海外消费行业周报：自营产品销售稳步推进，经营指标回归常态

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2024 年 07 月 07 日 东方甄选——自营产品销售稳步推进，经营指标回归常态 看好 ——海外消费周报（20240701-20240705） 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 董易 A0230519110003 dongyi@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 (8621)23297818× humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外策略：指数调整空间有限，静待八月中报窗口 ⚫ 海外教育：东方甄选——自营产品销售稳步推进，经营指标回归常态 ⚫ 海外医药：国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，默沙东启动ADC+PD-1 三药联合临床 ⚫ 海外社服：6 月澳门博彩毛收入低于预期 ⚫ 风险提示：K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；民办高校市场化定价不及预期；非学历职业培训业务发展不及预期；消费需求不及预期；餐饮公司开店速度不及预期；行业竞争加剧；核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1．海外策略：指数调整空间有限，静待八月中报窗口 从隐含股权风险溢价（ERP）角度来看，当前市场的情绪已经重新回到了较为谨慎的范围内。而从后续催化剂的角度来看，上市公司业绩预期的改善、无风险利率的下行、市场交易机制改革等可能是后续重要的催化剂。而从时间窗口来看，上市公司业绩预期在八月中报季的时候可能迎来重要的调整时间窗口。而若美联储一如当前市场预期在九月进行第一次预防式降息的话，七月底的议息会议和八月的全球央行会议中可能会释放出一定的信号。因此八月可能将迎来市场重要的β时间窗口。高股息资产仍为当下的优选，互联网板块的盈利能力筑底已经在过去的数轮业绩期中得到验证，这两个构成港股指数的权重板块有望企稳，因此指数的下行空间应较为有限。 2．海外教育：东方甄选——自营产品销售稳步推进，经营指标回归常态 2.1 市场回顾 本周教育指数上涨 1.6%，跑赢恒生国企指数 0.9 个百分点。年初至今，教育指数累计涨幅为 2.5%，跑输恒生国企指数 8.1 个百分点。 2.2 行业及公司更新 东方甄选——自营产品销售稳步推进，经营指标回归常态。我们预计东方甄选 24财年下半年（2023.12-2024.5）将实现收入 40.8 亿元，同比增长 68%，归母净利润以及经调整归母净利润分别为 1 亿元和 3.4 亿元，同比分别下降 74%和 29%。我们预计公司全年收入 68.8 亿元，同比增长 52%，归母净利润以及经调整归母净利润分别为3.5 亿元和 8.5 亿元，同比分别下降 64%，22%。我们预计公司促销以及对核心员工的激励将使得公司毛利率和经营利润率承压，从而导致利润负增长。 自营品销售占比持续提升带动公司收入高增。我们预计公司下半财年直播销售 GMV达 95.9 亿元，同比增长 67%。全年 GMV152.9 亿元，同比增长 52%。GMV 持续增长的同时，公司不断开发自营产品。由于自营产品按销售数量乘以货品单价计入收入，而带货产品按照带货销售抽佣计入收入，因此自营产品销售占比提升，带动公司收入显著增长。我们预计下半财年自营品销售收入约为 32.8 亿元，同比增长 128%，收入占比 80%。 市场推广增加拖累利润率。由于自营产品计算生产成本，相较带货抽佣模式毛利较低。我们预计下半年公司毛利率将跌至 34%，同比去年回落 0.9 个百分点。由于平台粉丝数增 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 长进停滞阶段，公司随即采用优惠券拉新和促进复购，我们预计造成下半年营销费用将达到 10.2 亿元，同比增长 160%。因此经营利润率预计同比下降 15.5 个百分点，至 2.1%。 推进主播合伙人机制防范核心资产流失风险。自去年 12 月“小编事件”后，公司头部主播董宇辉成立个人工作室（东方甄选全资控股）“宇辉同行”直播间直播带货销售，东方甄选主直播间 GMV 出现较大变化。我们预计下半年东方甄选主直播间 GMV 约 28.6亿元，占总 GMV 比重为 35%（上半年占比 54%）。宇辉同行直播间 GMV 约 31.8 亿元（自 2024 年 1 月 9 日开启直播），占比 39%。由于核心主播销售占比权重高，公司在去年期权激励（ 23 年 4 月公司向 154 人授出折算价值约 8.88 亿港元的股份奖励共 3045.9万股）基础之上采用利润分成的方式对其作利益绑定，以图公司稳定经营。我们预计下半年期权费用约为 2.5 亿元，全年约 4.9 亿元。 下调至增持评级。公司线上 COSTCO 的销售模式逐步清晰，自营产品销售收入占比将不断提升，因此我们预计公司的毛利将缓慢下降。由于优惠券拉新和促进复购的销售策略将会被不时执行，我们预计公司销售费用占比将提升。我们下调公司 24/25/26 财年经调整归母净利润预测至 8.53/10.03/10.74 亿元（原盈利预测为 12.26/12.66/14.26 亿元）。由于公司进入相对稳定的增长阶段，且向母公司新东方出售教育业务随即成为纯粹的直播电商，我们采用 FCFF 估值替代原先 SOTP 估值，下调目标价至 13.9 港元（原目标价为 35.79 港元），目标价相较于现价有 6.3%的上涨空间，我们下调至增持评级。 东方甄选数据更新。上周 GMV 为 2.5 亿元，日均 GMV 达 3632 万元，环比上周上涨 27%。各直播间 GMV 构成方面，东方甄选 0.3 亿元，占比 13%；东方甄选之图书0.04 亿元，占比 1%；东方甄选美丽生活 0.13 亿元，占比 5%；东方甄选自营品 0.14 亿元，占比 5%；与辉同行 1.92 亿元，占比 75%。与辉同行 GMV 占总 GMV 超过 2/3。上周粉丝总数增至 6605 万人，周环比增长 0.3%。自董宇辉单独开播“与辉同行”直播间带货以来，该直播间粉丝数持续上涨，带动东方甄选总粉丝数上升。 2.3 投资分析意见 我们持续推荐教培行业，看好全国布局的机构如新东方（EDU.N/09901.HK），好未来（TAL.N），高途（GOTU.N）等。在教培监管政策常态化的情况下，我们认为全国各地均有办学经验和资质成为机构当地扩张的敲门砖，该类型的机构的扩张将更加迅速。