2024H1扣非后净利润同比增长5.52%，新型肥料占比提升

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 9 Aug 2024 新洋丰 Xinyangfeng Agricultural Technology (000902 CH) 2024H1 扣非后净利润同比增长 5.52%，新型肥料占比提升 1H24 net profit up 5.52% YoY with increased contribution from new fertilizers [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb11.65 目标价 Rmb15.68 HTI ESG 3.8-4.3-4.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb14.62bn / US$2.03bn 日交易额 (3 个月均值) US$13.60mn 发行股票数目 1,255mn 自由流通股 (%) 51% 1 年股价最高最低值 Rmb13.00-Rmb9.56 注：现价 Rmb11.65 为 2024 年 08 月 08 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.2% -1.7% 4.6% 绝对值（美元） -0.0% -1.3% 4.7% 相对 MSCI China 2.2% 5.8% 16.5% [Table_Profit] Rmb mn Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E Revenue 15,100 15,860 17,146 18,595 Revenue (+/-) -5.4% 5.0% 8.1% 8.5% Net profit 1,207 1,406 1,670 1,925 Net profit (+/-) -7.9% 16.5% 18.8% 15.3% Diluted EPS (Rmb) 0.96 1.12 1.33 1.53 GPM 14.9% 15.5% 15.6% 15.8% ROE 12.6% 13.3% 14.0% 14.3% P/E 12 10 9 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2024H1 扣非后净利润同比增长 5.52%。公司发布 2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收入 84.19 亿元，同比增长4.59%，归母净利润 7.38 亿元，同比增长 6.93%，扣非后净利润7.11 亿元，同比增长 5.52%。2024Q2，公司实现营业收入 50.84亿元，同比增长 40.02%，环比增长 52.45%，归母净利润 3.94 亿元，同比增长 40%，环比增长 14.46%，扣非后净利润 3.83 亿元，同比增长 43.62%，环比增长 16.70%。  新型肥料占比提升。2024H1，公司常规复合肥收入 22.47亿元，同比增长 10.94%，毛利率 21.90%，同比增长 1.89pct；常规复合肥收入 40.99 亿元，同比增长 0.35%，毛利率 12.42%，同比增长0.86pct；磷肥收入 16.58 亿元，同比增长 13.86%，毛利率15.53%，同比增长 1.99pct。公司新型肥料销量由 2016 年的33.56 万吨增长至 2023 年的 112.26 万吨，年复合增长率达 18.83% 。 2016 年 ， 新 型 肥 料 占 复 合 肥 整 体 销 量 的 比 例 为 11.73%，实现的收入占复合肥整体销售收入的比例 14.23%；2024 年 上 半 年 ， 这 两 个 比 例 已 经 分 别 提 升 至 30.43% 和 35.41%。新型肥料占比的大幅提升，为公司树立新型肥料行业领跑者形象的同时，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。  土地流转成效显著，助推销量快速增长。截至 2023 年底，全国已有 400 万个家庭农场、220 万多家农民合作社、超过 107 万个农业社会化服务组织。以公司西北大区为例，新疆、甘肃等地区的客户转型较快，种植大户不断涌现，一些种植大户的用肥需求已经超过一个零售网点的全年销售量。公司的营销和服务团队协助摸清种植大户的用肥需求，做好针对性的技术服务，解决种植大户的实际问题，助推销量的快速增长。  深化产业链一体化战略。公司成立 40 余年来始终坚持产业链一体化布局，迄今具备磷酸一铵年产能 185 万吨、钾肥进口权、磷矿石 90 万吨/年，配套生产合成氨 30 万吨/年、硫酸 310 万吨/年等。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率，进一步强化公司产业链一体化的战略布局，巩固磷复肥主业核心竞争力。在资本开支方面，2023 年底，二期磷酸铁项目的首条 5 万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括 30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年水溶肥、30 万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。公司 10 万吨精制磷酸，2 万吨白炭黑、3 万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。  维持盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为14.06、16.70、19.25 亿元。由于公司是行业龙头，给予一定估值溢价，参考同行业公司，给予公司 2024 年 14 倍 PE 不变，对应目标价为 15.68 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。 [Table_Author] 孙小涵 Xiaohan Sun xh.sun@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaAug-23Dec-23Apr-24Volume 9 Aug 2024 2 [Table_header2] 新洋丰 (000902 CH) 维持优于大市 表1 可比上市公司估值比较 公司名称 股票代码 股价 EPS（元/股） PE（倍） PB （元） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E （倍） 600141.SH 兴发集团 18.03 1.24 1.66 2.04 14.54 10.86 8.84 0.95 002588.SZ 史丹利 6.63 0.61 0.7 0.79 10.87 9.47 8.39 1.20 平均 12.