九号公司：规模效应体现，Q2单季度盈利能力大幅提升

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 07 日 小家电 行业快报 九号公司：规模效应体现，Q2 单季度盈利能力大幅提升 证券研究报告 小家电 投资评级 领先大市-A 维持评级 6 个月目标价 49.29 元 股价（2024-8-6） 41.47 元 公司表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.4 -13.7 6.3 绝对收益 19.8 -15.6 -8.4 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 事件：九号公司公布 2024 年半年报。公司 2024 年上半年实现收入 66.7 亿元，YoY+52.2%；归母净利润 6.0 亿元，YoY+167.8%。经折算，公司 Q2 单季度实现收入 41.0 亿元，YoY+51.0%；归母净利润 4.6 亿元，YoY+124.5%。公司 Q2 收入高速增长，盈利能力持续提升。公司诸多业务进入收获期，业绩加速释放。 Q2 滑板车收入增速提升，新业务持续高增：公司 Q2 收入延续Q1 高增长态势。分渠道看，公司 Q2 自主品牌高速增长。Q2 公司自主品牌零售滑板车增速显著改善，收入 YoY+28%（Q1 为 8%）；Q2 公司自主品牌电动两轮车、全地形车、割草机器人保持高速增长态势，YoY+113%/+71%/+356%。B 端业务仍有所承压，但在公司收入中的占比已经逐渐降低。Q2 公司 ToB 产品直营渠道收入YoY-25%，在总收入中占比 7%（去年同期占比 15%）。 Q2 单季度公司毛利率同比提升：公司 Q2 单季度毛利率为 30.4%，同比+3.1pct，延续 Q1 提升态势。分产品看，2024H1 公司滑板车&平衡车/电动两轮车/服务机器人/全地形车业务毛利率相比2023 年 全 年 （ 2023H1 未 披 露 各 分 部 的 毛 利 率 ） 分 别+4.3pct/+3.0pct/+3.1pct/+1.4pct。公司各项业务毛利率均呈现上行趋势，我们认为主要因为公司规模效应逐步体现，对上游议价能力以及制造效率不断提升。 费用率持续优化，Q2 单季度盈利能力提升明显：公司 Q2 单季度归母净利润 YoY+124.5%，归母净利率同比+3.7pct 至 11.2%，达到上市以来最高水平。因上年同期汇率波动对公司业绩影响较大，剔除公允价值变动净收益以及财务费用影响后，我们测算 Q2公司归母净利润 YoY+339.3%，利润率为 10.0%，同比+6.5pct。公司盈利能力显著提升，除毛利率提升外，费用率亦有明显改善。公司 Q2 销售/管理/研发费用率同比-1.6pct/-2.2pct/-1.6pct。费用率优化主要因为规模效应提升，2024H1 公司管理/研发费用中的员工成本占收入的比例同比-0.5pct/-0.9pct。 两轮车业务占比持续提升，Q2 公司现金流情况良好：公司 Q2单季度经营活动现金流量净额为 15.4 亿元，同比+4.6 亿元。我们认为，公司现金流情况向好，主要因为高周转率的电动两轮车业务占比持续提升，2024Q2 公司电动两轮车收入占比为 53%，同比+15pct。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司 2024~2026 年的 EPS 分别为 16.43/22.71/28.92 元，给予 6 个月目标价 49.29 元，对应 2024 年 PE 估值为 30x，维持买入-A 的-30%-20%-10%0%10%20%30%2023-032023-062023-102024-02九号公司沪深300公司快报 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345883 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/九号公司 投资评级。 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 10,124.32 10,222.08 14,115.79 17,899.83 21,164.92 净利润 450.55 597.99 1,177.03 1,627.07 2,072.45 每股收益(元) 6.29 8.35 16.43 22.71 28.92 每股净资产(元) 68.34 76.15 92.55 107.66 126.91 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 66.0 49.7 25.2 18.3 14.3 市净率(倍) 6.1 5.4 4.5 3.9 3.3 净利润率 4.5% 5.9% 8.3% 9.1% 9.8% 净资产收益率 9.2% 11.0% 17.7% 21.1% 22.8% 股息收益率 0.0% 0.7% 1.3% 1.8% 2.3% ROIC 15.8% 32.4% 283.9% 312.2% 483.7% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测（公司账面现金增长速度快于所有者权益增长速度，导致投资资本减少，ROIC 数值扩大） 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/九号公司 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营业收入 YoY 13.2 28.2 -13.3 -6.4 11.9 8.2 54.2 51.0 归母净利 YoY 2.8 155.2 -54.5 -5.6 13.3 284.9 675.3 124.5 扣非归母净利 YoY 23.8 81.2 -96.3 -1.4 -15.4 471.0 16,874.4 109.4 销售毛利率 25.9 28.3 25.5 27.3 25.2 27.7 25.7 30.4 销售费用率 7.8 9.1 10.3 10.4 9.0 10.0 10.7 9.6 毛利率-销售费用率 18.1 19.1 15.3 16.9 16.1 17.7 15.0 20.8 销售净利率 5.2 4.5 1.1 5.1 5.0 5.9