550650Nov/23Dec/23Jan/24Feb/24Mar/24Apr/24TEMU全球月度访问量SHEIN全球月度访问量AliExpress全球月度访问量0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%-112320202021202220232024年一季度跨境电商进出口总值（万亿元）跨境电商增速（%）进出口总值增速（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容板块的行情回溯：企业经营+外部因素共同影响跨境电商板块自2013年以来在资本市场也经历了多次牛熊，如下表所示：总结来看，跨境电商板块整体的行情走势与板块企业的实际基本面有关，而企业基本面影响因素中除了自身的发展经营及消费需求变化外，行业性的外部突发事件也对基本面影响较为明显。如2020年以来的走势变化中，其中2020年疫情加速了海外电商渗透率提升，利好中国跨境电商企业出口增长；2021年亚马逊“封号”事件及因疫情等因素导致的全球运费上涨也使得企业经营承压，行业表现也有所走弱；2023年在全球消费复苏、供应链能力修复及国际运费价格下降下企业经营业绩增长趋势显著，个股整体也取得较好的涨幅表现。图3：2013年以来跨境电商指数涨幅变化情况（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容跨境电商成本费用环节多，对外部环境变化较为敏感跨境电商的产业链链条长，涉及面广，如下图所示，整个跨境电商供应链包括最初的选品定位、工厂生产交付，物流仓储（其中物流包括头程，国际干线、尾程配送）以及对店铺和消费者的平台运营等。整个过程中，涉及的成本费用环节较多，导致最终的净利率普遍在10%左右波动。因此企业对产业链过程中出现的各类外部影响因素，在经营层面和财务层面均较为敏感。而由于不同目的地国家的产品偏好，当地贸易过关政策、包括产品标准等均有所不同，导致上述流程中的选品，物流运输方式、消费者获客手段，都需要不同的布局方式。在此背景下，当地的政策变化往往会