轻工纺服行业2024年中期策略：出口景气有望延续，内需稳健关注行业格局

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 轻工纺服行业 2024 年中期策略：出口景气有望延续，内需稳健关注行业格局 2024 年 7 月 31 日 看好/维持 轻工制造 行业报告 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 沈逸伦 电话：010-66554044 邮箱：shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 投资摘要： 上半年出口订单景气度较好，出口轻工和纺织制造都值得持续关注。内需方面，地产行业在底部，品牌服装家纺等消费品的销售整体稳健，我们认为结合目前的估值位置看，可以关注一些行业格局较好或者持续优化、业绩有保障、分红有保障的标的，预计将会有不错的投资回报。 出口轻工：看好订单持续性，投资性价比提升。23 年 11 月起，轻工出口收入回暖明显，我们认为已走出去库存阶段。美国大选变化提升加关税可能性，出口订单预期转向悲观。出口标的估值已回到高性价比位置，部分已至五年内最低水平，充分反映悲观预期。美国零售商库存及库存销售比数据均回至健康水平，轻工出口企业订单恢复常态化水平，会有较强的持续性。欧美需求保持平稳，24 年整体微增。其中美国家居销售近两年回落，主要因房屋销售承压。房屋销售与利率相关性高，降息有望带动销售回升，进而拉动家居企业出口订单向好。成本端海运费波动较大，考虑到 FOB 模式为主、运费占比较低，对企业盈利能力影响有限。考虑到美国人力成本高，传统制造业回流难度大；此外部分零部件代工业务市场规模小，受到进一步政策干预可能性低，有海外产能布局的企业有望继续承接美国订单。我们建议关注具备海外产能布局，扎根传统行业代工，估值性价比较高的优质出口企业。 家居：低估值保护配置价值，静待地产销售改善。地产销售压力 24 年依然存在，但进一步宽松的政策效果值得跟踪。考虑到存量替换及二手房的支撑，我们认为家居需求承担的压力会低于地产销售。家居龙头估值水平已至极低，多家龙头股息率已超 6%，充分反映悲观预期。展望未来，家居需求承压下，行业有望加速出清。家居龙头凭借品类拓展及渠道多元化获取竞争优势，在过往年份业绩表现稳定，即使在消费场景尚未恢复的 2022 年仍实现收入增长。集中度的提升有望继续助力家居龙头业绩平稳，我们依然认为高 ROE、高股息率的龙头具备配置价值。我们建议关注：1）一线龙头公司，包括索菲亚、顾家家居、欧派家居。股息率水平高，整家布局领先，渠道优势较强，业绩确定性高；2）瑞尔特，智能马桶渗透率提升趋势有望延续，自有品牌已有较高知名度，线下拓展有望带来增量，估值已回到较低水平；3）二线龙头公司，包括志邦家居、金牌厨柜、喜临门。核心品类仍有发展空间，品类拓展推进顺利。 纺织服装：纺织订单景气度有望延续，品牌服装家纺关注运动和男装。上半年纺织制造好于品牌服装。上半年限额以上鞋服销售额微增，20 家发布业绩预告的服装家纺公司，仅 6 家业绩为增长，仅 5 家公司的净利润为正。上半年我国纺织品出口增3.23%， 14 家纺织制造企业公布业绩预告，其中 10 家为业绩预增。展望下半年，纺织品订单景气度有望延续，主要观察指标为重点鞋服代工厂的月度订单，主要的支撑为海外鞋服品牌库存恢复健康、收入指引乐观，其次海外消费者信息走出底部现在在回升中。内销方面，品牌服装家纺的内销可以关注运动赛道的持续景气，以及男装龙头的业绩韧性。 风险提示：欧美对我国出口制裁加码，美国降息进度不及预期，国内需求持续不振，原材料价格波动超预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 建霖家居 0.95 1.12 1.32 1.52 11.98 10.16 8.62 7.49 1.60 匠心家居 3.18 3.84 4.67 5.63 12.88 10.67 8.77 7.28 2.18 乐歌股份 2.03 1.43 1.66 1.93 6.59 9.36 8.06 6.93 1.36 恒林股份 1.89 3.96 4.85 5.88 18.36 8.76 7.15 5.90 1.38 永艺股份 0.89 1.02 1.25 1.48 10.31 9.00 7.34 6.20 1.40 P2 东兴证券深度报告 轻工纺服行业 2024 年中期策略：出口景气有望延续，内需稳健关注行业格局 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 简称 EPS(元) PE PB 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 共创草坪 1.08 1.32 1.58 1.81 16.39 13.41 11.20 9.78 2.72 欧派家居＊ 4.98 5.26 5.76 6.47 8.87 8.39 7.66 6.82 1.50 推荐 索菲亚＊ 1.38 1.53 1.69 1.89 9.94 8.97 8.12 7.26 1.87 推荐 志邦家居＊ 1.36 1.53 1.72 1.89 8.14 7.24 6.44 5.86 1.44 推荐 金牌厨柜＊ 1.89 2.19 2.52 2.78 9.55 8.24 7.16 6.49 1.02 推荐 顾家家居＊ 2.44 2.7 3.05 3.41 9.50 8.59 7.60 6.80 1.91 推荐 喜临门＊ 1.11 1.49 1.72 1.95 13.20 9.83 8.52 7.51 1.47 推荐 瑞尔特＊ 0.53 0.61 0.74 0.92 14.75 12.82 10.57 8.50 1.53 推荐 申洲国际 3.03 3.69 4.27 4.84 24.03 16 13.87 12.26 2.64 强烈推荐 华利集团 2.74 3.29 3.8 4.33 19.2 17.44 15.08 13.23 4.24 推荐 台华新材 0.5 0.8 0.97 1.15 23.87 12.97 10.78 9.02 2.04 推荐 海澜之家 0.67 0.82 0.92 1.03 11.01 9.09 8.1 7.31 1.55 资料来源：标星号为覆盖公司，盈利预测来源于外发报告，非覆盖标的来源于 iFinD 一致预期；东兴证券研究所 东兴证券深度报告 轻工纺服行业 2024 年中期策略：出口景气有望延续，内需稳健关注行业格局 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 观点综述 ...............................................................................................................