2024年半年报点评报告：交付进程影响半年业绩，行业景气有望带动公司业绩转正

请认真阅读文后免责条款机械设备报告日期：2024 年 08 月 15 日交付进程影响半年业绩，行业景气有望带动公司业绩转正——晋西车轴（600495.SH）2024 年半年报点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据2024 年 08 月 14 日当前价格（元）3.2352 周价格区间（元）2.98-4.46总市值（百万元）3,902.46流通市值（百万元）3,902.46总股本（万股）120,819.09流通股（万股）120,819.09近一月换手（%）14.63分析师：邢甜执业证书编号：S0230521040001邮箱：xingt@hlzqgs.com相关阅读事件：2024 年 8 月 10 日，公司披露半年报：2024H1 实现营业收入42,891.35 万元，同比增长 16.08%；实现归母净利润-1,983.55 万元，同比+1.49%，同比亏损有所减少。观点：车辆业务亏损影响业绩，下半年密集交付公司业绩有望转正。公司业绩受铁路车辆业务影响较大，上半年受益于铁路车辆产品销量增长，营业收入同比增长 16.08%；增收不增利主要是受车辆业务亏损所致。公司历年车辆业务毛利率在 20%左右，参考 2023 年公司业绩确认进度，及 2024 年公司半年报数据，我们预计车辆业务亏损主要是受交付进程影响所致。下半年，公司全力组织在手订单生产交付，业绩有望转正。铁路投资总量提升+大规模设备更新，公司有望跟随受益。2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资 3,373 亿元，同比增长10.6%，创历史同期新高。2024 年 6 月，国家铁路发送货物 3.32亿吨，完成货运周转量 2,665 亿吨公里，同比分别增长 6.1%、5.3%。①铁路货运量和货运周转量等指标持续保持高位运行，在此背景下国铁集团采购量有望进一步增加，公司货车车辆订单预计跟随增长。②大规模设备更新政策明确老旧铁路内燃机车报废运用年限为 30 年，有望释放部分车轴需求，给公司带来积极影响。新业务进展顺利，取得军品资质，有望增厚公司业绩。我国铁路设备市场经过多年发展竞争格局趋于稳定，由中国中车领导，众多企业跟随。公司凭借央企背景及自身制造能力优势，取得稳定的市场份额。公司坚持创新驱动，在保持主业稳定前提下，积极拓展防务装备、智慧消防等新业务领域。目前，新业务进展顺利，已取得在承制范围内承揽军品业务的能力，预计能够为公司业绩增长提供新动能。连续七年现金分红，彰显央企担当。公司一直秉持稳健的经营策略和对股东利益的高度重视，自 2017 年以来连续七年实施现金分红，近三年分红比例保持在 50%以上，2023 年度达到70%。较高的分红比例表明公司拥有充足的现金流和良好的财务状况，也彰显了管理层对股东利益的重视和对公司未来发展的信心。证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2盈利预测与投资建议：假设 1）铁路车辆 2024 年销售 1500 辆，2025/2026 年按 2023 年货运量同比增速 1.4%低速增长；2）公司车轴订单跟随行业市场规模增加，预计 2024-2026 年增速为3.5%；3）车辆及配套业务车辆配套业务指轮对和支架，假设不增长保持现有体量；4）其他业务占比较低，主要指环保装备及智慧消防产品，预计 2024 年有所下滑，后续随着业务持续推进增速加快，2024-2026 年增速为-24.21%5%/10%；5）公司营业成本占比稳定。基于以上假设，我们预计公司 2024-2026年收入为 12.65 亿元、13.9 亿元、14.16 亿元，归母净利润分别为 3300 元、4100 万元、4700 万元，以 8 月 14 日收盘价计算对应 PB 分别为 1.19/1.18/1.17 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：市场竞争风险,安全质量风险,汇率变动风险及国际结算风险,铁路投资不及预期风险，成本上升风险等。盈利预测简表预测指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,2451,2831,3651,3901,416增长率（%）3.153.016.421.821.89归母净利润（百万元）1120334147增长率（%）-2.6693.4860.5726.6914.00ROE（%）0.320.631.001.251.41每股收益/EPS（摊薄/元）0.010.020.030.030.04市净率（P/B）1.201.201.191.181.17数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表 1：可比公司估值表证券代码证券简称收盘价（元）EPSPB2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E600528.SH中铁工业7.390.790.740.820.890.950.770.720.610.580.55601766.SH中国中车7.420.410.410.470.520.581.371.321.261.191.12688009.SH中国通号5.670.330.320.360.390.431.411.361.231.171.11688187.SH时代电气54.151.802.192.593.043.512.212.071.911.761.60可比公司均值 PB1.371.251.181.09600495.SH晋西车轴3.210.010.020.030.030.041.201.201.191.181.17数据来源：Wind，华龙证券研究所（最新价为 2024 年 8 月 14 日股价，其中晋西车轴盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期）表 2：分业务收入预测（百万元）营业收入2021A2022A2023A2024E2025E2026E其他业务59.6830.7419.7915.0015.7517.33增长率（%）55.82%-48.49%-35.62%-24.21%5.00%10.00%车辆584.88528.27462.19533.30540.76548.33增长率（%）10.59%-9.68%-12.51%15.38%1.40%1.40%车轴302.43387.55457.49473.50490.07507.23增长率（%）3.48%28.14%18.05%3.50%3.50%3.50%车辆配套及其他260.26298.70343.27343.27343.27343.27增长率（%）-7.11%14.77%14.92%0.00%0.00%0.00%合计1,207.251,245.261,282.741,365.061,389.851,416.15数据来源：华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款4表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产2,4322,5492,7552,7722,976营业收入1,2451,2831,3651,3901,416现金779514823785972营业成本1,1051,1091,1991,