商贸零售行业美妆-零售板块周报：招股书拆解-颖通控股，中国最大的香水品牌管理公司

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 商贸零售 2024 年 07 月 29 日 商贸零售 优于大市（维持） 证券分析师 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《——美妆&零售板块周报 0722-Q3 海外零售步入旺季，亚马逊会员日销售同增 11%》，2024.7.22 2.《乖宝宠物（301498.SZ）：发布 3年激励计划，看好国货龙头份额持续提升》，2024.7.9 3.《结构性分化，布局中报寻找α——美妆&零售板块 Q2 总结及 Q3 策略》，2024.7.4 4.《——美妆&零售板块周报 0616-周大福业绩拆解：同店恢复与展店提效 ， 关 注 单 店 效 能 持 续 爬 升 》，2024.6.16 5.《——美妆&零售板块周报 0610：如何解读近期海运费涨价，跨境卖家应对几何？》，2024.0610 招股书拆解-颖通控股：中国最大的香水品牌管理公司 ——美妆&零售板块周报 0729 [Table_Summary] 投资要点：  招股书拆解-颖通控股：中国最大的香水品牌管理公司，计划冲刺港股 IPO。  颖通控股：中国最大的香水品牌管理公司。颖通控股是中国内地、香港及澳门综合市场最大的香水品牌管理公司，拥有 Hermès、Van Cleef & Arpels、Chopard、Albion 及 Laura Mercier 等在内的庞大且多元化的品牌组合，主要经营品类为香水，除此以外还涉及护肤品、彩妆、香薰等。  盈利情况：营收及净利润 3 年 CAGR 低个位数增长。2022-2024 财年，公司营收/净利 CAGR 分别为 5.49%/9.76%，低个位数增长。（1）毛利润：公司毛利率于2022-2024 年略有下滑：分品类看，主要源于公司终止某品牌分销协议，促销清仓导致占比最高的香水产品毛利下降；分渠道看，分销渠道利润空间低，对汇率变动更敏感，欧元兑港币升值导致分销渠道毛利下降；（2）费用端：公司渠道资源利用高效，销售费用率走低：由于公司对渠道资源利用效率的提高，公司在削减广告和营销支出的同时实现了收入的增长，带动了整体费用率的走低，进而实现了净利润更快的增长。  多品类全覆盖，重点投入自有品牌香氛。（1）公司品牌矩阵持续扩大，驱动营收稳步增长：公司产品涵盖香水、护肤品、香氛、彩妆等多品类，以香水产品为例，其覆盖全价格带且包含多种香型，适配消费者的差异化需求；分产品来看，公司以香水类为主，占比稳定在 80%以上，但香水占比下滑，系公司产品结构调整所致，我们认为这有助于摆脱单一品类依赖，扩展目标群体。分渠道来看，公司具备线上线下、直营分销全渠道，渠道结构稳定，单店营收上，自营店和线下分销表现优秀，主要源于线下的优秀购物体验感和对销售不佳店铺的清退。未来公司计划通过募集资金进一步进行自主品牌建设、收购或投资外部品牌、全渠道扩张、数字化转型、提升知名度等，进一步提高经营能力和盈利能力；  香水市场：需求上升+单价提高，中国市场前景广阔。2018-2024 中国香水行业增长更快，世界/中国 CAGR 为 4%/13%，未来有望延续高增：（1）目标人群扩容，认知提升持续，需求稳步提升：香水的主要需求人群是城镇工薪阶层与高收入群体，未来随着该群体总量的上升和认知的提升，香水需求量仍会继续高增；（2）收入上涨空间大，带动单价增长： 当前中/日/韩/英/美香水消费单价分别为16/47/170/423/406 元，但我国消费升级趋势已经显现，随着收入上升，未来单价仍有上升空间；（3）线上快速爬坡，带动行业规模增长：在行业整体保持较高增长率的基础上，线上的增速高于线下，成为了行业增长的主要驱动，我们认为，线上营销针对性更强、价格力更强、便利性更强，线上渠道有利于进一步扩展市场需求。  本周回顾：重点公司公告：1）红旗连锁：发布半年报， 24 年 H1 收入增长 3.67%，归属于上市公司股东扣非净利润增长 0.21%；2）周大福：发布 Q1 业绩，零售额同比降低 20%，周大福珠宝品牌零售点相比于 2024 年 3 月净减少 91 家，均位于中国内地；3）高鑫零售：发布 2023-2024 财年年报，收入同比降低 13%，毛利下降 13%，归属于上市公司股东净利润转亏；4）华东医药：收购恒霸药业有限责任公司 100%股权，标的公司核心产品为伤科灵喷雾剂，有利于丰富公司外用制剂产品管线，提升公司竞争力；5）上美股份：正面盈利预告，营收 34-36 亿，同增 114.3%-126.9%；净利润 3.0-4.1 亿，同增 286.1%-305.9%，主要源于主力品牌韩束收入多渠道快速增长以及第二梯队品牌一页销售业绩同比大幅增长。行业新闻方面：1）-44%-37%-29%-22%-15%-7%0%7%2023-072023-112024-03商贸零售沪深300 行业周报 商贸零售 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 上期 本期 2367.HK 巨子生物 1.41 1.84 2.36 25.48 19.53 15.22 买入 维持 603605.SH 珀莱雅 3.01 3.81 4.75 29.84 23.57 18.91 买入 维持 301376.SZ 致欧科技 1.03 1.27 1.54 17.78 14.42 11.89 买入 维持 300896.SZ 爱美客 8.59 8.03 10.33 27.02 20.68 16.08 买入 维持 832982.BJ 锦波生物 4.41 5.46 7.63 36.54 29.50 21.11 买入 维持 6699.HK 时代天使 0.32 0.43 1.04 165.31 123.02 50.87 买入 维持 600612.SH 老凤祥 4.23 4.92 5.61 12.44 10.71 9.39 买入 维持 002345.SZ 潮宏基 0.38 0.47 0.56 11.00 8.84 7.43 买入 维持 资料来源：wind，德邦研究所；注：老凤祥、潮宏基采用 wind 一致预期，其余来自于德邦研究所预测；爱美客 23