转债“低迷期”应对指南

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 转债“低迷期”应对指南 [Table_Title2] [Table_Summary] ► 行情回顾：正股震荡回调，转债遭遇“至暗时刻” 回顾 7 月市场，正股行情震荡回调，转债遭遇“至暗时刻”。广汇转债退市风波落地后，机构对“固收-”风险的担忧进一步发酵，且增量资金的风险偏好极低，弱资质偏债品种进一步下跌。同时，作为替代策略的久期策略持续取得超额收益，也使得转债行情边际承压。低价银行转债等底仓品种出现震荡，也指向机构减仓或赎回迹象。 ►转债估值已至低位 在经历了又一轮大级别的调整之后，一个客观事实是多方位指标均显示转债估值已触及历史低位。其中，偏股型品种的正向转股溢价已不再明显。同时，偏债转债期权价值也大幅收敛至绝对低位，且存在期权价值回归的空间。此外，高 YTM 转债占比同样处于历史较高水平，转债性价比依然存在。即使对比历史极端时点，当前转债估值也已趋向温和水平。 ►机构参与弱资质品种的难度加大 尽管估值层面显示出转债市场存在严重风险，但客观来说，转债实际存在的信用风险并没价格体现的这般严重，错误定价必然存在。一方面，近两年内面临实质到期偿还风险的样本其实非常有限。另一方面，根据退市新规，面临潜在退市压力的转债其实没有那么多。 不过，广汇转债退市风波最终落地，也给市场揭示出参与问题券的本质难题。弱资质个券来自于研究的支撑相对有限，大量价格波动来自于友商出库或投机类机构的炒作。同时，定价锚的丧失，对于有净值稳定需求的产品极度不友好。而这些转债一段时间内会成为高收益债投资者和能承受巨大短期不确定性投资者的重要收益来源。 ►策略：风雨过后总是晴 对于产品考核周期较长的管理人而言，如果可以承受短期波动，那么当前时点已经可以考虑配置。对于更普适的机构投资者而言，大幅加仓增配，不妨等待正股企稳信号。一方面，转债情绪彻底恢复最终还是取决于权益，甚至信用担忧的平息，历史回溯来看也是依靠权益行情恢复。另一方面，在预期大幅修复之前，市场也很难出现估值短期内快速拔升，导致未能及时参与的情况。 基于机构风险偏好及转债价位情况，我们建议重点关注两类品种：一是，增量资金防御性需求的大盘底仓及类底仓品种，如立讯转债、上银转债、长汽转债、韵达转债、兴业转债等。二是，转债价格在近期的波动中已经回落至债底附近的曾经主流品种，如华翔转债、立昂转债、旺能转债等。此外，纺服长丝、出口链、AI、新能源车等行业优质品种建议保持跟踪。 风险提示 美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 07 月 30 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1 正文目录 1. 行情回顾：正股震荡回调，转债遭遇“至暗时刻”.............................................................................................. 3 2. 转债估值已至低位 ........................................................................................................................................ 5 3. 机构参与弱资质品种的难度加大 .................................................................................................................... 7 3.1. 错误定价必然存在 ..................................................................................................................................... 7 3.2. 弱资质个券定价锚丧失，或将形成“局部类高收益债市场”.............................................................................. 9 4. 策略应对：风雨过后总是晴.......................................................................................................................... 11 4.1. 策略基调：长期配置时点已至，但大举增配时机仍待正股............................................................................ 11 4.2. 行业&个券推荐：关注底仓及价格贴近债底的主流品种 ................................................................................13 5. 风险提示 ....................................................................................................................................................17 图表目录 图 1：2024 年 7 月，正股行情震荡回调，转债遭遇“至暗时刻”.................................................................................................3 图 2：2024 年 7 月，金融转债韧性仍存，而周期品及成长品种跌幅靠前（2024.6.28-7.26） ...........................................4 图 3：7 月各价位估值均持续压缩，偏债型估值跌破年初低点，偏股型估值触及近年来低位..............................................4 图 4：偏债转债期权价值大幅收敛至绝对低位......................................................................................................................................6 图