化工行业2024年下半年投资策略：重视周期底部头部企业，兼顾成长与红利资产

华安证券研究所华安研究•拓展投资价值分析师：王强峰S0010522110002 联系方式：13621792701 2024年7月4日华安证券研究所重视周期底部头部企业，兼顾成长与红利资产——化工行业2024年下半年投资策略证券研究报告华安证券研究所华安研究•拓展投资价值添加标题95%1.挖掘周期底部优赛道：关注供需格局持续改善子赛道的头部企业•2022年以来，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重因素影响下，化工行业景气渐弱，随着今年稳增长政策的出台，地产/纺服/汽车/食饮等终端需求逐渐改善，复苏初现。同时，2024Q1化工行业资本开支增速放缓，供需格局有望逐步改善，行业有望开启向上周期。推荐关注MDI、丙烯酸、煤化工、维生素等领域，重点关注万华化学、卫星化学、宝丰能源、新和成等在经济复苏中业绩弹性较大的企业。2.拥抱国产替代新材料：关注渗透率、市占率提升的新材料企业•在国产替代背景下，新材料如雨后春笋，新要求、新趋势、新政策使得国内企业在新材料领域攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率与国产替代进程加速提升。伴随宏观经济企稳上升，政策扶持力度逐步提升，需求有望加速复苏带来新赛道的投资机会。推荐关注生物基尼龙、氟化液、润滑油添加剂等新兴领域，重点关注凯赛生物、新宙邦、瑞丰新材等随需求复苏成长性加速释放的企业。3.配置分红盈利稳定高股息资产：关注弱复苏背景下盈利稳定、分红股息率优异高股息企业•原油、矿产是我国经济的基础产业，关系到能源安全和经济命脉，国际油价高企，国内高品位磷矿石体量持续减少，原油、磷矿石等资源品稀缺性凸显。资源类公司估值长期处于低估状态，同时与其他化工类公司相比，常年分红较高，股息率均处于第一梯队，未来随着市场需求复苏有望迎来新一轮价值重塑。推荐关注原油、磷矿石、石化等产品，重点关注中国海油、云天化、恒力石化等高股息企业。◼ 投资建议风险提示1、化工品价格大幅波动风险； 2、行业及监管政策变化风险； 3、不可抗力及安全生产风险； 4、全球局部地区冲突加剧的风险； 5、国家与地区贸易争端的风险； 6、宏观经济大幅下滑的风险。华安证券研究所华安研究•拓展投资价值敬请参阅末页重要声明及评级说明CONTENTS0102资本开支放缓，需求稳定复苏投资三大主线：周期底部复苏+国产替代新材料+资源型红利资产03关注供需改善赛道的优质头部企业、渗透率及市占率提升的新材料企业04投资建议华安证券研究所华安研究•拓展投资价值添加标题◼ 化工行业涨幅居中，红利资产涨幅领先资料来源： iFinD，华安证券研究所➢红利稳定资产涨幅居前，成长类风格短期承压。2024年上半年，以银行、家用电器、有色、石化等红利资产板块涨幅居前，其中石油石化板块涨幅7.90%，在申万一级行业中排名第5，而基础化工作为中游产业，盈利能力仍需时间修复，板块涨跌幅为-12.18%，排名15。➢油田服务、炼油化工、聚氨酯等板块涨幅居前，氯碱、涂料、膜材料等表现偏弱。化工三级子行业中，油田服务及炼化、聚氨酯等板块公司利润稳定，油田服务、炼油化工、煤化工、聚氨酯板块涨幅分别达到12.13%、11.76%、8.31%、3.44%，而涂料、氯碱、膜材料等公司受下游地产等需求下行影响，涨跌幅分别为-29.75%、-30.29%、-35.60%。图表1 申万一级行业年初至今涨跌幅/%敬请参阅末页重要声明及评级说明图表2 基础化工、石油石化三级子行业年初至今涨跌幅/%资料来源： iFinD，华安证券研究所-40-35-30-25-20-15-10-5051015油田服务煤化工氟化工磷肥及磷化工无机盐民爆制品钛白粉其他石化食品及饲料添…有机硅其他塑料制品合成树脂其他化学制品炭黑氯碱膜材料基础化工及石油石化行业年涨跌幅/%-40-35-30-25-20-15-10-505101520银行煤炭公用事业家用电器石油石化通信交通运输有色金属汽车建筑装饰非银金融电子国防军工钢铁基础化工机械设备农林牧渔建筑材料美容护理食品饮料环保电力设备纺织服饰轻工制造房地产医药生物传媒社会服务商贸零售计算机综合华安证券研究所华安研究•拓展投资价值添加标题◼ 化工ROE底部反弹，估值仍处底部区间资料来源： iFinD，华安证券研究所➢2023Q4淡季影响盈利能力偏弱，2024Q1ROE触底反弹。化工板块ROE从2022上半年见顶后，开启下行趋势，2023Q4，化工ROE见底，2024Q1，石油石化、基础化工、沪深300板块ROE分别为1.70%、3.21%、2.61%，环比改善分别0.86pct、1.23pct、0.66pct。➢2024H1，化工行业PE逐步修复，但整体估值仍旧偏低。2022年以来，化工行业PE从高位逐步回落，2023年，化工行业估值已经处于近10年的底部区间。2024H1，随着对宏观及地产预期边际改善，化工行业估值有所修复，截至2024.06.05，基础化工行业PE为22.84，石油石化行业PE为15.17，沪深300 PE为11.95，仍旧处于底部区间。图表3 化工行业ROE走势敬请参阅末页重要声明及评级说明图表4 化工行业市盈率变化资料来源： iFinD，华安证券研究所-202462018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1基础化工 ROE/%石油石化 ROE/%沪深300 ROE/%0102030405060708090市盈率:基础化工市盈率:石油石化市盈率:沪深300华安证券研究所华安研究•拓展投资价值添加标题◼ 2023化工板块盈利偏弱，2024Q1盈利实现大幅反弹资料来源： iFinD，华安证券研究所➢2023年基础化工行业盈利偏弱，石油石化行业利润维持高位。2023年国内需求处于缓慢复苏阶段，而价格整体处于底部区间，基础化工板块利润为1086亿元，同比下降44.61%，而原油仍处于高位水平，石油石化板块盈利达到3726亿元，同比下降2.45%，维持较高盈利水平 。➢2024Q1基础化工、石油石化行业盈利均出现明显改善。随着国内需求逐步修复以及四季度作为传统淡季，2024Q1化工品部分价格有所修复，盈利逐步从底部改善，石油石化板块2024Q1盈利1112亿元，环比改善67.00%，基础化工板块盈利286亿元，环比改善85.05%。图表5 2024Q1基础化工、石油石化板块业绩实现大幅改善敬请参阅末页重要声明及评级说明-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,000基础化工行业归母净利润/亿元石油石化行业归母净利润/亿元基础化工归母净利润环比/%石油石化归母净利润环比/%01,0002,0003,0004,0005,00020162017201820192020202120222023基础化工行业归母净利润/亿元石油石化行业归母净利润/亿元图表6 2023基础化工