银行：7月社融增速回升，直融和票据明显多增

7 月社融增速回升，直融和票据明显多增 [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2024 年 08 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 张晓辉 银行业分析师 执业编号：S1500523080008 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 7 月社融增速回升，直融和票据明显多增 [Table_ReportDate] 2024 年 08 月 14 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 7 月社融增速回升，政府债支撑而信贷拖累。2024 年 7 月新增社融 0.77万亿元，不及市场预期（同花顺预测平均值 1.03 万亿元），同比多增0.23 万亿元，主要得益于政府债同比多增 0.28 万亿元，而对实体经济发放人民币贷款同比少增 0.12 万亿元为主要拖累。7 月末社融存量为395.72 万亿元，同比增长 8.2%，增速较上月回升 0.1pct。 ➢ 信贷总量和结构均较为疲弱，票据多增特征鲜明。7 月信贷口径下人民币贷款新增 2600 亿元，低于市场预期（同花顺预测平均值 4540 亿元），同比少增 859 亿元。其中①居民贷款当月减少 2100 亿元，同比多减 93 亿元：短贷减少 2156 亿元，同比多减 321 亿元，表明居民信心及消费意愿仍然不足；中长贷增加 100 亿元，同比多 772 亿元。30大中城市商品房成交面积同比-18.45%，仍在低位徘徊，但降幅已连续5 个月收窄。我们认为，5.17 楼市新政后购房市场情绪边际改善，但当前仍偏弱运行，后市表现仍需观察。②企业贷款同比少 1078 亿元，短贷和中长贷双弱：短贷同比少 1715 亿元，中长贷同比少 1412 亿元，或源于上半年政府债发行较晚且项目落地速度偏慢导致配套融资需求不足；票据融资同比多增 1989 亿元，冲量明显。整体来看，我们认为当前信贷表现仍然偏弱，这或是 6 月信贷透支、手工补息整改和金融业增加值核算方法优化调整使金融数据“挤水分”、监管指导信贷均衡投放、实体融资需求不足等原因共同所致。从结构上看，信贷资源向国民经济重点领域和薄弱环节倾斜，但短期内新动能领域贷款需求难以完全接续传统领域下降的需求量，新旧动能转换阵痛在所难免。 ➢ 政府债发行提速，企业债同比多增。7 月直接融资同比多增 2985 亿元，主要得益于政府债发行提速（当月新增 6911 亿元，为历史同期第三，同比多增 2773 亿元）和企业债券同比多增 746 亿元，而股票融资同比少增 555 亿元。7 月表外融资同比少减 970 亿元，其中非标同比改善（委托贷款同比多 336 亿元，信托贷款同比少 255 亿元），未贴现银行承兑汇票同比少减 888 亿元。7 月表内+表外票据合计同比多增 2877 亿元，存量同比增速较上月提升 1.92pct 至 4.57%。 ➢ 存款和 M2 增速上行，M1 增速持续回落。7 月末人民币存款余额同比增长 6.3%，增速较上月末上升 0.2pct。7 月人民币存款减少 8000 亿元，同比少减 3200 亿元，其中居民存款同比少减 4793 亿元、非银存款同比多增 3370 亿元为支撑，而财政存款同比少增 2625 亿元、非金融企业存款同比多减 2500 亿元为拖累。7 月 M1 同比增速下行 1.6pct 至-6.6%，M2 同比增速上升 0.1pct 至 6.3%，M2-M1 剪刀差较上月扩大1.7pct。我们认为 M1 持续回落，或主要源于规范手工补息、打击资金空转影响下出现存款搬家，企业活期存款向理财转化，以及实体融资需求偏弱叠加金融数据“挤水分”影响下存款派生减少。 ➢ 投资建议：关注金融总量数据新常态下的银行股投资机会。7 月社融 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 和信贷表现不及市场预期，政府债为支撑和信贷为拖累的格局延续。当前金融数据“挤水分”的影响仍在持续显现，未来社融和信贷增速放缓或是“新常态”，总量数据的指示性作用或有所减弱。当前我国融资需求偏弱，实现全年经济社会发展目标仍需政策支持。近日，央行召开 2024 年下半年工作会议，提出加大金融对实体经济的支持，着力民生、消费等重点，加强做好金融“五篇大文章”，做好政策配套、用好用足结构性货币政策工具，持续防范化解重点领域的金融风险，做好金融支持平台债务风险化解、防范化解房地产金融风险。对银行而言，未来整体信贷增速中枢或将有所下移，但信贷结构有望持续优化，政策重点支持的民生消费和新动能领域有望形成新的增长点，短期息差或仍将承压，负债成本管控和风控水平或是下阶段的重点。个股层面建议关注：1）国企改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、邮储银行、中信银行；2）基本面优质、业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，地产风险缓释可期有望带来估值修复的宁波银行、平安银行、招商银行等。 ➢ 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 资料来源: iFinD、信达证券研发中心 图 2：社融结构（同比多增） 资料来源: iFinD、信达证券研发中心 5%7%9%11%13%15%(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06百社融当月新增社融存量同比增速（右）(20,000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,0002021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06百人民币贷款外币贷款表外融