通信行业Cisco FY24Q4跟踪报告：FY24毛利率创新高，全面推进AI、网络安全发展

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2024 年 08 月 16 日 推荐（维持） Cisco FY24Q4 跟踪报告： TMT 及中小盘/通信 事件：8 月 14 日，Cisco 发布 FY24Q4 财报，公司 FY24Q4 实现营收 136.42亿美元（yoy-10.27%），实现净利润 21.62 亿美元（yoy-45.38%）；FY24 实现营收 538.03 亿美元（yoy-5.61%），实现净利润 103.20 亿美元（yoy-18.18%）。 ❑ FY24Q4 营收超预期，FY24 Non-GAAP 毛利率创新高。FY24 Cisco 实现营收 538.03 亿美元（yoy-5.61%，此前指引的 536-538 亿美元区间），Splunk贡献约为 14 亿美元，实现净利润 103.20 亿美元（yoy-18.18%），主要系收购 Splunk、融资成本等因素所致，Non-GAAP 毛利率达 67.5%，创 20 年以来新高。单季度来看，FY24Q4 Cisco 实现营收 136.42 亿美元（yoy-10.27%，超指引的 134-136 亿美元区间上限），超 Bloomberg 一致预期的 135.3 亿美元，实现净利润 21.62 亿美元（yoy-45.38%），Non-GAAP 毛利率达 67.9%（指引区间 66.5%-67.5%），主要得益于 Splunk 盈利能力出众与有效的产品组合。后续指引方面，公司指引 FY25 全年营收区间为 550-562 亿美元，其中 FY25Q1 营收为 136.5-138.5 亿美元，Non-GAAP 毛利率为 67%-68%。 ❑ 服务占收比逐步提升，下游需求逐步回暖。分产品来看，FY24 公司产品/服务收入为 392.53 亿美元（yoy-9.01%）/145.50 亿美元（yoy+5.01%），服务占收比同比提升 2.73pct 至 27.04%，服务收入中安全业务、观测业务实现双位数增长。下游需求方面，FY24Q4 公司总产品订单量同比提升 14%（不包括 Splunk 提升 6%），前期客户去库存影响逐步消退，企业与公共部门需求恢复良好，超大规模云厂商 FY24Q4 需求增长明显（双位数），具体产品层面，数据中心交换机、安全产品、协作产品订单均实现两位数增长。 ❑ 在手 AI 订单体量已超 10 亿美元，部分客户设计方案即将转化为实际订单，预计 FY25 新增 10 亿美元 AI 产品订单。当前公司在手 AI 订单量已超 10 亿美元（24 年 6 月为 8 亿美元），部分客户设计即将转化为实际订单。当前，北美前四大云厂商中已有 3 家部署 Cisco 以太网 AI 基础设施，Cisco 也联合NVIDIA 推出 Nexus HyperFabric AI 集群解决方案，满足客户的推理需求。公司预计 FY25 将新增 10 亿元 AI 产品订单（主要面向后端网络，为客户提供以太网与光通信解决方案）。 ❑ 超 50%研发支出投入至 AI、云与网络安全领域，FY25Q1 预计将产生 7-8 亿美元短期费用。FY24 公司三项费用率合计为 39.33%，同比增长 4.40pct，其中销售、管理费用率分别为 19.26%（yoy+1.93pct）、5.23%（yoy+0.88pct），FY24 公司研发费用为 79.83 亿美元（yoy+5.72%），研发费用率 14.84%（yoy+4.40pct），其中超 50%投入 AI、云与网络安全领域，支持公司转型。同时，Cisco 宣布重组计划（裁员 7%）以提高业务效率并节省资金用于投资关键领域，预计将产生 10 亿美元的税前费用并在 FY25Q1 确认 7-8 亿美元。 ❑ 高度重视股东回报，FY24 合计分红与回购总额达公司自由现金流的 119%。FY24Q4 公司回购与分红达 36 亿美元，FY24 全年回购与分红达 121 亿美元（yoy+14.15%），达公司 FY24 自由现金流的 119%。公司已连续 13 年提高股息，进一步体现公司对于持续稳定现金流的充足信心。 ❑ 风险提示：全球经济超预期扰动、市场竞争加剧的风险、下游客户需求不及预期的风险、业务进展不及预期的风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 193 3.8 总市值（十亿元） 2467.9 3.5 流通市值（十亿元） 1843.5 2.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.7 18.1 -17.8 相对表现 -0.9 18.8 -4.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《全球算力网络系列报告 1：Arista网络：数通交换机龙头，AI 打开新增长空间》2024-08-01 2、《Arista 网络 24Q2 跟踪报告：Q2 业绩超预期，全年指引再度上调》2024-08-01 3、《下游需求出现拐点，有望迎来替换需求高峰—轨道交通行业系列报告一：轨交信息化》2024-07-28 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Aug/23Dec/23Apr/24Jul/24(%)通信沪深300FY24 毛利率创新高，全面推进 AI、网络安全发展 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 图 1：FY20-FY24 Cisco 营收、净利润情况（亿美元，%） 图 2：FY23Q1-FY24Q4 Cisco 单季度营收、净利润情况（亿美元，%） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图 3：FY20-FY24 Cisco 毛利率、净利率情况（%） 图 4：FY23Q1-FY24Q4 Cisco 单季度毛利率、净利率情况（%） 资料来源：Bloomberg、招商证券（注：毛利率水平为 GAAP 情况下数值） 资料来源：Bloomberg、招商证券（注：毛利率水平为 GAAP 情况下数值） 表 1：FY22-FY24 Cisco 营收拆分（亿美元，%） FY2022 FY2023 FY2024 产品收入（亿美元） 380.18 431.42 392.53 yoy（%） 5.56% 13.48% -9.01% 网络（亿美元） 292.65 345.70 292.29 yoy（%） 6.92% 18.13% -15.45% 安全（亿美元） 36.99 38.59 50.75 yoy（%） 9.37% 4.33% 31.51% 协作（亿美元） 44.72 40.52 41.12 yoy（%） -5.39% -9.39% 1.48% 观测（亿美元） 5.81 6.61 8.37 yoy（%） 8.60% 13.77% 26.63% 服务收入（亿美元） 135.39 138.56 145.50 yoy（%） -1.92% 2.34% 5.01% 资料来源：公司公告、Bloombe