苏农银行(603323)营收优等生，业绩可持续高增再兑现

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2024 年 07 月 18 日 苏农银行 (603323) ——营收优等生，业绩可持续高增再兑现 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：苏农银行披露 2024 年中报快报，1H24 实现营收 22.6 亿元，同比增长 8%，实现归母净利润 11.2 亿元，同比增长 15.8%。2Q24 不良率季度环比持平 0.91%，拨备覆盖率季度环比下降 11.9pct 至 441.8%。 ⚫ 业绩增速好于我们在前瞻中的判断，驱动 ROE 延续抬升：1H24 苏农银行归母净利润增速维持在 15.8%，较 1Q24 持平（前瞻中预期为 15.6%），验证可持续的业绩增长趋势，带动 ROE 同比提升 0.7pct 至 13.9%。盈利稳步提升核心驱动有二： ◼ 1）营收保持平稳，继续实现优等生的营收表现：1H24 苏农银行营收同比增长 8%，尽管较一季度有所回落（1Q24 受益非息收入高增 43%，营收同比增长 10%），但单季营收增速仍接近 6%，我们预计全年苏农银行营收增速也会维持在这一水平，有力支撑利润增长。 ◼ 2）极优资产质量下信用成本亦有下行反哺空间，业绩增速维持 15%以上有支撑：2Q24 苏农银行不良率低位持平 0.91%，拨备覆盖率维持超 440%，尽管关注率有所波动（季度环比上升 13bps 至 1.19%，预计与零售逾期增加有关），但在极严认定标准（2023 年末逾期不良剪刀差延续为负）、前瞻留足资源、动态核销处置的基础上，预计对资产质量扰动有限。 ⚫ 信贷投放未过度冲高，存款增长环比提速：2Q24 贷款同比增长 8.7%（1Q24 为 15.4%），增速放缓一方面与去年投放节奏更靠前的高基数有关（1H23 新增贷款占全年接近 9 成，而 2021、2022 年同期分别占比约 50%和 67%），全年贷款增速预计维持在 12-13%区间；另一方面上半年新增贷款 85 亿，同比少增 27 亿，预计也与苏农银行主动调优结构、管控价格，减少低效益资产投放有关。2Q24 苏农银行存款同比增长 10.3%（1Q24 为8.3%），单季新增存款 82 亿（1Q24 为 45 亿）。二季度存款明显增加，一方面与中小企业存款回流节奏有关，另一方面预计也源自打击手工补息后，部分存款回流至中小银行。 ⚫ 投资分析意见：苏农银行营收实现优等生表现，在资产质量安全稳定的大前提下继续规模扩张、ROE 稳步抬升，维持“买入”评级。基于审慎考虑下调信贷增速，调低盈利增速预测，预计 2024-26 年归母净利润同比增速分别为 15.5%、15.3%、15.7%（原预测为15.8%、16.8%、17.5%），当前股价对应 2024 年 PB 为 0.49 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：经济复苏低于预期，资产质量超预期劣化；小微零售需求改善明显低于预期，息差继续承压。 市场数据： 2024 年 07 月 18 日 收盘价（元） 4.70 一年内最高/最低（元） 5.43/4.04 市净率 0.5 息率（分红/股价） 3.83 流通 A 股市值（百万元） 7,344 上证指数/深证成指 2,977.13/8,879.33 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 8.94 资产负债率% 92.38 总股本/流通 A 股(百万) 1,822/1,563 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,037.45 4,045.97 4,296.41 4,555.52 5,013.81 营业总收入同比增长率（%） 5.30 0.21 6.19 6.03 10.06 资产减值损失（百万元） 937.48 694.33 673.42 717.10 854.84 资产减值损失同比增长率（%） (26.99) (25.94) (3.01) 6.49 19.21 归母净利润（百万元） 1,501.76 1,742.59 2,012.33 2,319.33 2,682.41 归母净利润同比增长率（%） 29.43 16.04 15.48 15.26 15.65 每股收益（元/股） 0.83 0.97 1.10 1.27 1.47 ROE（%） 10.98 11.62 12.10 12.56 13.05 不良贷款率（%） 0.95 0.91 0.91 0.90 0.90 拨备覆盖率（%） . . . . . 市盈率 5.64 4.86 4.26 3.69 3.19 市净率 0.60 0.54 0.49 0.44 0.39 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-1808-1809-1810-1811-1812-1801-1802-1803-1804-1805-1806-1807-18-20%0%20%40%(收益率)苏农银行沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 表 1：苏农银行 2024 年中报业绩快报概览 资料来源：公司财报，申万宏源研究；注：1Q24、2Q24 存款包含应计利息，增速根据可比口径计算。 表 2：苏农银行盈利预测表 资料来源：公司财报，申万宏源研究 Income statement 利润表（百万元，RMB mn）1Q242Q24QoQYoY1H231H24HoHYoY20222023YoYOperating income 营业收入1,0961,1686.6%5.8%2,0962,26416.1%8.0%4,0374,0460.2%Operating profit 营业利润45183886.0%14.2%1,1221,28965.4%14.9%1,6871,90112.7%Other operating income/(expense), net 营业外收支净额(2)(1)-75.5%-136.0%4(3)-143.0%-181.6%2411-56.0%Profit before taxation 利润总额44883886.9%13.8%1,1261,28663.6%14