新增违约集中于出险房企和退市主体 信用风险总体平稳——2024年上半年债券市场信用风险分析及展望

信用风险研究 1 新增违约集中于出险房企和退市主体 信用风险总体平稳 ——2024 年上半年债券市场信用风险分析及展望 研发部 武博夫 摘要： 2024 年上半年债券市场信用风险总体保持平稳，违约金额仍然保持在较低水平，展期数量也明显下降。共有 9 家发行人首次违约，仍以房地产为主，此外涉及零售、可选消费、化工等行业。上半年房地产行业存量风险主体处置进度有所加快，多家展期房企进入实质性违约，首次有境内大型上市房企进入破产重整。目前房地产市场仍处于筑底阶段，政策基调聚焦于“消化存量、优化增量”，对市场环境提供托底的同时也积极推动构建“市场+保障”的房地产发展新模式。上半年可转债首次违约，随着上市公司“退市常态化”的制度建设和监管力度加强，资本市场尾部企业出清加快。伴随化债方案的落地推进，上半年城投债务“控增化存”力度持续加大，城投企业流动性压力得到明显缓解。展望下半年，预计债券市场风险暴露仍将呈现偶发态势，以房地产为主的出险主体风险处置工作将继续推进。 一、债券市场信用风险总体保持平稳 （一）债券违约规模保持低位 2024 年上半年债券市场违约风险总体保持平稳。具体来看，在违约债券方面，上半年债券市场共有 33 支债券（资产支持证券按分层统计，下同）发生违约，与上年同期持平；违约金额共 148.93 亿元，与上年同期相比增加 81.01 亿元，主要是由于 2024 年以来本息到期兑付违约债券较多导致。总体来看，2024年上半年债券市场延续了近两年以来的总体趋势，违约金额仍然保持在较低水平。 从违约过程来看，2024 年上半年违约债券中，10 支此前曾经发生过展期，本期违约金额共 46.91 亿元；17 支为持续违约债券，本期违约金额共 54.23 亿元。从券种来看，上半年违约债券除涉及银行间非金融企业债务融资工具、公司债和资产支持证券之外，可转债首次违约。2024 年 3 月、6 月，“搜特退债”、“鸿达退债”等 2 支可转债先后违约，违约金额共 6.91 亿元（其中回售违约本金金额 6.78 亿元、付息金额 0.02 亿元）。 新世纪评级版权所有 信用风险研究 2 图表 1. 债券市场季度违约情况（家、亿元） 数据来源：Wind，新世纪评级整理。 从主体来看，2024 年上半年新增违约主体主要集中于存量弱资质尾部主体。上半年违约债券共涉及 15 家发行人，其中 9 家发行人为首次发生违约，数量超过上年全年水平。但是从风险暴露历程来看，新增违约主体中 5 家在首次违约前已发生债券展期，其余主体的经营和财务状况也长期恶化低迷，违约前信用评级已被下调至较低的级别。从公司属性来看，2024 年上半年新增违约主体以民营企业为主，实际控制人可追溯至境内自然人，此外远洋控股一直处于无实际控制人状态。除房地产行业之外，上半年违约主体中，零售企业步步高集团触发交叉保护后未在宽限期内豁免或偿付，搜于特、鸿达兴业等 2 家上市公司在股票退市之后发生可转债违约，分别涉及可选消费、化工等行业。 图表 2. 2024 年上半年债券市场首次实质性违约主体明细 序号 违约主体 首次违约日期 违约方式 存续债券余额（亿元） 前期展期情况 备注 1 步步高投资集团股份有限公司 2024-01-05 触发交叉保护且未在宽限期内豁免或偿付 13.27 无展期记录 违约日期以宽限期截止日为准 2 远洋控股集团（中国）有限公司 2024-01-21 展期债券未按时偿付且未豁免 231.49 2023-08-02首次展期 关联主体境外债已违约 3 上海宝龙实业发展（集团）有限公司 2024-02-27 展期债券未按时偿付且未豁免 67.07 2022-07-15首次展期 关联主体境外债已违约 4 荣盛房地产发展股份有限公司 2024-03-06 展期债券未按时偿付且未豁免 38.62 2022-12-10首次展期 — 5 搜于特集团股份有限公司 2024-03-12 可转债付息违约 8.00 无展期记录 公司股票已退市 6 江苏南通三建集团股份有限公司 2024-03-22 展期债券未按时偿付且未豁免 14.69 2021-11-01首次展期 关联主体境外债已违约 7 新力地产集团有限公司 2024-03-26 债券到期偿付 10.06 2021-10-19首次展期 关联主体境外债已违约 8 重庆市迪马实业股份有限公司 2024-03-30 债券到期偿付 15.91 无展期记录 发行人已提出重整申请 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000050100150200250违约支数与金额违约支数违约金额[右轴]05001,0001,5002,0002,50001020304050新增违约主体及其存续债券余额新增违约主体数量首次违约时存续债券余额[右轴]新世纪评级版权所有 信用风险研究 3 序号 违约主体 首次违约日期 违约方式 存续债券余额（亿元） 前期展期情况 备注 9 鸿达兴业股份有限公司 2024-06-27 可转债回售违约 3.37 无展期记录 公司股票已退市 数据来源：公司公告，Wind，新世纪评级整理。 （二）债券展期数量下降 2024 年上半年，债券市场风险暴露趋势持续缓和还表现在展期数量明显下降。具体来看，上半年新增展期债券 11 支，涉及到的债券余额共 193.07 亿元，分别较上年同期减少 37 支和 388.31 亿元，降幅较为明显。从主体来看，2024 年上半年 3 家债券发行人首次发生债券展期（不含违约后其他债券展期的情况，下同），首次展期时存续债券余额共 51.00 亿元，分别较上年同期减少 5 家、171.70 亿元，新增风险暴露数量较往年也明显减少。 图表 3. 债券市场新增展期情况（2021-2023 年及 2024 年 1-6 月） 数据来源：Wind，新世纪评级整理。不含违约后其他债券展期，不含二次展期。 在 2024 年上半年 3 家新增展期主体中，除富通集团为首次发生债券偿付信用风险事件之外，绿地控股、广州天建此前均已有关联方发生境外债券违约。具体来看，2023 年 7 月，绿地控股通过跨境担保方式发行的美元债券违约，随后公司于 2023 年 10 月对存续美元债达成展期；广州天建为港股上市公司合景泰富集团（股票代码：1813.HK）的境内子公司，合景泰富集团自 2023 年 5 月以来共有 9 支美元债券违约，涉及到的债券金额共 39.56 亿美元，同时合景泰富集团的另一家境内子公司广州合景控股也已经发生债券展期。 图表 4. 2024 年上半年债券市场新增展期主体明细 序号 发行人 首次展期日期 存续债券余额（亿元） 国内债券市场关联发行主体 关联境外债券发行主体 备注 1 绿地控股集团有限公司 2024-01-08 31.80 无 Greenland Global Investment Limited 跨境担保境外债券已于 2023年 7 月违约 0510152025302021年2022年2023年2024年1-6月新增展期主体数量050100150200250300350051015202530月度新增展期