业绩符合预期，800G需求强劲

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 15 Jul 2024 中际旭创 Zhongji Innolight (300308 CH) 业绩符合预期，800G 需求强劲 Rev in line, strong demand for 800G [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb150.12 目标价 Rmb190.00 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb168.31bn / US$23.15bn 日交易额 (3 个月均值) US$496.92mn 发行股票数目 1,121mn 自由流通股 (%) 64% 1 年股价最高最低值 Rmb157.53-Rmb60.87 注：现价 Rmb150.12 为 2024 年 7 月 12 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 26.1% 31.6% 41.9% 绝对值（美元） 25.9% 31.0% 40.5% 相对 MSCI China 25.1% 22.5% 44.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23A Dec-24E Dec-25E 营业收入 9,642 10,718 28,024 51,284 (+/-) 25% 11% 161% 83% 净利润 1,224 2,174 5,681 10,430 (+/-) 40% 78% 161% 84% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.52 2.15 5.07 9.30 毛利率 29.3% 33.0% 33.0% 33.2% 净资产收益率 10.3% 16.5% 33.5% 41.6% 市盈率 99 70 30 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 业绩符合预期，持续看好今年 800G 放量：公司发布上半年业绩预告。预计上半年净利 21.5 亿元-25 亿元，同比增长 250.30%-307.33%，上半年股权激励 9300 万。根据指引计算 2Q24 净利润中值 13.2 亿元，加回 2Q24 对应的股权激励后的净利润为 13.6 亿。主要得益于 800G/400G 等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化，公司营业收入、毛利率和净利率环比保持增长，同比大幅提升。我们预期在今年 800G 需求持续强劲下，3Q24 的营收、毛利率、净利率预期也能延续环比增长态势。 重申看好 2025 年推理侧以太网 800G 需求及 1.6T 放量。我们乐观预期 2025 年全球 800G 需求量超 1600 万只，1.6T 需求超 500万只。800G 明年的需求受益于 CSP 自建以太推理网络放量，1.6T受益于英伟达 B系列芯片放量。我们预计 GB200 rack系列将在 2025年成为主流产品，并乐观估计 2025 年将有 70,000 个机架的出货量，带动至 2025 年 B/X 系列出货 450 万颗，将加速带动 1.6T 光模块的部署。3.2T 将会延续可插拔技术路径，于 2026 年接续 1.6T 升级迭代趋势。下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商，基于旭创高速率光模块进度最快，我们预期旭创将首先受益产品向更高速率升级。 硅光驱动明年毛利率提升：目前旭创已经在部分客户实现400G、800G 硅光产品的出货，以及部分客户 800G 硅光、1.6T 硅光送样，目前客户反馈良好。旭创在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位，我们预期硅光在旭创 800G、1.6T 出货中的渗透率将进一步提升。由于硅光价格和 BOM 成本相比于 EML 具备竞争力， 我们预期随着硅光渗透率的提升，旭创的毛利率将有进一步提升的空间 估值与建议：我们预计公司 2024/2025 年归母净利润为 57/104 亿元，+161%/84% YoY，EPS 为 5.1/9.3 元，基于 2024/2025 年 38/20倍 PE，目标价 190 元，“优于大市”评级。 风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。 [Table_Author] 夏雅梦 Alicia Xia 蒲得宇 Jeff Pu, CFA 赵方舟 Fangzhou Zhao alicia.ym.xia@htisec.com jeff.dy.pu@htisec.com eugene.fz.zhao@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaJul-23Nov-23Mar-24Volume 15 Jul 2024 2 [Table_header1] 中际旭创 (300308 CH) 维持优于大市 图1 公司季度利润预测 百万元 2023E 1Q24 2Q24E 3Q24E 4Q24E 2024E 1Q25E 2Q25E 3Q25E 4Q25E 2025E 营业收入 10718 4843 6636 7395 9151 28024 10395 11630 12825 16433 51284 营业成本 -7182 -3256 -4469 -4958 -6103 -18786 -6959 -7715 -8644 -10939 -34257 毛利 3536 1586 2166 2437 3048 9238 3436 3915 4181 5494 17027 研发费用 -739 -257 -405 -451 -558 -1671 -634 -709 -782 -1002 -3128 销售及管理费用 -558 -174 -272 -303 -375 -1125 -426 -477 -526 -674 -2103 营业费用 -1298 -431 -677 -754 -933 -2796 -1060 -1186 -1308 -1676 -5231 营业利润 2238 1155 1489 1683 2114 6442 2376 2729 2873 3818 11796 其他营业收入 254 20 37 35 46 140 42 49 58 68 217 利润总额 2492 1175 1527 1718 2161 6581 2418 2778