品牌焕新，蓄势待发

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 07 月 28 日公司研究●证券研究报告绝味食品（603517.SH）公司快报品牌焕新，蓄势待发事件：7 月 23 日绝味食品在长沙举办品牌战略升级发布会，宣布品牌焕新升级，发布会上正式揭晓范丞丞将担任绝味品牌成立 19 年来的首位全球品牌代言人。投资要点： 全面焕新，再续辉煌。发布会上绝味食品官宣了新的品牌符号、品牌口号、品牌 IP形象及首位全球品牌代言人：1）品牌口号：敢辣，才绝味。2）品牌符号：“绝”字标升级为带火焰的超级符号，舞动的火焰让人直接联想到热辣的味觉体验。3）品牌 IP 形象：基于“敢辣，才绝味”的品牌精神，绝味推出了新的品牌 IP——小火鸭。4）形象代言人：绝味鸭脖正式官宣品牌成立 19 年来首位全球品牌代言人范丞丞，现场还公布了范丞丞口播视频、品牌 TVC 等周边物料，同时深化与年轻消费者的沟通，绝味鸭脖全国门店同步焕新形象，更将推出范丞丞限定套餐。 首次聘请代言人，品牌营销进入新时代。我们认为，连锁业态不同时期营销方式不同：1）导入期及成长初期，门店扩张就是最好的营销方式。随着门店露出被更多的消费者看到，消费者完成看到-购买的动作，此时公司端将出现量价齐升的现象，即门店数量不断增加，单店收入快速提升（品牌影响力提升进店率提高，品牌溢价出现客单价上行）；2）成长中后期及成熟期，门店露出对消费者的认知提升已经达到一定瓶颈，企业开始通过各种营销手段提升进店率及购买率，如公交车广告牌、楼宇广告、代言人等方式，此时公司端将出现稳健增长的情况，即门店数量缓慢增长，单店收入相对稳定。绝味食品在 20 年中推出公交车站广告、23 年初推出楼宇广告，今年首次聘请代言人，这也意味着公司品牌营销进入新时代。 “代言人+奥运会”双重加持，有望带动产品销售增长。消费者素来有“喝啤酒吃鸭脖看赛事”的说法，公司运营上也有“事件大年营销小年”的惯例，即单纯事件已完全能拉动产品销售，无需过多营销加持。今年在奥运前夕，公司官宣代言人及一系列营销活动，我们认为在消费疲软的大背景下，将有效拉动短期公司销售。 公司增长点：24 年缓慢复苏，长期逻辑依旧坚挺。—短期来看：消费复苏疲软，赛事或有催化。上半年公司受消费大环境影响，整体增速受到一定影响，单店收入亦受到一定影响。Q3 以来公司积极开展营销活动，聘请新代言人，加上奥运会加持，我们认为收入或将取得不错的增长。—中期来看：抓住窗口期，向上求突破。战略上，24 年公司定义为调整年，从跑马圈地式的开店策略转向精耕细作、提升单店，保障加盟商的生存质量和盈利水平。战术上，公司对全年开店任务不做考核，以保障单店收入的稳健提升。公司历史上13 年底也对门店进行了调整，采取“关低效、开高效”策略，14 年单店收入实现增长 7.79%创历史高位，24 年的门店调整策略，我们同样期待后续结果。—长期来看：继续打造“美食生态圈”。公司一方面通过自主孵化餐饮类新项目，食品饮料 | 休闲食品Ⅲ投资评级买入-B(首次)股价(2024-07-26)14.66 元交易数据总市值（百万元）9,088.10流通市值（百万元）9,088.10总股本（百万股）619.93流通股本（百万股）619.9312 个月价格区间38.28/14.51一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-3.69-15.48-47.34绝对收益-4.99-20.36-59.98分析师李鑫鑫SAC 执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn相关报告公司快报/休闲食品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分新模式不断试水，为公司主业贡献新的增长点，另一方面通过投资并购等方式，对外输出供应链及管理能力，如入股和府捞面、幸福西饼等，力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 投资建议：我们从基本面、情绪面、资金面三方面来分析：—基本面：Q3 以来公司积极开展营销活动，聘请新代言人，加上奥运会加持，我们认为销售上或有体现；24 年公司对门店进行调整，门店优化后未来公司将迎来高质量发展。—情绪面：代言人+奥运会催化，事件驱动短期内有望提振股价。—资金面：公司分红率 3.4%处于行业中上水平，符合当下投资者对红利的偏好，此外近日外资连续买入，估值有望提升。根据 wind 数据，截至 7 月 26 日，陆股通持有公司股份 1349 万股，持股占比 2.17%，七月以来北上资金多日流入。 盈利预测：我们预计公司 24-26 年营收为 72 亿、80 亿、89 亿元，分别同比增长-0.4%、10.4%、11.4%，归母净利润为 6.5 亿、7.8 亿、9.1 亿元，分别同比增长89%、19%、18%，EPS 分别为 1.05、1.25、1.47 元，对应 PE 分别为 14X、11.7X、10X，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：宏观经济发生较大的波动；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题等财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)6,6237,2617,2367,9918,902YoY(%)1.19.6-0.410.411.4归母净利润(百万元)233344649775910YoY(%)-76.348.188.519.417.5毛利率(%)25.624.828.528.929.0EPS(摊薄/元)0.380.561.051.251.47ROE(%)2.84.69.010.110.9P/E(倍)39.126.414.011.710.0P/B(倍)1.31.31.31.21.1净利率(%)3.54.79.09.710.2数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/休闲食品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测分业务来看：（1）休闲卤制品销售：收入端来看，公司卤制品销售业务可拆分为门店数量、单店收入两个维度，考虑到消费复苏进度及公司战略影响，我们预计门店数量 24-26 年分别净增 500 家、800 家、1000 家，单店收入增速分别为-5%、4%、4%，计算可得公司 24-26 年卤制品销售增速分别为-2%、9%、10%。毛利率端来看，22 年、23 年受促销政策及鸭价成本处于历史高位等原因，公司卤制品业务毛利率处于历史相对较低位置，目前鸭价已回落到历史中枢位置，叠加规模效应，我们认为 24-26 年毛利率将逐步企稳，逐步回归到历史平均水平。（2）加盟商管理：公司加盟商管理与公司门店数量有关，我们预计 24-26 年加盟费均为5000 元/年，根据（1）的门店数量假设，计算可得 24-26 年加盟商管理增速分别为-1%、-5%、6%。（3）其他主营业务：主要为现代农业、绝配供应链等收入，考虑到目前经济环境，我们预计 24-26 年公司该业务收入增速分别为 10%、20%、20%。（4）其他业务：占比不大，我们保守估计预计 24-26 年公司其他业务营收增速均为 0%。表 1：公