7月CPI和PPI数据背后的关键信息解读-7月通胀：CPI超预期回升，PPI基本持平

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2024 年 08 月 09 日 7 月通胀：CPI 超预期回升，PPI 基本持平 7 月 CPI 和 PPI 数据背后的关键信息解读 核心观点 7 月 CPI 同比增速为 0.5%（前值 0.2%），高于市场和我们预期（Wind 一致预期为0.3%）。整体来看，消费需求持续恢复，加之部分地区高温降雨天气影响，全国 CPI环比由降转涨，同比涨幅有所扩大。从结构上看，7月份食品烟酒类价格同比上涨 0.2%， 其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、教育文化娱乐价格分别上涨4.0%和 1.7%，衣着、医疗保健价格分别上涨 1.5%和 1.4%，生活用品及服务、居住价格分别上涨 0.7%和 0.1%；交通通信价格下降 0.6%。7 月 PPI 同比增速为-0.8%（前值-0.8%），基本符合市场预期（Wind 一致预期为-0.8%），PPI 环比下降 0.2%，受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响。 我们认为，当前通胀水平正处于温和回升的早期阶段，预计货币政策仍有降准、降息等总量性宽松空间。国内经济需求端内生动力还有待修复，人民币汇率大幅升值的空间并不大，下半年美国大选、美联储政策节奏、美国基本面演进、海外资本市场波动等不确定性较多，人民币汇率将是区间震荡的格局。大类资产方面，我们认为需更多关注通胀温和回升带来宏观变量的名义变动。围绕统筹发展与安全的主线，我们建议关注权益市场三大方向：一是资产荒背景下的高股息红利类资产，二是上游资源品，三是安全与发展融合的相关的成长股方面。固定收益方面，预计 10 年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，利率较难出现超预期上行。 ❑ 7 月 CPI 同比增速回升态势较好 7 月 CPI 同比增速为 0.5%（前值 0.2%），环比增速为 0.5%。据测算，在 7 月份0.5%的 CPI 同比变动中，翘尾影响约为 0，上月为 0.2 个百分点；今年价格变动的新影响约为 0.5 个百分点，上月为 0。 第一，食品价格正处于企稳的关键节点。7 月食品价格的同比增速由 6 月下降 2.1%转为持平，其中猪肉价格上涨 20.4%，涨幅比上月扩大 2.3 个百分点；鲜菜和鸡蛋价格分别由上月下降 7.3%和 4.4%转为上涨 3.3%和 0.8%；鲜果、食用油、牛肉和羊肉价格降幅在 4.1%-12.9%之间，降幅均有收窄。再从环比看，食品价格的季节性波动更加清晰。食品价格的环比增速由上月下降 0.6%转为上涨 1.2%，影响 CPI环比上涨约 0.21 个百分点。食品中，受部分地区高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋价格分别上涨 9.3%和 4.4%，合计影响 CPI 环比上涨约 0.20 个百分点，占 CPI 总涨幅的四成；生猪产能去化效应逐步显现，猪肉价格上涨 2.0%，影响 CPI 环比上涨约 0.03 个百分点。 第二，非食品价格上涨是 CPI 修复的主要贡献。从同比增速看，7 月非食品价格上涨 0.7%，涨幅比上月回落 0.1 个百分点，影响 CPI 同比上涨约 0.54 个百分点。非食品中，服务价格上涨 0.6%，受上年同期对比基数走高影响，涨幅回落 0.1 个百分点，其中旅游和交通工具租赁费价格分别上涨 3.1%和 0.8%，飞机票和宾馆住宿价格分别下降 9.8%和 2.6%。工业消费品价格上涨 0.7%，涨幅回落 0.1 个百分点，其中汽油价格涨幅回落至 5.3%，燃油小汽车价格降幅扩大至 6.3%。 ❑ 7 月核心 CPI 同比增速录得 0.4%，有效需求延续修复态势 7 月核心 CPI 同比增速为 0.4%（前值 0.6%），环比增速为 0.3%（前值-0.1%），高于近十年同期平均水平；受上年同期对比基数走高影响，同比保持温和上涨。从环比增速看，暑期出游需求较旺，7 月飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和 5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，合计影响 CPI 环比上涨 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 相关报告 1 《7 月出口放缓，但外需并未“失速”》 2024.08.07 2 《7 月外储：预计人民币汇率维持区间震荡》 2024.08.07 3 《美联储会提前降息吗？》 2024.08.05 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 约 0.24 个百分点，占 CPI 总涨幅近五成；受国际金价和油价波动影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨 1.6%和 1.5%。 综合研判，核心 CPI 的表现整体反映内需仍处于修复的关键节点，各地消费品以旧换新配套政策陆续落地，一定程度上带动家电、通讯器材和新能源汽车类商品销售上涨。后续有效需求弹性的释放或有望稳步抬升核心 CPI 的中枢。 ❑ 7 月 PPI 同比降辐持平，生产领域绝对价格水平保持低位 7 月 PPI 同比增速为-0.8%（前值-0.8%），降辐收窄符合市场预期（Wind 一致预期为-0.8%），环比增速为-0.2%（前值-0.2%）。据测算，在 7 月份-0.8%的 PPI 同比变动中，翘尾影响约为 0.1 个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.9 个百分点。 从同比看，PPI 下降 0.8%，降幅与上月相同。其中，采掘工业价格上涨 3.5%，原材料工业价格上涨 1.8%，加工工业价格下降 2.1%。生活资料价格下降 1.0%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约 0.26 个百分点。其中，食品价格下降 0.7%，衣着价格下降 0.5%，一般日用品价格下降 0.3%，耐用消费品价格下降 2.0%。 主要行业中，非金属矿物制品业价格下降 5.6%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降3.7%，电气机械和器材制造业价格下降2.8%，农副食品加工业价格下降2.7%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降 2.6%，汽车制造业价格下降 2.1%，上述 6 个行业是影响 PPI 同比下降的主要因素，合计下拉 PPI 约 1.25 个百分点。煤炭开采和洗选业价格由上月下降 1.6%转为上涨 0.3%，化学原料和化学制品制造业价格由上月下降 0.6%转为上涨 0.3%；铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业价格由上月持平转为上涨 0.5%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨 10.6%，石油和天然气开采业价格上涨 6.7%，涨幅均回落。 从环比看，PPI 下降 0.2%，降幅与上月相同。其中，生产资料价格下降 0.3%，降幅比上月扩大 0.1 个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约 0.23 个百分点。其中，采掘工业价格上涨 0.7%，原材料工业价格下降 0.2%，加工工业价格下降 0.4%。生活资料价格持平。其中，食品价格下降 0.2%，衣着、