金融产品深度解读系列：市场中性策略发展现状及其配置价值

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 市场中性策略发展现状及其配置价值 金融产品深度解读系列｜2019.8.23 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 朱必远 金融产品分析师 S1010515070004 厉海强 首席产品分析师 S1010512010001 赵文荣 首席配置分析师S1010512070002 王兆宇 首席量化分析师 S1010514080008 姜鹏 金融产品分析师 S1010515090001 刘方 组合配置分析师 S1010513080004 张依文 量化策略分析师S1010517080004 顾晟曦 数据科技分析师 S1010517110001 股指期货交易恢复常态，“量价高频”提升阿尔法，股票市场中性策略关注度提升。本文全面复盘国内外中性策略发展历程、业绩表现和创新演化，并梳理国内相关私募管理人格局，探讨其配置价值。中性策略具有中低风险收益、与其他资产低相关的特征，可望成为类固收产品较好的替代性选择之一。 ▍ 量化环境改善，市场中性策略关注度提升。股指期货运行规则经历四次“松绑”，交易基本恢复常态；对冲成本下降，资金使用效率提升。同时，传统多因子模型向量价高频方向转变，叠加收益增强策略，选股 Alpha 改善。 ▍ 何为市场中性策略？“市场中性”策略一般指同时持有一致或者相近市值/贝塔敞口的“多头”和“空头”组合，通过“多头”组合相对“空头”组合的超额收益获利。在“空头”组合的构建上，海外对冲基金主要通过融券卖空个股的方式实现，国内私募证券基金主要通过持有股指期货空头的方式实现。 ▍ 海外市场中性策略对冲基金发展概况。2018 年底市场中性策略对冲基金产品规模约 900 亿美元，其中 2008-2012 年因发生较大回撤、表现低迷，规模收缩，随着 2013 年以来业绩好转，该策略迎来了较快发展。业绩表现稳健，1997年以来年化收益率接近 5%；与其他策略表现出低相关性特征。 ▍ 国内市场中性策略私募产品发展概况。国内市场中性策略私募证券基金产品规模估测约 460 亿元，同策略公募基金规模 44 亿元，具有业绩表现稳健和低相关性特征。2015Q3 后国内市场中性策略遭遇对冲成本大幅提升、选股 Alpha难度增加等不利挑战，私募管理人开辟了“量价高频”选股方向，并转向 IC对冲、IF+IC 混合对冲方式，叠加 T0 策略等，市场中性策略业绩逐渐改善。 ▍ 国内市场中性策略私募管理人格局。截至 2019Q2，10 亿元以上管理有市场中性策略产品的私募管理人 31 家，其中 7 家规模超过 50 亿元。业绩整体优于同策略公募基金，大中型管理人表现更佳；2015Q3 进入业绩低迷期后，大中型私募管理人、私募管理人整体分别于 2017Q3、2019Q1 出现业绩改善。 ▍ 市场中性策略的配置价值。市场中性策略呈现中低风险收益特征，在非标类产品规模收缩的背景下，可成为类固收产品的替代选择；与其他策略业绩具有较低的相关性，是组合配置的重要品类，优化组合风险收益比；与股市涨跌呈现正相关性，牛市中具有更好表现。 ▍ 配置建议：量价高频类仍具配置价值。传统“多因子模型”选股 Alpha 仍面临挑战，“量价高频”策略选股 Alpha 显著改善，当前仍具配置价值。管理人筛选重点关注中长期业绩、团队稳定性、策略创新能力、风控能力、规模容量等，保持对私募管理人的紧密跟踪，关注策略拥挤度。 ▍ 风险因素：宏观经济风险、市场风险、投资管理风险、风格切换风险、基金经理变动风险、汇率风险等。 22176892/36139/20190823 16:23 金融产品深度解读系列｜2019.8.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 量化环境改善，市场中性策略关注度提升......................................................................... 1 市场中性策略的定义 ......................................................................................................... 2 何为市场中性策略？ ......................................................................................................... 2 国内和海外市场中性策略的主要差异 ................................................................................ 2 规模：2018 年底约 900 亿美元，在对冲基金中占比较低 ................................................. 3 业绩：中低收益特征，与其他策略呈现低相关性 .............................................................. 4 国内市场中性策略私募产品发展概况 ................................................................................ 5 规模：公募、私募证券基金估测合计约 500 亿元 ............................................................. 5 业绩：呈现中低收益、低相关性特征 ................................................................................ 6 发展：伴随股指期货而生，历经曲折而勇于创新 .............................................................. 7 策略：从多因子模型到统计套利，从计量分析到机器学习 ............................................... 9 国内市场中性策略私募管理人格局 ................................................................................. 11 分布：10 亿元以上市场中性策略管理人约 30 多家 ........................................................ 11 业绩：逐渐摆脱低迷表现，大中型私募管理人领先 ........................................................ 12 策略：通过相关性分析可以大致判断选股策略框架 ........................................................ 14 市场中性策略配置价值分析 .................................