信用：城投境外债现状几何

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 信用周报：城投境外债现状几何 华泰研究 研究员 文晨昕 SAC No. S0570520110003 SFC No. BSF414 wenchenxin@htsc.com +(86) 21 2897 2068 研究员 仇文竹 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱沁宜 SAC No. S0570523080005 SFC No. BTF199 zhuqinyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 王晓宇 SAC No. S0570524070005 wangxiaoyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 向怡乔 SAC No. S0570124020005 xiangyiqiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 7 月 29 日│中国内地 固定收益周报 信用热点：城投境外债现状几何 伴随着市场对于城投化债政策延期、债务置换范围扩容的预期进一步抬升，城投境外债的关注度不断提升。截至 2024 年 7 月 23 日，存量城投境外债共 895 只，规模共计 1200 亿美元（8731 亿人民币）；364D 城投境外债共计 35 只，存量规模总计 30 亿美元（217 亿人民币）。从期限结构来看，城投境外债主要在 2025、2026 年集中兑付。当前，城投境外债具备较高性价比，相比境内债超额利差显著，短久期品种风险整体可控，可适度下沉享受超额收益，但需关注化债政策实际落地细则与边际变化带来的冲击，同时注意汇率、监管等政策不确定性带来的潜在风险。 市场回顾：超预期降息叠加 MLF 操作，信用债收益率普遍下行 上周超预期降息叠加 MLF 操作，债市全面走强，信用债收益率普遍下行。2024 年 7 月 22 日至 2024 年 7 月 26 日，信用债收益率普遍下行，各评级中长端品种收益率下行 10BP 左右，其中低等级 3-5Y 中短票下行超过15BP。二永债方面，收益率普遍下行 5BP 以上，中长端表现同样好于短端，各等级 5-10Y 品种收益率下行 8BP 左右。理财规模稳步回升，其中基金净买入规模较多。行业利差方面，上周各行业公募债利差中位数环比前一周多数下行 1BP 左右，各省城投债利差中位数走势分化，宁夏、内蒙古有所上行，辽宁、吉林、贵州下行 2BP 以上。 一级发行：信用债发行放量，净融资环比上升 2024 年 7 月 22 日至 2024 年 7 月 26 日，公司类信用债合计发行 3456 亿，环比上升 19%。上周公司类信用债净融资额为 864 亿元，其中城投债净偿还168 亿元，产业债净融资 985 亿元，地产债净融资 47 亿元。金融类信用债方面，商业银行债发行 20 亿元，二永债发行 314 亿元，保险及证券公司债发行 122 亿元。上周公司类和金融类信用债发行均有所放量，公司类信用债净融资环比大幅上升 256%。发行利率方面，中短票平均发行利率除 AAA 评级主体外均波动上升，公司债平均发行利率除 AA 评级主体外均波动上升。 二级成交：中短久期成交活跃，主体分化 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为广东、浙江等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为中西和中东部相对较高利差区域（山东、安徽等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以 AAA 为主，成交期限多在 1-3 年，其中万科为高收益主体；民企债活跃成交主体也仍以 AAA 为主，成交期限多在中短期限。 风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 信用热点：城投境外债现状几何 ................................................................................................................................... 3 市场回顾：超预期降息叠加 MLF 操作，信用债收益率普遍下行.................................................................................. 6 一级发行：信用债发行放量，净融资环比上升 ........................................................................................................... 10 二级成交：中短久期成交活跃，主体分化 .................................................................................................................. 12 风险提示.............................................................................................................................................................. 15 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 固收研究 信用热点：城投境外债现状几何 一揽子化债背景下，伴随着市场对于城投化债政策延期、债务置换范围扩容的预期进一步抬升，城投境外债的关注度不断提升。当前，城投境外债具备较高性价比，相比境内债超额利差显著，短久期品种风险整体可控，可适度下沉享受超额收益，但需关注化债政策实际落地细则与边际变化带来的冲击，同时注意汇率、监管等政策不确定性带来的潜在风险。 一、城投境外债整体市场特征 截至 2024 年 7 月 23 日，存量城投境外债共 895 只，规模共计 1200 亿美元（8731 亿人民币）。地域分布上，存量城投境外债多集中在东部发达省份、中部大省、川渝地区，其中浙江、山东、江苏、四川存量规模均超 100 亿美元。黑龙江、贵州、云南等偏弱资质区域平均发行票面利率超过 6%。 图表1： 截至 2024 年 7 月 23 日，城投境外债按省份存量规模及平均发行票面利率 注：包括日元、欧元、港币计价境外债，根据 2024-07-23 汇率换算 资料来源：DM，华泰研究 从行政级别来看，境外债整体发行集中于地市级和区县级平台。截至 2024 年 7 月 23 日，地市级与区县级城投境外债存量分别为 475 亿美元、417 亿美元，省级平台境外债发行相对较少，仅占约 8%。从主体评级来看，城投境外债以 AA+和 AAA 为主