北交所公司深度报告：空管系统领军企业，民航信息化服务多元布局

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 08 月 22 日北交所公司研究评级：增持(首次覆盖)研究所：证券分析师：罗琨S0350522110003luok@ghzq.com.cn证券分析师：傅麒丞S0350524080001fuqc@ghzq.com.cn[Table_Title]空管系统领军企业，民航信息化服务多元布局——恒拓开源（834415）北交所公司深度报告最近一年走势相对北证 50 表现2024/8/22表现1M3M12M恒拓开源-1.08-22.8345.00北证 50-9.85-16.32-17.53市场数据2024/8/22当前价格（元）5.5152 周价格区间（元）5.26-7.28总市值（百万）774.22流通市值（百万）759.76总股本（万股）14,051流通股本（万股）137,886,914过去 3 月日均成交额（百万）31.43近一月换手（%）102.12%投资要点：专注于民航信息化领域，拥有自主知识产权的技术与服务供应商。恒拓开源于 2007 年成立，2021 年成为北交所首批上市企业之一。经过多年发展，恒拓开源已成为国内民航信息化安全运行领域的核心软件供应商，实现了对 Sabre、Jeppesen 等国外软件厂商的可靠替代，业务范围逐步向政务、电信、汽车、制造业及医药健康等领域拓展。公司主营业务类型涵盖软件开发及技术服务、系统集成及其服务、运维服务，覆盖航空公司和机场方向客户。2023 年公司营业收入 1.91 亿元，同比增长 6.55%，归母净利润 0.20 亿元，同比增长 191.20%。2024Q1 公司营业收入 0.33 亿元，同比增长 9.79%，归母净利润 0.03 亿元，同比-30.56%。民航信息化建设持续深化，低空经济助推发展。自 2000 年以来，国内每年新增的软件与信息服务企业数量呈现逐年上升的趋势，据工信部官网，2023 年国内新增软件与信息服务企业数量已经达到 38万余家，累计完成软件业务收入 123258 亿元、信息技术服务业务收入 81226 亿元。据 SITA 数据显示，航空公司和机场在 IT 方面支出在 2019 年分别达到 496 亿美元和 88 亿美元，随后受疫情等因素导致行业发展回落，2020-2023 年航空运输业逐渐复苏 IT 支出呈现增加趋势，分别从 290 亿美元增长至 345 亿美元、从 41 亿美元增长至 108 亿美元。据智研咨询公众号统计数据显示，2024 年 1 月至 2月期间，我国民用航空运输总周转量达到 232.5 亿吨公里，同比增长 51.8%，其中，国内航线总周转量为 160.8 亿吨公里，国际航线总周转量为 71.8 万吨公里。同期，我国民用航空客运量达到 1.2 亿人次，同比增长 44.4%；货运量亦实现 129.9 万吨，同比增长 38%。航空 IT 优势凸显，并购外延拓展新成长空间。恒拓开源依托国内地域优势，在确保产品技术先进、稳定、可靠并符合我国国情和个性化需求的前提下，成本低于国外同类产品。据公司官网，公司在 2023年成功取得包括医药业务上游大数据平台 V1.0、航空飞行员飞行资质管理系统平台 V1.0、数字化放行系统 V1.0 等 32 项计算机软件著作权登记证书。公司在民航领域持续深化的同时积极提供定制化应用软件开发和信息技术服务外包，以满足不同客户在民航、政务、电信、汽车、制造业及医药健康等领域的多样化需求。此外，公司在 2014 年起即开始布局通用航空，并在 2024 年正式布局低空事业部。且公司在 2023 年成功中标多个重大项目，如昆明航空飞行员技证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2能全生命周期管理系统建设项目、江西航空客服中心综合系统采购项目以及长龙航空运价管理平台系统项目，并成功收购了亿迅信息技术有限公司（以下简称“亿迅信息”）40%的股权，未来有望实现新增长点。盈利预测与投资评级：恒拓开源是国内航空 IT 行业领先企业，专注于民航信息化领域。公司业务已逐步从民航领域拓展至医疗健康、汽车、金融、数字政务等；自 2023 年起加大研发投入，积极探索低空经济产业领域，2024 年，公司将实施“立足民航，多支柱发展；全面拥抱人工智能；大力布局低空经济”的发展战略，有望受益于数字经济建设发展。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为2.11/2.34/2.59 亿元，同比分别为+11%/+11%/+11%，预计归母净利润分别为 0.27/0.30/0.34 亿元，同比分别为+33%/+14%/+11%，对应 PE 分别为 29/25/23 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：对航空行业依赖及盈利波动的风险；前瞻性技术创新的风险；市场竞争风险；技术升级迭代风险；核心技术人员流失的风险；应收账款发生坏账的风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）191211234259增长率(%)7111111归母净利润（百万元）20273034增长率(%)191331411摊薄每股收益（元）0.140.190.220.24ROE(%)4555P/E42.4729.0925.4222.90P/B1.731.371.291.22P/S4.693.673.312.99EV/EBITDA45.4918.9816.3814.48资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 开源技术和软件服务供应商，助推民航安全运行...................................................................................................51.1、 空管系统领军企业，股权结构清晰稳定.......................................................................................................... 51.2、 营收逐步回温，持续加大研发投入..................................................................................................................62、 民航信息化建设持续深化，低空经济助推发展...................................................................................................... 92.1、 国内软件和信息服务业稳步发展，可有效赋能航空运输.................................................................................92.2、 航空运输业逐渐复苏，民航信息化建设持续深化...............................................