食品饮料行业2024年中期策略：行业调整期寻找业绩确定性强的优质企业

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业点评 2024 年 7 月 31 日 强于大市 相关研究报告 《食品饮料行业周报》20240708 《食品饮料行业周报》20240702 《食品饮料行业周报》20240617 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 联系人：周源 yuan.zhou_bj@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123040013 食品饮料行业 2024 年中期策略 行业调整期寻找业绩确定性强的优质企业 当前食品饮料行业基金持仓及板块估值为历史底部位置，市场对板块的担忧主要为需求不振背景下企业业绩出现风险。但是从食品饮料历史表现来看，因独特的商业模式及品牌溢价能力，行业具备穿越周期的能力。行业调整期建议优选业绩确定性高+高股息率的品种。当前板块底部信号明显，现阶段可积极布局。 支撑评级的要点  基金持仓及板块估值底部信号明显，现阶段可以积极布局。（1）估值方面，截至 7 月 12 日，食品饮料板块估值（PE-TTM）为 20X，市盈率相对沪深 300倍数为 1.7，为 2016 年以来最底部位置。子板块中，乳制品、调味品、啤酒动态市盈率分别为 14X、26X、24X，回落至 2016 年以来 PE（TTM）最低值。（2）基金持仓方面，2Q24 食品饮料行业持仓降幅较大，2Q24 环比 1Q24 下降 3.5pct 至 8.4%，为三年以来最低配置比例。横向对比其他行业，食品饮料当前处于低配状态。我们认为，市场对板块的担忧主要为需求不振背景下企业业绩出现风险。但是从食品饮料历史表现来看，因独特的商业模式及品牌溢价能力，不论是大众品还是白酒企业现金流表现都较好。未来随着宏观环境进一步修复，叠加政策端加持，我们认为需求有望好转。当前板块估值及基金配置比例底部信号明显，现阶段可积极布局。  当前白酒行业供需矛盾较为突出，行业步入去库存阶段，酒企有望主动调整经营节奏回归良性增长。从近两年从白酒行业的产量、收入及利润增速来看，我们发现白酒行业已进入产量负增长、收入及利润为低个位数增长的阶段，当前供需矛盾较为突出，行业加速出清步入换挡期。受供需矛盾影响，白酒批价表现疲软，龙头酒企通过控量调价的方式稳定市场价格体系。（1）短期来看，受消费不振影响，商务需求恢复进度偏慢，叠加上年同期受益于婚宴需求的回补，业绩基数较高，我们判断 2 季度业绩增速可能相对放缓，分化进一步加大。（2）拉长维度来看，白酒独特的商业模式使其拥有较强的业绩兑现能力，特别是龙头酒企的“强渠道力”使其抵御风险的能力更强，主要体现在一批商拥有较强的资金实力，叠加珍视手中的经销权，在行业处于阶段性底部时仍可顶住压力回款，蓄水池作用放大。此外，头部企业手中“工具箱”较多，可通过产品提价、调节渠道占比等手段保证业绩稳健增长。当前在行业供需矛盾突出的背景下，酒企持续实现高增长目标的难度较大，我们判断企业会主动调整经营节奏，回归良性发展。（3）建议关注周期底部具备抗风险能力及现金流稳定的龙头酒企，以及大众价格带升级逻辑顺畅、区域化扩张路径清晰的公司。  大众品需求平稳，成本红利下盈利改善，优选业绩确定性高+高股息率的品种。作为必选消费品，大众品在周期底部的需求量更加稳定。但受 CPI 表现疲软、消费信心不足、成本红利的影响，近两年来大众品龙头企业对于提价更加谨慎。我们判断，当前部分大众品子板块已步入存量竞争时代，后续随着资本开支的减少，企业的自由现金流将更加充裕。建议优选业绩稳健、股息率高的大众品企业。（1）啤酒：1Q24 高基数下部分企业销量承压，但结构升级趋势延续、成本红利兑现。2024 年成本端高确定性下，重点关注企业旺季销量表现，积极把握景气反转机会。（2）调味品：上半年餐饮端经营承压，在需求较弱的背景下，2 季度渠道动作以去库存为主。随着产品结构优化及采购单价下降，调味品企业毛利率改善明显。龙头企业积极求变，内部经营改善，库存压力缓解，下半年有望迎来业绩拐点。（3）乳制品：上半年乳制品需求承压，终端零售价持续回落。同时上游产能过剩，原奶价格持续下降。我们预计随着生鲜乳价格的持续回落，上游产能或将加速出清，短期建议关注原奶价格拐点，长期看好高股息率龙头和差异化品种。 推荐组合  （1）白酒：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒；（2）大众品：青岛啤酒、燕京啤酒、洽洽食品、伊利股份、承德露露、东鹏饮料。 评级面临的主要风险  宏观经济波动，渠道库存偏高，原料价格波动。 2023 年 7 月 31 日 食品饮料行业 2024 年中期策略 2 目录 市场回顾：1H24 食品饮料板块跌幅较大，估值为历史底部区间 ....................... 5 涨跌幅：板块估值处于底部区间，大众品绩优个股及高股息个股涨幅排名靠前 ......................... 5 基金持仓：食品饮料当前处于低配状态，2Q24 持仓为近三年新低 ............................................... 8 白酒：行业矛盾点清晰，重塑秩序向良性发展迈进 ................................. 10 行业概况：量价矛盾凸显，缩量背景下马太效应特征显著 ........................................................... 10 供需矛盾：行业步入去库存阶段，酒企有望主动调整经营节奏回归良性增长 ........................... 12 投资建议：关注收现稳定，业绩确定性强的龙头酒企 ................................................................... 14 大众品：细分板块估值回落明显，成本红利下盈利改善 ......................... 15 啤酒：结构升级趋势延续，成本红利兑现 ....................................................................................... 15 调味品：龙头企业积极求变，成本红利下盈利改善 ....................................................................... 16 乳制品：需求承压，关注高股息率龙头和差异化品种 ................................................................... 18 休闲零食：量贩门店持续扩张，盈利水平表现分化 ........................................