商贸零售行业宏观消费政策系列点评：消费税改革将近，如何影响终端零售

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售 2024 年 07 月 03 日 消费税改革将近，如何影响终端零售 看好 ——宏观消费政策系列点评 相关研究 《依托内需基本盘，出海征程高景气——2024 下半年电商零售行业投资策略》 2024/06/28 《景气度上行，关注入境游增量——社会服务业 2024 年中期投资策略》 2024/06/26 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 李秀琳 A0230123070007 lixl2@swsresearch.com 联系人 杨光 (8621)23297818× yangguang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 消费税改革重回视野。消费税是以消费品流转额作为征税对象的各种税收的统称，自 1994 年在我国首次登台以来，消费税经历了多次重大调整。2019 年消费税改革开始布局，《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》中明确提出“后移消费税征收环节并稳步下划地方”，2020 年全国政协十三届会议第 1570 提案答复的函中写到，消费税的改革方向，主要是在征管可控的前提下，将部分在生产（进口）环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收。2024 年 6 月 25 日，审计署受国务院委托，向十四届全国人大常委会第十次会议作了《国务院关于 2023 年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，在深化重点领域改革方面，报告提出谋划新一轮财税体制改革，完善中央与地方财政事权和支出责任划分。 ⚫ 消费税改革在激发地方发展消费等方面一举多得。我国现行《消费税暂行条例》最后一次修订是在2008 年，部分条款有待更新。消费税在过去征收便利化角度考虑在生产环节征收，但随着信息化技术发展，部分消费品已经具备在批发零售环节征收的条件，且对于扩大税基、增强税收可持续性有积极意义。目前的消费税暂行条例针对高档甚至奢侈消费品的税目不足，大量奢侈消费品和消费行为如私人飞机、马术、高档会所娱乐休闲等未纳入消费税征收范围。 ⚫ 免税：高端香化品、奢侈品进口消费税较高，有税商品和免税商品价差扩大，免税商品性价比更优。消费税改革有两点利好免税销售，首先，消费税征收环节后移利好免税，若征收环节从生产端转向零售端会使得税基扩大，终端零售价格或上涨，而免税产品免除进口环节的增值税，按照现行税法，高端香化产品进口消费税率为 15%，腕表为 20%，进口雪茄烟为 36%，免税销售渠道的价格优势更加明显。第二，消费税征收范围或将扩大，对于之前未纳入消费税征收范围的高端消费和服务将纳入征税，海南封关后税收优势将更加明显，有利于海南省客流提升。 ⚫ 商贸零售：消费税回流消费本地，终端场景供给有望受益改善。消费税改革方向中，征收环节从生产环节后移至消费环节，加上征税环节逐步下放地方。我们预计将令税收征收回流至消费较高且非消费税应税商品主产地，同时有助于刺激地方重心向培育消费的方向有所倾斜，引导改善终端线下消费场景供给，促进本地终端零售增长，仍需持续跟踪消费税征收环节后移后终端消费价格和需求反应。 ⚫ 黄金珠宝：零售环节 5%消费税已落地多年，增量影响有限。国内主要黄金珠宝品牌商多以批发模式出货给各地经销商及加盟商，不涉及终端零售消费税征收。同时，1995 年及 2002 年，金、银、钻石及钻石饰品等消费品类的消费税征收环节已经陆续由生产后移至零售，按 5%的税率征收。综合品牌商模式及征收情况来看，增量影响有限。但我们预计若随着消费税征收严格执行，预计小型商家合规成本提高，行业集中度将进一步提升。 ⚫ 投资分析意见：消费税改革对财政和经济影响是长期的，财政改革不仅仅是涉及消费税和央地分配，稳定扩大内需是改革核心。建议关注：1）免税：中国中免、王府井；2）旅游：九华旅游、黄山旅游、长白山；3）百货：重庆百货、天虹股份；4）黄金珠宝：老凤祥、菜百股份、周大生。 ⚫ 风险提示：消费税改革推进速度不及预期，消费税征收环节后移的商品较少，消费税中央保有较高的基数。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 表 1：行业重点公司估值 行业 公司 代码 股价（元/当地货币） 市值 EPS（元/股） PE 2024/7/3 亿元/当地货币 E24 E25 E26 E24 E25 E26 免税类 中国中免 601888.SH 67.98 1384 3.77 4.52 5.24 18 15 13 王府井 600859.SH 12.87 146 0.80 0.98 1.12 16 13 11 景区类 宋城演艺 300144.SZ 8.09 212 0.46 0.54 0.60 18 15 13 天目湖 603136.SH 10.88 29 0.94 1.07 1.17 12 10 9 酒店类 首旅酒店 600258.SH 12.68 142 0.81 0.93 1.08 16 14 12 锦江酒店* 600754.SH 23.38 229 1.42 1.65 1.87 16 14 12 华住* HTHT.O 33.32 106 1.34 1.55 1.72 18 16 14 餐饮 广州酒家 603043.SH 15.93 91 1.07 1.25 1.44 15 13 11 电商 阿里巴巴 BABA.N 73.68 1745 63.0 68.0 74.0 9 8 7 京东 JD.O 26.09 412 22.7 24.9 27.2 8 8 7 拼多多 PDD.O 133.88 1859 69.1 86.4 102.5 14 11 10 美团 3690.HK 112.20 6985 5.41 7.50 9.21 19 14 11 黄金珠宝 老凤祥 600612.SH 59.48 244 4.89 5.36 5.76 12 11 10 周大生 002867.SZ 13.18 144 1.37 1.54 1.74 10 9 8 豫园股份 600655.SH 5.44 212 0.66 0.78 0.86 8 7 6 菜百股份 605599.SH 12.61 98 1.06 1.2 1.32 12 11 10 超市百货 天虹股份 002419.SZ 4.37 51.1 0.18 0.20 0.22 24 22 20 家家悦 603708.SH 8.39 53.6 0.39 0.47 0.55 21 18 15 永辉超市 601933.SH 2.38 216.0 0.03 0.07 0.08 79 34 30 重庆百货 600729.SH 23.03 102.8 3.21 3.50 3.88 7 7 6 资料来源：Wind，申万宏源研究；注：标*公司为 wind 一致预期，其余采用申万预测；2024 年 7 月 2 日，美元兑