债海观潮，大势研判：需求回落，政策对冲，持债观望

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | | 2022024年7月31日债海观潮，大势研判需求回落，政策对冲，持债观望证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2024年第八期证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要➢ 行情回顾：6月经济数据总体企稳，金融数据继续“挤水分”，二季度GDP仅4.7%，央行意外降息。利率债方面，7月利率先上后下，7月下旬10年期国债向下突破2.2%创新低。信用债方面，7月信用利差继续压缩，主要品种信用利差也再创新低。违约方面，7月景峰医药首次违约，厦门中峻和亿利股份首次展期，违约风险继续保持在低位；➢ 海外基本面：美国经济景气分化，就业市场边际走弱；美国通胀进一步降温，通胀预期保持稳定；欧日经济景气回升，通胀低位企稳；➢ 国内基本面：6月国内经济增速较5月有所反弹，其中投资向上拉动经济增速，消费构成拖累。根据测算，2024年6月国内实际GDP同比约为4.9%，较5月反弹0.3个百分点。高频跟踪来看，2024年7月国信高频宏观扩散指数B持续小幅下行，表现基本持平历史平均水平，表明7月国内经济增长动能延续稳健走势；价格方面，7月国内CPI同比或有所回升，PPI同比维持不变；➢ 货币政策：降息“组合拳”，央行“稳增长”诉求上升。7月OMO利率和LPR利率分别下调10BP，7天逆回购操作改为固定利率、数量招标。另外MLF两次续作，利率下调20BP；➢ 热点追踪：熊猫债投资价值分析。2024年以来熊猫债快速扩容，二级市场活跃度也逐渐提高；➢ 大势研判：一方面，短期平衡需求上升，时隔一年政策利率迎来下调，同时长期限存款利率下调更多，广谱利率下调继续利好债市；另一方面，政策面稳增长信号依然积极。展望8月，利率新低背景下建议持债观望；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录⚫ 2024年7月债券行情回顾⚫ 海内外基本面回顾与展望✓ 海外基本面：美国经济景气分化，欧日经济景气回升✓ 国内基本面：经济小幅反弹，通胀小幅回升✓ 国信高频跟踪与预测：7月增长动能保持平稳，通胀同比总体回升⚫ 货币政策回顾与展望✓ 降息“组合拳”⚫ 热点追踪✓ 熊猫债的前世今生⚫ 大势研判✓ 需求回落，政策对冲，持债观望请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录⚫ 2024年7月债券行情回顾⚫ 海内外基本面回顾与展望✓ 海外基本面：美国经济景气分化，欧日经济景气回升✓ 国内基本面：经济小幅反弹，通胀小幅回升✓ 国信高频跟踪与预测：7月增长动能保持平稳，通胀同比总体回升⚫ 货币政策回顾与展望✓ 降息“组合拳”⚫ 热点追踪✓ 熊猫债的前世今生⚫ 大势研判✓ 需求回落，政策对冲，持债观望请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7月债券行情回顾：央行意外降息，1010年期国债创历史新低➢ 二季度GDP仅4.7%，央行意外降息，债市继续上涨✓ 收益率方面，1年国债、10年国债、10年国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别下行6BP、1BP、4BP、12BP、13BP、13BP和38BP。✓ 信用利差方面，多数品种利差收窄。3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-信用利差分别变动-7BP、-8BP、-8BP和-33BP。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7月资金行情回顾：资金面总体平稳➢ 7月货币市场利率均值季节性下行✓ 截至7月26日，7月R001均值为1.82%，R007均值为1.89%，分别较6月下行7BP和10BP；✓ 7月政府债券净融资6000亿，MLF两次操作再度净投放，资金面总体平稳，月底回购利率小幅走高；图1：货币市场资金利率走势图2：市场利率和政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容降息“组合拳”，1010年期国债向下突破2.15%资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：3年期品种收益率走势图4：3年期品种中债估值信用利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理7月信用债收益率继续大幅下行，主要品种信用利差再创新低➢ 7月信用债收益率继续大幅下行，AA-曲线尤甚✓ 7月AA-、AA和AA+评级间利差继续大幅压缩；➢ 7月信用利差继续压缩✓ 大部分品种信用利差创新低；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容评级迁移：7月中国诚通相关个券中债市场隐含评级上调➢ 具体到单只信用债的资本利得上，其所属的中债市场隐含评级下调也是重要风险点✓ 截至7月26日，中债市场隐含评级下调债券金额183亿，上调债券金额2,273亿；✓ 7月下调主体共7个，包括：幸福人寿、红星美凯龙和正荣地产等；✓ 7月上调主体共17个，包括：中国诚通、利安人寿、江苏兴海等；图5：2018年以来中债隐含评级调低的债券金额图6：2019年以来中债隐含评级变动情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容违约率和回收率：7月景峰医药首次违约➢ 7月厦门中峻和亿利股份首次展期✓ 7月违约风险保持在低位；➢ 7月旭辉集团、禹洲地产和厦门中峻等地产公司部分还本付息✓ 截至7月26日，2014年以来共兑付872.0亿，兑付率仅8.4%；图7：债券广义违约金额图8：企业首次违约个数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录⚫ 2024年7月债券行情回顾⚫ 海内外基本面回顾与展望✓ 海外基本面：美国经济景气分化，欧日经济景气回升✓ 国内基本面：经济小幅反弹，通胀小幅回升✓ 国信高频跟踪与预测：7月增长动能保持平稳，通胀同比总体回升⚫ 货币政策回顾与展望✓ 降息“组合拳”⚫ 热点追踪✓ 熊猫债的前世今生⚫ 大势研判✓ 需求回落，政策对冲，持债观望请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外经济基本面————美国经济增长➢ 美国经济景气分化，就业市场边际走弱✓ 7月美国Markit制造业和服务业PMI分别录得49.5和56，前值为51.6和55.3，美国制造业景气度重回收缩区间；服务业景气度连续3个月回升；✓ 6月美国新增非农就业人数录得20.6万人，低于上半年22万人的平均水平；图9：美国失业人数与WEI领先指标图10：美国制造业与服务业PMI资料来源：Wind、国信证券经济研