华峰化学(002064)首次覆盖：“弹性”需求扩容，氨纶龙头起舞

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司首次覆盖 证券研究报告 [Table_Industry] 基础化工/原材料 华峰化学(002064) [Table_Invest] 首次覆盖 评级 增持 目标价格 9.90 [Table_CurPrice] 当前价格： 6.97 [Table_Date] 2024.07.11 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 5.88-8.48 总市值（百万元） 34,589 总股本/流通A股（百万股） 4,963/4,952 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 25,614 每股净资产（元） 5.16 市净率（现价） 1.4 净负债率 -22.34% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% -3% 3% 相对指数 1% 4% 24% “弹性”需求扩容，氨纶龙头起舞 ——华峰化学首次覆盖 [table_Authors] 钟浩(分析师) 孙羲昱(分析师) 陈传双(研究助理) 021-38038445 021-38677369 021-38676675 zhonghao027638@gtjas.com sunxiyu@gtjas.com chenchuanshuang027603@gtjas.com 登记编号 S0880522120008 S0880517090003 S0880123060038 本报告导读： 公司是国内氨纶、己二酸和聚氨酯原液行业龙头，具备低成本、一体化等优势。弹性面料需求趋势起，氨纶需求保持增长，行业供需格局持续改善，公司有望充分受益。 投资要点： [Table_Summary] 首次覆盖，给予增持评级。华峰化学是国内氨纶、己二酸和聚氨酯原液行业龙头，将受益于氨纶下游弹性面料需求扩张。我们预计公司2024-2026 年 EPS 为 0.59/ 0.72/ 0.83 元。参考可比公司，结合 PE/ PB两种估值方法，给予公司 2024 年目标价 9.90 元（对应 16.78 倍 PE，1.82 倍 PB）。 氨纶、己二酸和聚氨酯原液龙头，将受益于下游需求扩张。华峰化学目前具有 32.5 万吨氨纶产能，远期将达到 52.5 万吨、己二酸产能 135.5万吨、聚氨酯原液产能 52 万吨，是行业龙头。氨纶行业：供给端，新增产能持续投放，行业扩产周期即将结束；需求端，下游弹性面料需求扩张，高氨纶含量服装需求持续增长，差异化氨纶发展空间广阔。己二酸：随着己二腈实现国产化加速，下游 PA66 需求持续增长，并且限塑令下 PBAT 规划产能较多，有望大幅拉动己二酸需求。聚氨酯原液：国内生产技术成熟，行业集中度高，鞋底市场需求刚性，新兴领域应用范围广泛，下游拓展空间大。综合来看，华峰化学作为氨纶、己二酸及聚氨酯原液领军企业，有望受益下游需求扩张。 低成本扩张，产业链协同发展。公司夯实成本优势，实现低成本扩张。公司作为氨纶行业龙头，成本优势明显，能够在行业低谷期实现盈利并低成本扩张，根据我们分析，公司通过规模优势、产业链优势及能源等方面实现氨纶多维度降本，公司规划建设 BDO、PTMEG 等项目，提高原料自供比例，成本优势有望进一步夯实。公司是国内最大己二酸生产厂家，母公司华峰集团通过己二酸氨化法实现年产 30 万吨己二腈项目 22 年顺利开车，打破己二腈国外技术垄断，集团同时布局PA66、PBAT、PPC 等项目，有望与公司实现聚氨酯、聚酰胺及可降解塑料产业链协同发展。并且，公司持续科研攻关，实现差异化氨纶产业化推广，有望获得新的业绩增长点。 催化剂：公司氨纶扩产顺利，有序放量；氨纶需求爆发，行业增速维持，价格出现弹性。 风险提示：在建项目不及预期；产品需求不及预期；氨纶产能消化风险；原材料价格波动。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,884 26,298 26,866 30,988 35,417 (+/-)% -8.8% 1.6% 2.2% 15.3% 14.3% 净利润（归母） 2,844 2,478 2,912 3,572 4,106 (+/-)% -64.2% -12.9% 17.5% 22.7% 14.9% 每股净收益（元） 0.57 0.50 0.59 0.72 0.83 净资产收益率(%) 12.3% 9.9% 10.8% 12.1% 12.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 12.16 13.96 11.88 9.68 8.42 -27%-17%-7%3%13%23%2023-072023-112024-032024-0752周股价走势图华峰化学深证成指华峰化学(002064) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 43 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,541 10,169 11,729 11,535 12,808 营业总收入 25,884 26,298 26,866 30,988 35,417 交易性金融资产 69 0 0 0 0 营业成本 21,242 22,262 22,238 25,531 29,058 应收账款及票据 2,171 2,488 2,397 2,848 3,208 税金及附加 112 102 110 123 143 存货 2,840 3,621 3,295 3,968 4,411 销售费用 169 194 187 222 250 其他流动资产 3,048 3,774 3,534 4,216 4,686 管理费用 449 430 453 515 593 流动资产合计 18,668 20,053 20,955 22,567 25,113 研发费用 1,062 901 1,011 1,114 1,303 长期投资 650 759 855 957 1,056 EBIT 2,900 2,577 3,121 3,779 4,411 固定资产 8,073 11,368 12,668 14,432 15,583 其他收益 147 196 176 217 240 在建工程 3,712 1,511 1,810 2,079 2,321 公允价值变动收益 -2 -3 0 0 0 无形资产及商誉 1,189 1,179 1,292 1,343 1,425 投资收益 106 94 103 114 133 其他非流动资产 463 638 541 578 614 财务费用 -203 -146 -43 -48 -19 非流动资产合计 14,087 15,455 17,165 19,389 20,999 减值损失 -97 -69 -21 -31 -26 总资产