贵州茅台(600519)2024年半年报点评：业绩超预期，分红体现龙头担当

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.08.09 业绩超预期，分红体现龙头担当 贵州茅台(600519) [Table_Industry] 食品饮料/必需消费 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 2240.12 上次预测: 2240.12 [Table_CurPrice] 当前价格： 1,430.69 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 1379.99-1890.28 总市值（百万元） 1,797,230 总股本/流通A股（百万股） 1,256/1,256 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 239,732 每股净资产（元） 190.84 市净率（现价） 7.5 净负债率 -31.36% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% -17% -22% 相对指数 3% -9% -10% [Table_Report] 相关报告 从历史复盘看茅台批价演绎 2024.06.17 质量为先，行稳致远 2024.06.03 收入亮眼，目标坚定 2024.04.27 价值引领，龙头势稳 2024.04.03 超额收官，韧性充足 2023.12.31 ——贵州茅台（600519.SH）2024 年半年报点评 [table_Authors] 訾猛(分析师) 李美仪(分析师) 021-38676442 021-38038667 zimeng@gtjas.com limeiyi026738@gtjas.com 登记编号 S0880513120002 S0880524080002 本报告导读： 公司 24Q2 业绩超预期，彰显经营韧性。同时规划 2024-26 年每年两次分红、分红率不低于 75%，叠加 7 月以来积极控货推动飞天批价回暖，多措并举提振行业信心。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：维持增持评级。公司 24Q2 业绩超预期，现金分红回报规划超市场预期。考虑到产品结构和渠道放量节奏对短期盈利能力的影响，小幅下调 2024-26 年 EPS 至 68.41 元（前值 69.58 元）、78.82 元（81.36 元）、90.11 元（94.51 元），参考可比公司估值，考虑公司作为白酒龙头具备较强经营韧性、增长工具较为充足，给予24 年 33X PE，维持目标价 2240.12 元。 2024Q2 业绩超预期，彰显经营韧性。公司 24H1 实现总营收 834.51亿元、同比+17.6%，归母净利 416.96 亿元、同比+15.9%，对应 24Q2总营收 369.66 亿元、同比+17.0%，归母净利 176.30 亿元、同比+16.1%，业绩超市场预期。24Q2 末合同负债 99.9 亿元、其他流动负债 12.4 亿，二者同比和环比均增加，延续经营韧性。盈利能力方面，Q2 销售毛利率、销售净利率分别为 90.68%、50.60%小幅下滑，推测与经销渠道和系列酒收入增速较快、期间费用率微升有关。 飞天平稳、系列酒放量，渠道结构动态调节。生产端，24H1 茅台酒、系列酒基酒产量分别约 3.91 万吨、2.27 万吨，同比小幅下滑主因节气偏晚形成错期，预计全年产量平稳。销售端：1）分产品，24Q2 茅台酒收入 289 亿元、同比+12.9%，预计飞天稳健增长；系列酒收入72 亿元、同比+42.5%、占比阶段性提升至 20%，核心单品 1935 保持较快增速。2）分渠道，24Q2 批发代理渠道收入 217 亿元、同比+27.4%、主因提价驱动，直销渠道收入 144 亿元、同比+5.8%、增速环比小幅回落，i 茅台收入 49 亿元、同比+11%；渠道结构方面，Q2 批发代理占比 60%、环比 Q1+2pct，结合二季度以来公司一系列市场举措，延续了张董事长对于“经销商是茅台的家人”的定调。 计划未来 3 年分红率不低于 75%，体现龙头担当。公司发布现金分红回报规划，推动特别分红常态化，计划 2024-26 年每年两次现金分红、分红率不低于 75%，预计 24 年内将派发第二笔分红，股东回报力度超市场预期。与此同时 7 月以来公司积极控货挺价，飞天批价持续上涨，散飞价格重回 2400 元以上，多措并举提振行业信心。 风险提示：批价大幅回调、需求复苏慢于预期、外资大幅外流等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 127,554 150,560 173,562 199,787 227,614 (+/-)% 16.5% 18.0% 15.3% 15.1% 13.9% 净利润（归母） 62,717 74,734 85,936 99,017 113,200 (+/-)% 19.6% 19.2% 15.0% 15.2% 14.3% 每股净收益（元） 49.93 59.49 68.41 78.82 90.11 净资产收益率(%) 31.8% 34.7% 37.6% 40.6% 43.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 28.66 24.05 20.91 18.15 15.88 -25%-20%-15%-10%-5%0%2023-082023-122024-042024-0852周股价走势图贵州茅台上证指数贵州茅台(600519) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 58,274 69,070 77,360 89,255 100,330 营业总收入 127,554 150,560 173,562 199,787 227,614 交易性金融资产 0 401 3,401 4,601 6,101 营业成本 10,199 11,981 12,349 13,850 15,361 应收账款及票据 126 74 143 179 212 税金及附加 18,496 22,234 26,328 30,439 34,710 存货 38,824 46,435 48,614 55,306 62,622 销售费用 3,298 4,649 5,453 6,284 7,121 其他流动资产 119,386 109,192 109,247 109,126 109,008 管理费用 9,012 9,729 10,565 12,176 13,772 流动资产合计 216,611 225,173 238,765 258,467 278,273 研发费用 135 157 170 196 2