石化行业：“特朗普交易”or美国衰退，三桶油是否还值得配置？

行业研究丨深度报告丨石化 [Table_Title] “特朗普交易”or 美国衰退，三桶油是否还值得配置？ %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]未来美国产量并无太大提升空间，OPEC 或仍将保持一定的减产规模支撑油价。若特朗普重新执政，其对伊、委的政治态度仍将保持上一任期的风格，从而使得伊、委石油出口继续受限，使得全球原油供给受限，原油价格短期内或将维持。需求端非农就业低预期，但本月数据一定程度上受飓风的扰动，因此，结合供需，油价未必会继续大幅调整。因此，我们认为即便特朗普未来执政，油价未必大跌，三桶油在调整之后配置价值凸显。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 王岭峰 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521080001 SFC：BUT964 %%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 石油化工 [Table_Title2] “特朗普交易”or 美国衰退，三桶油是否还值得配置？ 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 特朗普交易+衰退预期，冲击油价及石化板块 2024 年 4-6 月期间，拜登支持率仅小幅落后于特朗普，但首场候选人辩论后特朗普领先优势明显扩大，特朗普遇袭事件后，进一步强化了舆论和市场对于特朗普胜选的预期。同时美国 7月非农就业数据低预期，基于特朗普扩大石油产能以及降低通胀的政策倾向，以及担忧衰退国际油价及相关资产显著回调。 上一届任期，原油走势如何？ 特朗普上一届任期，采取了“对内扩大产量”+“对外扩大出口”的手段。期间美国油气钻机数处于高位，原油产量逆转 2016 年的下行趋势，基本保持稳定增长。其他供给而言，受到低油价的影响 2017 年 OPEC 开始过去 8 年以来首次减产；美国重启对伊朗制裁，伊朗产量和出口均受到较大影响。总体来看，特朗普第一届任期内（不考虑 2020 年后全球黑天鹅事件），尽管美国产量提升明显，但油价总体并未下跌。 本轮特朗普交易有何不同？ 诸多环境因素已经发生变化，使得特朗普可能的下一任期中原油行业变化与上一轮相异。 美国页岩油企增产能力和意愿疲弱，供给端未必大增： 1）2021 年开始，通货膨胀因素使得实际资本开支力度偏弱，成本方面，相比 18 年 Q1，美国页岩油盈亏平衡油价大幅提升 23%至 64 美元/桶；2）成本提升叠加油气结构对收入的影响，美国页岩油气企业在高油价时并未实现较高的盈利能力，未来若油价下跌，增产意愿大幅减弱；3）新井生产力效率提升有限，叠加库存井存量降至历史低位，从能力上来看美国未来增量有限。 由于财政平衡油价压力较大，OPEC 减产挺价意愿较强。且 2020 年后，随着美国产量并未再度爆发出页岩革命的增速，OPEC 减产对油价起到实质支撑的效果。未来美国产量并无太大提升空间，OPEC 或仍将保持一定的减产规模支撑油价。若特朗普重新执政，其对伊、委的政治态度仍将保持上一任期的风格，从而使得伊、委石油出口继续受限，使得全球原油供给受限，原油价格短期内或将维持。 需求端来看，美国 7 月非农就业低预期，但本月数据一定程度上受飓风的扰动，结合历史复盘和高频指标看，目前尚不能断定美国经济已经衰退，而且特朗普式税赋政策下或将推动美国本土需求增长。因此，结合供需，油价未必会继续大幅调整。 调整之后，三桶油性价比凸显 三桶油等企业兼具分红能力与意愿，未来高股息率有望持续。若以相对保守的 60 美元/桶的油价中枢进行计算，则中国石油、中国石化、中国海油、中国海洋石油 2024 年预计股息率分别为 3.67%、6.09%、3.33%和 4.75%。未来随着盈利的逐步扩大，三桶油股息率仍将继续提升，且股息率在高股息板块中亦处于较高位置。因此，我们认为即便特朗普未来执政，油价未必大跌，三桶油在调整之后配置价值凸显。 风险提示 1、国际油价大幅下跌；2、地缘政治风险；3、国际市场运营带来的风险；4、自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《化工能耗专题：低效供给或收缩，带来格局优化》2024-07-31 •《粘胶长丝：供给格局优越，国风潮流驱动景气上行》2024-07-30 •《化工专题：出口欧美比例及影响几何？》2024-07-17 -34%-22%-11%0%2023/82023/122024/42024/8化工沪深300指数2024-08-08%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 27 行业研究 | 深度报告 目录 特朗普交易+衰退预期，冲击油价及石化板块 ............................................................................... 6 上一届任期，原油走势如何？ ...................................................................................................... 8 提产量扩出口，美国供给大幅增加 ................................................................................................................. 8 减产及部分产油国受地缘影响，油价不降反升............................................................................................... 9 本轮特朗普交易有何不同？ ........................................................................................................ 12 能力和意愿错配，供给未必大增 .................................................................................................................. 12 非农数据低预期，并不意味一定衰退 ........................................................................................................... 19 调整之后，三桶油性价比凸显 ............................