可选消费行业中期策略：理性繁荣，看好性价比和出海

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 理性繁荣，看好性价比和出海 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 社会服务 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 特海国际 9658 HK 15.65 买入 颐海国际 1579 HK 19.78 增持 九毛九 9922 HK 7.91 买入 海伦司 9869 HK 4.16 增持 海底捞 6862 HK 25.55 买入 百胜中国 9987 HK 388.13 买入 达势股份 1405 HK 68.40 买入 华住集团-S 1179 HK 35.99 买入 亚朵 ATAT US 26.59 买入 宋城演艺 300144 CH 12.69 买入 首旅酒店 600258 CH 19.44 增持 同庆楼 605108 CH 32.40 买入 中国中免 601888 CH 93.75 买入 锦江酒店 600754 CH 33.88 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 7 月 03 日│中国内地 中期策略 看好体验式需求长期景气，静待信心恢复 2024 年休闲消费景气延续，社服板块报表端平稳复苏，1Q24 板块 ROE 为2.12%（同比+0.1pct）。受同比高基数和消费力预期影响，板块股价整体表现弱于大盘，当前 PE 估值（Wind 一致预期 FY2）回归 2018 年以来最低点。展望 2H24，提供高情绪价值、悦己类消费占比在理性消费时代或持续提升，商旅恢复相对滞后，景气度排序依次为出境游、景区、餐饮、酒店、免税，相对看好品牌出海、性价比消费和银发经济 3 大方向，建议布局 3 条主线：1）率先走出去，跨国经营能力突出的龙头。2）商业模式优越，抗周期能力较优的白马标的。3）预期见底，经营提效带来的边际改善机会。 餐饮：单店积极调整维稳现金流，关注出海、多品牌成长 1Q23 高基数，低价竞争、商圈客流变化、开店稀释等多因素影响，餐饮连锁品牌 1Q24 同店收入普遍承压。头部公司一方面积极优化门店运营效率以改良 UE，维稳门店利润率；另一方面加快轻资产转型步伐，探索新品牌/新品类，拓宽场景和价格带。品类角度，性价比和刚需品类需求稳定性更强。发展角度，下沉和出海为两大主线，龙头积极推出更小的店型、更灵活的模式以强化下沉能力。海外需求新蓝海，格局较优，出海品牌经营走势独立，有望对冲国内竞争压力。建议关注同店表现拐点和股东回报。 旅游：情绪消费持续景气，关注交通改善及增量项目 旅游需求持续旺盛，验证情绪型消费韧性，1H24 节假日出游人次表现好于人均花费，受官方推介和主题性营销影响，性价比及下沉城市目的地成为出游新趋势，“银发游”市场升温，需求呈现多元、个性化新趋势。供给端头部公司积极推进内容升级和项目扩容，交通改善&航空资源供给恢复利好国内游接待能力提升和跨境游客流修复，建议关注暑期旺季布局机会。 酒店：休闲需求优于商旅，龙头经营表现分化，加码产品升级与增效 受商旅需求平淡影响，酒店业 24 年至今经营表现平淡。假日效应增强，4M24以 休 闲 为 主 的 周 末 房 价 已 超 过 19 年 同 期 水 平 ， 五 一 假 期 酒 店 业RP/OCC/ADR 同比皆实现较高增长（STR）。展望下半年，酒店板块仍面临同比高基数压制，4Q24 基数压力或有所缓解，龙头全年 RP 同比或保持稳健。立足长期，连锁化率提升为大势所趋（23 年：41%），存量竞争市场头部品牌定价权持续强化，中高端及高端度假等细分赛道需求仍存增量，龙头公司业绩稳步兑现和品牌结构升级有望带动估值爬升。 免税：盈利能力有望回升，静待口岸客流恢复与政策催化 受消费信心和收入预期影响，24 年离岛免税销售继续磨底，5M24 海南离岛免税销售额同比-29.6%，购物人次同比-9.7%，人均消费同比-22.0%。口岸免税随出入境客流回暖开启实质性复苏，北上广三大机场租金扣点下降有望显著提升盈利能力。中免聚焦会员体系重塑、优化品类结构、深化供应链资源、提振运营效率等长期竞争力，23-25 年重磅项目分阶段落成，盈利能力企稳回升为趋向，叠加市内店等政策催化，看好公司长期成长。 估值充分消化，预期有望回暖，建议积极布局 优选 3 条主线：1）运营模式标准化、率先出海的龙头标的，推荐特海国际、颐海国际、九毛九、海伦司。2）抗周期能力较强，细分品类具备较强优势标的，推荐海底捞、百胜中国、达势股份、华住、亚朵、宋城演艺、首旅酒店、同庆楼。3）预期见底，经营提效或迎边际改善的标的，推荐中国中免、锦江酒店。 风险提示：居民消费意愿下滑：市场竞争加剧。 (37)(26)(16)(5)6Jul-23Nov-23Mar-24Jun-24(%)可选消费社会服务沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 休闲支出占比长期提升，估值和持仓位于历史低位 ...................................................................................................... 5 温和复苏，低基数下 2H 环比有望改善 ................................................................................................................. 5 业绩平稳修复，机构持仓维持低配 ........................................................................................................................ 5 关注品牌出海&性价比&银发经济 .......................................................................................................................... 8 餐饮：优化效率维稳现金流，布局“走出去” ......................................................................