中石化冠德(0934.HK)石化仓储码头龙头，海内外业务齐发展

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司是中国最大的石化仓储码头公司，且为中国石化唯一的红筹子公司。公司专注于石化仓储物流业务，涵盖石油接卸、储存和输送，以及 LNG 船舶运输。公司在国内的 7 家码头总接卸能力约为 3 亿吨/年，2023 年总吞吐量为 2.2 亿吨，占全国原油进口量的四成。2023 年公司营业收入为 6.1 亿港元，同比下降 1%；净利润为 13.0 亿港元，同比增长 199%，主要系上年计提损失及拨备导致的低基数。公司毛利率稳定，2017 年以来均为 40%以上。公司投资收益高，2023 年来自 6 家码头公司、境外仓储公司及 LNG 运输公司的投资收益为 9.8 亿港元。2023 年公司派息 25 港仙/股，同比增长 25%，派息率达 48%。 投资逻辑： 石化仓储物流：境内开拓新业务，境外优化资产布局。公司在国内外拥有多家石化仓储和码头公司，包括 7 家国内全资或合资仓储码头公司和 2 家海外仓储公司。境内方面，公司收入主要来源于子公司华德石化，投资收益来自于其他 6 家码头公司。其中华德石化正在开拓针对第三方的石脑油接卸业务，预计将为客户提供 240-480 万吨/年石脑油接卸服务，业务量可提升 20%-40%，有望边际增加收入 0.32-0.63 亿港元。境外方面，Vesta 公司 2023年出售亏损的爱沙尼亚 VTT 项目，预计投资收益将有所增长。 LNG 运输业务：新增运力确定，投资收益增长可期。公司积极拓展LNG 运输业务，目前拥有 8 艘 LNG 船舶，自 2018 年全部投入营运以来，8 艘船舶的年均投资收益为 0.93 亿港元。2023 年，公司宣布进一步注资中国能源运输投资，拟用于新增 3 艘 LNG 船舶，并将长期租赁给中国石化，上述 3 艘 LNG 船舶单艘容量为 175,000立方米，预计 2027 年开始交付。待运力全部投放后，公司 LNG 船舶总容量将增长 38%，投资收益增长可期。 盈利预测、估值和评级 考虑新增石脑油接卸业务及投资收益改善，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 13.6 亿港元、14.2 亿港元和 14.7 亿港元。综合市净率法及 DDM 估值法，给予目标价 5.36 港元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险、安全生产风险、项目建设进度不及预期风险、 汇率波动风险、利率风险。 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 616 610 616 654 692 营业收入增长率 -3.21% -1.01% 1.02% 6.12% 5.78% 归母净利润(百万元) 435 1,299 1,357 1,417 1,472 归母净利润增长率 -58.60% 198.61% 4.46% 4.47% 3.88% 摊薄每股收益(元) 0.17 0.52 0.55 0.57 0.59 每股经营性现金流净额 0.06 0.25 0.18 0.17 0.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.93% 8.37% 8.37% 8.37% 8.32% P/E 16.86 6.43 7.79 7.46 7.18 P/B 0.49 0.54 0.65 0.62 0.60 来源：公司年报、国金证券研究所 01020304050602.003.004.005.00230720231020240120240420港币(元)成交金额(百万元)成交金额中石化冠德 00934.HK 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、聚焦石化仓储物流，派息稳定增长.............................................................. 4 1.1 中国石化唯一红筹子公司，专注石化仓储物流 ................................................ 4 1.2 海内外布局石化仓储物流，积极开拓 LNG 运输业务............................................ 5 1.3 投资收益贡献大，现金充足派息率较高 ...................................................... 6 二、石化仓储物流：境内开拓新业务，境外优化资产布局.............................................. 8 2.1 境内仓储码头：开拓石脑油接卸业务，收入将边际增长........................................ 8 2.2 境外仓储物流：剥离亏损业务，新工程有望提升投资收益..................................... 11 三、LNG 运输业务：新增运力确定，投资收益增长可期 ............................................... 12 3.1 天然气进口需求稳定 ..................................................................... 12 3.2 拟新增 3 艘运力，投资收益增长可期 ....................................................... 13 四、盈利预测与估值............................................................................. 14 4.1 盈利预测 ............................................................................... 14 4.2 投资建议与估值 ......................................................................... 15 五、风险提示................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 公司以石化仓储物流为主业，近年来拓展 LNG 运输业务 ....................................... 4 图表 2： 实控人中国石化持有公司 60.33%股份....................................................... 4 图表 3： 公司子公司华德石化并表，其他参股公司贡献投资收益 ....................................... 5 图表 4： 公司收入来自原油码头及储存服务 ......................................................