中投证券（香港）-文化传媒行业：电影行业短期下滑，“寒冬”布局抓住中长线机遇

2019 年 9 月 6 日 个股分析 1 / 35 电影行业短期下滑，“寒冬”布局抓住中长线机遇 电影行业短期增速下滑，寒冬布局龙头正当时。2018 年第一季度，中国电影票房首次超越美国，成为全球第一。2019 年上半年以来，中国电影市场票房呈现下滑。2019 年上半年电影总票房同比下滑 2.7%，观影人次同比下滑 10.3%。全球电影市场景气度也有所回落，北美上半年票房同比下滑 9.4%。近年来影视行业面临的监管环境趋严，影视作品的内容审查控制严格，打击虚假票房、惩治逃税明星等负面新闻不断。叠加经济增速放缓，影视公司融资困难，促使行业对影视项目的投资热情下降。2016 年影视行业上市公司市值达到高峰，2018 年之后电影行业上市公司市值呈现下降趋势。展望未来，随着中国消费者消费升级、消费能力上升及可选择的娱乐方式多元化，中国电影市场的快速增长趋势将会持续，质与量同时提升。我们强调，优质的龙头平台更有机会在当前的影视寒冬中，占领更多市场份额，行业集中度将进一步提升。建议关注影视行业龙头公司。 阿里影业——“优质内容+新基础设施”战略，发力数字宣发与内容制作。公司为阿里巴巴集团旗下影视业务上市平台，目前形成互联网宣发、内容制作、综合开发三大收入板块，占收入比重分别为 81.2%/ 15.1%/ 3.7%。2016-19 财年，公司收入从 2.63 亿元增长至 30.3 亿元，三年年均复合增速达到 125.7%。公司以“优质内容+影视新基础设施”为战略，以技术为核心驱动，打造新影视行业基础设施，树立行业发展新标杆，赋能行业发展。阿里影业当前业务版图覆盖影视制作发行的全流程。公司打造的一站式数字化宣发平台，掌握大量实时用户精准数据，整合域内外资源，全渠道最大化宣发效果。公司针对行业痛点，打造新娱乐基础设施，包括娱乐宝、云尚制片管理软件、凤凰云智影院管理系统，提高行业工作的效率，便于公司把握上下游行业动态，增强合作伙伴对阿里生态的粘性。受电影市场环境影响，预计 2020 财年票务收入与上年持平或略微有下降，中长期看，票务收入将受益于观众消费水平提升、票务及其他产品多样性得以丰富而维持平稳增长。内容制作与综合开发业务在中短期内有望实现高速增长。 猫眼娱乐——全文娱战略布局业务转型，开启新的增长阶段。猫眼于 2012 年自美团电影孵化而来，从最初单纯的售票平台，逐步发展成以大数据分析为依托，整合泛文娱产业票务、内容制作与宣发、娱乐电商以及广告服务等综合性的产业链服务型企业。猫眼的票务平台覆盖多个领域，其中在线电影票务市场份额持续接近 60%，是公司现金的主要来源。而现场娱乐票务增长迅猛，电影与现场娱乐票务产生协同效应不仅为猫眼平台实现拉新和留存，也为集团带来新的收入增长点。同时，猫眼在前端消费市场庞大的用户基础构成了猫眼的核心竞争力。集团深入发掘大数据的价值，将票务、产品、数据、营销以及资金平台进行整合，将内容创作者、资金、工具、方法及观众连接起来，服务于泛文娱产业链的各个环节。集团联合腾讯打造 10 亿级电影宣发体系，协助集团未来在更广泛的领域获取资源和收入机会，实现盈利水平的提升。集团在 2015-2018 财年间收入增长强劲，年复合增长率达到 84.62%。在业务多元化及有效的成本控制下，猫眼于2019 年上半年首次实现盈利 254.7 百万元人民币。 [Table_Author] 分析师 周霖 (852) 3983 0857 euruszhou@china-invs.hk Zheng Si Qi (852) 3983 0872 siqizheng@china-invs.hk 阿里影业 (1060) 评级 买入（首次） 目标价 1.66（+28%） 市值 （百万港元） 34,355 财务数据 2019 2020 2021 2022 预测 预测 预测 收入 3033.8 3761.9 4911.0 6735.4 毛利 1766.2 2562.5 3275.0 4324.1 经营利润 -497.0 493.4 770.4 1461.6 报告利润 -253.6 400.3 601.7 1107.1 每股利润 -1.00 1.85 2.78 5.11 市盈率 (倍) -1.16 0.63 0.42 0.23 市净率 (倍) 0.02 0.02 0.02 0.02 净资产收益率 -1.98 3.14 4.60 8.02 总债务与权益 (%) 6.02 6.69 9.25 12.59 猫眼娱乐 (1896) 评级 买入（首次） 目标价 17.7（+46.8%） 市值 （百万港元） 13,583 财务数据 2018 2019 2020 2021 (百万人民币) 预测 预测 预测 收入 3,755 4,281 4,894 5,522 毛利 2,356 2,575 2,953 3,382 经营利润 -139 315 374 472 报告利润 -138 297 355 450 每股利润 -0.12 0.26 0.32 0.4 市盈率 (倍) - 45.8 38.3 30.2 市净率 (倍) 2.31 1.97 1.84 1.7 股本回报率 (%) -2.5% 4.8% 5.1% 6% 总债务与权益 (%) 0.6 0.5 0.5 0.5 个股分析 2 / 35 目录 行业概览：电影行业短期下滑，“寒冬”布局抓住中长线机遇 ................................................................................. 3 （1）内容制作 ........................................................................................................................................................... 5 （2）宣传发行 ........................................................................................................................................................... 5 （3）在线票务 ...........................................................................................................................................