债市阿尔法系列：熊猫债的前世今生

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容债市阿尔法系列熊猫债的前世今生核心观点固定收益专题研究证券分析师：董德志证券分析师：赵婧021-609331580755-22940745dongdz@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980513100001S0980513080004联系人：陈笑楠联系人：王奕群021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cn基础数据中债综合指数245.8中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.18企业/公司/转债规模(千亿)68.1/26.2/7.9市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《固定收益专题报告-详议转“债”四大热点》 ——2024-07-16《债市阿尔法-地方政府债手册》 ——2024-06-29熊猫债历史发展与政策沿革：熊猫债指的是境外机构在我国发行的以人民币计价的债券，其发展可以分为三个阶段：（1）2005-2013 年“慢起步”阶段；（2）2014-2022 年的重启优化阶段；（3）2023 年至今的快速扩容阶段。从发行情况来看，近年来熊猫债发行人多为评级AAA 的中资境外非金融企业，发行品种多为短期融资券和中期票据。长期来看，作为金融开放的重要环节，熊猫债有望持续扩容。熊猫债现状：截至 2024 年 7 月 17 日，我国熊猫债存量共 2,908 亿，整体存量规模不大，且剩余期限在 5 年期以下的熊猫债余额占比超九成。分债券品种来看，存量熊猫债中中期票据余额最多；分发行人来看，存量熊猫债的发行人大多为评级 AAA 的境外非金融企业。熊猫债投资者行为分析：非法人产品、存款类金融机构和央行批准的境外机构是熊猫债的主要投资者。近年来，证券公司持有的熊猫债占比有明显的增加。熊猫债二级交易特征：随着熊猫债的快速发展，熊猫债二级市场成交规模不断上升，今年以来成交额快速增加；另外，近年来熊猫债换手率也有所上升。熊猫债投资机会挖掘：对存量熊猫债按照剩余期限和隐含评级分类，我们筛选出一些有超额收益的个券；另外对比熊猫债与其境内可比发行主体剩余期限近似的债券，我们也找到一些具有估值优势的个券。风险提示：熊猫债政策发生调整，海内外经济形势发生变化。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录熊猫债历史发展与政策沿革 ...................................................... 5熊猫债发展的三个阶段 .................................................................. 5近年发行人多为评级 AAA 的境外非金融企业 ................................................ 9熊猫债发行以短期融资券和中期票据为主 ................................................. 10作为金融开放的重要环节，熊猫债有望持续扩容 ...........................................10熊猫债现状 ................................................................... 11熊猫债存量规模不大，剩余期限整体较短 ................................................. 11熊猫债存量以中票为主 ................................................................. 11存量熊猫债九成主体评级为 AAA ......................................................... 12存量熊猫债的发行人一半以上是非金融企业 ...............................................12熊猫债投资者行为分析 ......................................................... 14非法人产品是熊猫债的最主要投资者 ..................................................... 14近年来证券公司持有的熊猫债占比明显增加 ...............................................14熊猫债二级交易特征 ........................................................... 15今年以来熊猫债成交额快速增加 ......................................................... 15活跃个券一览 ......................................................................... 16熊猫债投资机会挖掘 ........................................................... 17风险提示 ..................................................................... 20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 熊猫债年度发行额及占比变化 .......................................................... 5图2： 2005-2013 年中美利差上升，人民币升值 .................................................6图3： 2010-2014 年点心债快速扩容注（2024 年截至 7 月） ...................................... 6图4： GSSS 熊猫债发行规模和只数变化 ........................................................8图5： GSSS 熊猫债发行人性质分布——按发行规模 ..............................................8图6： 熊猫债发行人分类——按发行额 ........................................................ 9图7： 熊猫债发行人性质分布——中资、外资 .................................................. 9图8： 熊猫债发行人主体评级分布——按发行额 ............................................... 10图9： 熊猫债发行方式分布