非银金融行业-互联网消费金融行业：涅槃待扬帆

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 深度分析|非银金融 证券研究报告 [Table_Title] 非银金融行业 互联网消费金融行业：涅槃待扬帆 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 互联网消费金融市场容量大，监管推动市场竞争格局头部集中。中国消金体系主要由商业银行、持牌消金公司和互联网消金平台构成。根据艾瑞咨询统计，2022 年互金平台对狭义消费信贷余额贡献高达 16%。根据同花顺 iFind，2023 年我国消费信贷余额占 GDP 比重为 15.7%，低于美国的 18.4%，未来发展空间依旧广阔。此外，随着监管趋严，牌照价值提升，竞争格局呈现出头部化趋势，根据艾瑞咨询统计，2022年我国互联网消费金融放款规模 CR10 达 66.7%。 ⚫ 收入来源及成本构成多元化，轻重资本业务模式各有千秋。互联网消金业务的收入端主要由利息、助贷服务以及担保收入构成，成本端则包括获客、风控、融资以及贷后管理成本。根据是否承担信用风险，业务模式可分为轻资本和重资本两类，前者规避了信用风险，突破了资金对扩大规模限制，但依赖较高的科技水平与服务能力；后者则承担更多信用风险，带来更高 take rate，但对融资能力和风险管理要求更高。多数互联网消金平台采取轻重资本混合模式，本篇选取陆金所、奇富科技、信也科技、乐信和小赢科技为样本进行分析比较。其中，2023 年奇富科技轻资本贷款余额规模和收入占比分别高达 61.4%和 27.9%，信也科技仅为 15.6%和 12.3%，陆金所则转向 100%担保模式。 ⚫ 获客端开源节流，自营流量建设和海外拓客或为决胜关键。线上第三方引流是消金行业最主要的获客方式，但成本较高，自营流量建设是节流的长期策略，2022 年持牌消金公司线上自营获客占比大于 50%的仅有 4 家，互联网消金平台在自营流量方面具备显著优势。开源方面，国内市场增速有限，东南亚等国际市场发展条件优越，无垄断型竞争对手，且收益率更高。2023 年信也科技海外季度营收 take rate 为 50%左右，国内仅 4%左右。尽管东南亚国家监管红利尚存，未来监管趋严可能导致合规成本增加，国内平台出海应注重可持续发展。 ⚫ 建议关注：奇富科技、信也科技、陆金所等头部平台各具特点。奇富科技轻资本模式表现不俗，2023 年轻资本营收贡献 27.9%，贷款余额占比达 61.4%，是业务规模增长的主要动力，金融科技全流程赋能支撑其轻资本下的规模扩张优势。信也科技拓展海外市场，海外业务已成第二增长点，2024Q1 海外营收和贷款余额占比分别为 18.79%和 1.94%，海外业务的高 take rate 支撑信也科技的盈利能力。陆金所营收规模最大，转向 100%担保模式业绩遭遇短期阵痛，但盈利能力增长，24Q1年化营收 take rate 为 9.5%，税前利润为 4.5 亿元，已扭亏为盈，信贷减值损失为影响盈利稳健增长的关键因素。 ⚫ 风险提示：政策变动风险；宏观经济波动风险；利率下行风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-08-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-88286912 yanyilan@gf.com.cn 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 非银金融行业:预定利率下调压降负债成本，建议关注板块估值修复 2024-08-04 非银金融行业:稳增长发力改善市场预期，建议关注板块估值修复 2024-07-28 非银金融行业:证券行业基金持仓延续走低，保险行业基金持仓低位回升—2024Q2公募基金持仓分析 2024-07-21 [Table_Contacts] -30%-23%-16%-10%-3%4%08/2310/2312/2303/2405/2408/24非银金融沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 深度分析|非银金融 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国银河 601881.SH CNY 10.77 20240430 买入 17.26 0.86 0.94 12.52 11.46 0.87 0.83 7.00% 7.30% 华泰证券 601688.SH CNY 12.87 20240430 买入 24.96 1.62 1.64 7.94 7.85 0.62 0.59 6.70% 7.60% 中信证券 600030.SH CNY 19.11 20240426 买入 25.00 1.37 1.59 13.95 12.02 0.99 0.93 9.10% 9.80% 东方证券 600958.SH CNY 8.46 20240430 买入 11.37 0.37 0.47 22.86 18.00 2.17 1.73 5.50% 5.90% 国泰君安 601211.SH CNY 14.18 20240430 买入 22.50 1.19 1.37 11.92 10.35 0.76 0.71 6.60% 7.00% 东方财富 300059.SZ CNY 10.75 20240315 增持 16.46 0.55 0.6 19.55 17.92 1.81 1.48 10.45% 10.22% 招商证券 600999.SH CNY 14.68 20240428 买入 19.40 1.09 1.21 13.47 12.13 0.98 0.92 8.00% 8.80% 东吴证券 601555.SH CNY 6.22 20240430 买入 10.47 0.41 0.42 15.17 14.81 0.71 0.65 5.20% 5.60% 财通证券 601108.SH CNY 6.71 20240426 买入 9.35 0.5 0.55 13.42 12.20 0.86 0.83 6.60% 8.30% 兴业证券 601377.SH CNY 5.34 20240428 买入 7.78 0.3 0.33 17.80 16.18 0.82 0.77 4.33% 4.35% 越秀资本 000987.SZ CNY 5.17 20240430 增持 6.70 0.48 0.49 10.77