食品饮料行业白酒消费税研究专题：消费税后移提升行业集中度，渠道管控能力需加强

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 消费税后移提升行业集中度，渠道管控能力需加强 -白酒消费税研究专题 食品饮料 证券研究报告/专题研究报告 2024 年 8 月 5 日 [Table_Invest] 评级：增持（维持） [Table_Authors] 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 128 行业总市值(亿元) 43,832.14 行业流通市值(亿元) 19,322.16 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 贵州茅台 1410.01 59.49 69.48 79.08 88.37 23.91 20.47 17.98 16.09 1.45 买入 今世缘 42.98 2.50 3.11 3.88 4.65 19.82 15.95 12.78 10.65 0.66 买入 山西汾酒 183.42 8.56 10.68 13.01 15.59 21.30 17.07 14.02 11.70 0.77 买入 古井贡酒 181.06 8.68 10.86 13.61 16.46 31.27 24.98 19.92 16.48 0.66 买入 迎驾贡酒 50.84 2.86 3.69 4.52 5.37 24.1 18.7 15.3 12.8 0.52 买入 备注：股价为 2024 年 8 月 5 日收盘价 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 消费税后移对于不同酒企渠道端影响差异较大。高端酒：消费税征收环节后移将压缩部分渠道利润或提升消费者购买价格，酒企利润或有所提升。对于高端酒或品牌力较强的酒企来讲，若消费税征收环节后移，即使不对出厂价进行调整，仍可以通过将税负转移至消费者或渠道的方式进行应对。以茅台为例，若消费税后移至零售端且消费税全部由经销商来承担，经销商仍有 953.29 元/瓶的毛利，因此消费税后移对于高端酒来讲压力相对较小。低档酒：消费税征收环节后移或将压缩酒企利润，渠道利润以及消费者购买价格将保持稳定。而对于低档酒酒企而言，考虑到产品价格相对较低，从量税在整体消费税中占比相对较多，若消费税后移同时出厂价保持不变将较大程度影响经销商渠道利润或消费者的购买成本，同时考虑到低端酒消费者更多为价格敏感度较高的消费群体，消费者购买价格的提升会大幅影响消费者的购买意愿，因此消费税后移直接压缩经销商渠道利润或提价的方式可行度不高，低端酒企或通过调整出厂价格或者增加渠道返利的方式保证经销商渠道利润以及消费者购买价格的稳定，但对于酒企的利润率将造成一定程度的影响。 ◼ 海外烈酒消费税以生产环节征收为主，从量税相对更高。中国白酒消费税经历四次改革，目前采取从量税+从价税复合征税方式在生产环节进行征收。其中从量税率按照 0.5 元/500ML 来计算，从价税率按照最终一级销售单位对外销售价格*60%作为计税价格，从价税率为 20%。对比美国和日本来看，目前美国的联邦酒税主要是在生产环节向生产商征收，少数情况下将征收环节后移至零售环节。美国酒类消费税由联邦政府与州政府分别征收，其中联邦政府层面烈酒按照每加仑 13.50 美元进行征收；在州政府层面，各州对烈酒税率征收范围从最高 14.27 美元/加仑到最低 0 美元/加仑。在监管免税政策条件下，酒税会在批发零售端征收。日本的酒水税采取以量计税的方法，并在生产环节进行征收。针对不同的种类和度数征收不同的消费税，对于烈酒而言，酒精度在 38 度以下的征收 370000 日元/千升，38 度及以上每超过 1 度在原有基础上增加 10000 日元/千升。 ◼ 白酒消费税后移或将带来行业集中度进一步提升。横向对比 2018 年后珠宝行业市占率来看，根据 Euromonitor 数据，2018 年中国珠宝行业 CR5 市占率为 18.6%，截止 2023 年提升至 29.5%。我们认为集中度的提升主要是大型国企议价能力得到充分体现。纵向对比来看，历次消费税改革后行业集中度持续提升。参考历史四次税改后行业发展情况，我们认为高端酒具备强势定价权，可转移税负空间大，出厂价不会受到大影响，多数低端酒小企业盈利能力则会因不堪重负受到明显限制。总体来看，考虑到消费税征收环节后移将经销商渠道利润纳入至税基中，税基的加大有利于中长期白酒行业生产端与流通端集中度的进一步提升以及生产销售行为的规范。 ◼ 白酒销售体系复杂，消费税征收后移亟需加强渠道管控能力。对比目前在批发环节征税的卷烟来讲，卷烟之所以可以实现在批发环节征收，且征收监管难度低，主要与卷烟行业的渠道模式有关。（1）卷烟行业从生产到零售批发均由国家统一管理，经销网点需要注册专卖资质，应税主体较为明确。（2）烟草专项信息系统以及物流系统可以保证卷烟流通环节进行全渠道跟踪与监控。我们认为若消费税征收环节转移至零售批发阶段，国家亟需加强对于白酒渠道管控能力，通过数字化的手段完善经销商进货以及出货端的管控，参考卷烟行业管理模式，保证白酒流通环节进行全渠道跟踪以及监控。 ◼ 风险提示：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、政策风险、渠道调研样本偏差风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 消费税后移对于不同酒企渠道端影响差异较大 ................................................... - 3 - 白酒消费税主要目的在与调节与引导白酒生产消费 .................................... - 3 - 消费税后移对于不同酒企渠道端影响差异较大 ............................................ - 5 - 海外烈酒消费税以生产环节征收为主，从量税相对更高 ..................................... - 7 - 美国：烈酒从量消费税远高于我国从量税 ................................................... - 8 - 日本：生产环节从量计税 ............................................................................ - 9 - 白酒消费税后移或将带来行业集中度的进一步提升 .......................................... - 10 - 白酒销售体系复杂，消费税征收后移亟需加强渠道管控能力 ........................... - 11 - 风险提示 ......