恒玄科技(688608)营收持续创历史新高，6纳米全新旗舰芯片布局AI穿戴

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·A 股公司简评 半导体 营收持续创历史新高，6 纳米全新旗舰芯片布局 AI 穿戴 核心观点 2024 年智能穿戴行业延续高景气趋势，1Q24 公司重点客户小米和华为出货量显著增长，TWS 耳机分别增长 76.2%和 55.5%，低功耗蓝牙运动手表分别增长 38%和 46%，推动公司营收创新高。公司持续拓展海内外客户覆盖，TWS 营收保持稳定增长，同时智能手表/手环在新兴市场快速增长成为公司第二成长曲线。2023 年底推出的 6 纳米 FinFET 工艺 BES2800 芯片在今年Q1 量产出货，未来有望实现云端大模型接入，打开端侧 AI 新市场。给予 2025 年 40x P/E，对应目标市值 271.2 亿，目标价226 元，首次覆盖给予“买入”评级。 事件 公司 2024 年第二季度实现营收约 8.78 亿元，同比增长约66.76%，2024 年半年度实现归母净利润约为 1.48 亿元，同比增长 199.68%左右，扣非归母净利润为 1.12 亿元左右，同比增长 1873.29%左右，营收和归母净利润均超出市场预期。 简评 单季度营收连续四个季度创历史新高，2Q24 盈利拐点确立 智能穿戴领域需求从去年二季度开始恢复，公司单季 度 营 收从2023 年第三季度至今连续四个季度创历史新高。2024 年 Q2 营收达到 8.78 亿元左右，同比增长约 66.76%，环比增长约 34.4%，今年上半年合计实现营收 15.31 亿元左右，同比增长约 68.24%，wind 一致预期 2024 年营收为 28.20 亿元，参考行业下半 年销售旺季的情况，公司营收至少为 30.62 亿元，明显超过市场 预期。从盈利能力进行分析，2Q24 单季度归母净利润约为 1.2 亿 元，同比增长约 141%，环比增长约 336%，单季度净利润首次突 破历史前高，虽然毛利率环比仅增长 0.5 个百分点达到 33.4%， 但是由于费用规模优势明显，期间费用率明显降低，归母净利润 率从上个季度的 4.2%增长至 2Q 的 13.7%，盈利拐点确立，由于 1H24实现归母净利润 1.48 亿元，预计全年业绩有望超出 wind 一致预期的 2.84 亿元。 首次评级 买入 范彬泰 fanbintai@csc.com.cn SAC 编号:S1440521120001 刘双锋 liushuangfeng@csc.com.cn SAC 编号:S1440520070002 SFC 编号:BNU539 发布日期： 2024 年 7 月 26 日 当前股价： 164.50 元 目标价： 226 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 18.53/19.81 43.37/46.44 25.10/32.34 12 月最高/最低价（元） 174.39/101.01 总股本（万股） 12,004.56 流通 A 股（万股） 12,004.56 总市值（亿元） 197.47 流通市值（亿元） 197.47 近 3 月日均成交量（万） 131.83 主要股东 汤晓冬 11.30% 股价表现 -23%-3%17%37%恒玄科技上证指数恒玄科技(688608.SH) 1 A 股公司简评报告 恒玄科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 2024 年智能穿戴行业高景气持续，6 纳米旗舰新品 BES2800 量产出货 根据 Canalys 统计，2024 年第一季度中国大陆个人音频设备市场同比增长 21.3%，其中 TWS 市场同比增长 23%。排名前两位的小米和华为作为公司重点客户，TWS 耳机出货量分别增长 76.2%和 55.5%。同时小米和华为的低功耗蓝牙运动手表在今年第一季度分别增长 38%和 46%，公司也是二者手表 SoC 的最大供应商，因此推动公司营收持续新高。2023 年底公司推出了新一代智能可穿戴 SoC 芯片 BES2800，采用先进的 6nm Fin FET 工艺，相较于前一代旗舰产品 BES2700，集成了低功耗 Wi-Fi 芯片，CPU 算力提升 1 倍，NPU 算力提升至 4 倍，能够通过 Wi-Fi 技术实现无损音频和低延迟，同时可在多 Wi-Fi 资源环境下实现自适应切换，支持云端数据与可穿戴设备之间的直接互联，在今年 Q1 已经实现量产出货。 AI Agent 引爆新一轮消费电子创新周期，公司有望受益 AI 耳机换机浪潮 苹果公司发布的 Apple Intelligence 重新定义了手机 AI 智能，有望成为 AI 手机行业新标准。这一轮 AI 浪潮最大的突破在于大语言模型（LLM）赋予了 AI Agent 内容创造能力，以 Siri 为代表的 AI 助手将改变人们与手机的互动方式，打破各种应用孤岛，预计人们与 AI Agent 互动的首个重大突破将是 TWS 耳机。公司推出的BES2800 集成了低功耗 Wi-Fi 模块，未来有望实现云端大模型的接入，进一步提升人们与 AI Agent 的交互效率。此外公司的智能手表/手环在新兴市场实现快速增长，正在成为公司的第二成长曲线，我们预计公司 2024年-2026 年营收增长分别为 58%、35%、26%，其中 TWS 耳机收入分别为 21.92 亿元、27.14 亿元、32.20 亿元，智能手表/手环收入分别为 9.50 亿元、15.30 亿元、22.48 亿元，公司未来三年的归母净利润分别为 4.56 亿元、6.78 亿元、9.22 亿元，对应 PE 分别为 45.72 倍、30.74 倍、22.60 倍。 盈利预测与投资建议 预计 2024 年 TWS 耳机行业需求恢复，公司客户出货量实现快速反弹。智能手表/手环芯片业务预计持续高增长，采用先进制程的 BES2800 预计将成为主要增长动力。AIOT 芯片业务随智能家居在海外市场复苏。2024 年第二季度公司盈利拐点确认，毛利率和净利润率提升，预计 2024-2026 年营收分别为 34.43亿、46.48 亿和 58.57 亿元，复合增速 39%，归母净利润分别为 4.56 亿、6.78 亿和 9.22 亿元，复合增速95%。基于未来三年的营收增长和盈利能力提升，给予 2025 年 40x P/E，对应目标市值 271.2 亿，目标价226 元，首次覆盖给予“买入”评级。 2 A 股公司简评报告 恒玄科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 1、2Q24 单季度收入高于预期，2H24 有望延续增长趋势 2Q24 营收及利润均超预期恢复，营收约达 8.78 亿元，同比增长约 66.76%，环比增长约 34.4%，归母净利润约为 1.2 亿元，同比增长约 141%，环比增长约 336%，营收同比增长带来的规模效应叠加