东鹏饮料(605499)鹏抟九天，乘势而为

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东鹏饮料（605499） 证券研究报告 2024 年 08 月 26 日 投资评级 行业 食品饮料/饮料乳品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 230.75 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 400.01 流通 A 股股本(百万股) 400.01 A 股总市值(百万元) 92,302.31 流通 A 股市值(百万元) 92,302.31 每股净资产(元) 17.47 资产负债率(%) 55.82 一年内最高/最低(元) 243.13/154.16 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 张潇倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 何宇航 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《东鹏饮料-公司点评:业绩快速增长，新品势能不减》 2024-07-16 2 《东鹏饮料-年报点评报告:全年顺利收官，新品放量增长》 2024-04-16 3 《东鹏饮料-公司点评:业绩略超预期， 第二曲线加速成型》 2024-01-31 股价走势 鹏抟九天，乘势而为 能量饮料行业领先企业，多年深耕构筑驰名品牌 东鹏饮料成立于 1994 年，起源于深圳东鹏饮料厂，以生产销售东鹏特饮能量饮料为主导。随着能量饮料快速发展以及红牛纠纷等一系列因素，东鹏饮料实现快速发展，市占率不断提升。2023 年总营收/归母净利润为112.63/20.40 亿元，同增 32.42%/41.60%。 差异化+精准定位打造大单品，特饮增长稳定奠定基础盘 能量饮料市场规模较大，2023 年达 552.8 亿元，14 年 CAGR 为 20.23%。行业集中度高，但尚未形成寡头垄断，2023 年红牛/东鹏销量市占率为31.0%/24.7%，东鹏通过差异化包装和容量+差异化定价+高性价比路线+渠道高利润，市占率实现快速提升。根据我们测算，预计东鹏特饮规模上限约为 200 亿元，2023 年仅为 103 亿元，仍有约 2 倍的提升空间。 持续推新打造第二曲线，平台化企业雏形初现 稳固能量饮料基本盘的同时，公司积极布局第二曲线，相继推出电解质水、无糖茶饮、椰汁、鸡尾酒等占位不同场景和渠道。电解质水：我国电解质饮料劲势增长，至 2022 年市场已达 27 亿元（+50.1%）。其中元气森林/宝矿力/尖叫分别占比 47%/24%/17%。公司推出“东鹏补水啦”以性价比优势掘金大蓝海，2026 年目标剑指 30 亿元。无糖茶饮：近几年无糖茶饮每年以 10%以上增速快速增长，2022 年市场规模已达 73.8 亿元，市场空间发展潜力较大。2023 年 TOP20SKU 中农夫山泉/三得利/元气森林分别占比64%/16%/3%。公司适时推出乌龙上茶，以性价比进军快速增长的市场。随着无糖茶/电解质水放量以及其他新品推出，公司平台化企业雏形初现。 全国化进程加快，网点数提升+渠道深耕单点提质 公司深耕广东，随着省外区域加速发展，2023 年广东占比逐步下降至 33%，全国化程度有望进一步提升。为了适应快速发展，经销商和终端网点数量快速增长，由于公司在广东长期深耕经营，因此单个经销商质量较高，随着其他渠道完善，单个经销商质量有望持续提升。产能方面，加上正在建设的天津基地，共十大生产基地覆盖全国，2023 年合计产能 335 万吨，全国产能的分布式布局进程能有效应对东鹏饮料各类产品在全国日益增长的需求，为多品类战略全面实施的提供有力支撑。 盈利预测：我们认为，基本盘：能量饮料景气仍足，东鹏特饮有望保持稳健增长，夯实发展基础盘。第二曲线：随着公司渠道网点完善，新品有望复制成功模式（补水啦）实现快速起量，平台化企业雏形初现。目前公司全国化进程加快，网点数量提升+渠道深耕单点提质，业绩有望稳健向上。我们认为公司增长势能仍存，预计 24-26 年营收为 152/194/245 亿元，同增 35%/27%/26%；归母净利润为 29/37/48 亿元，同增 40%/30%/28%，对应24-26 年 PE 分别为 32X/25X/19X，维持“买入”投资评级。 风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；新品推广不及预期；市场扩张不及预期；测算具备一定主观性的风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,505.39 11,262.79 15,228.64 19,362.64 24,485.37 增长率(%) 21.89 32.42 35.21 27.15 26.46 EBITDA(百万元) 2,105.79 2,826.49 3,946.30 5,029.88 6,373.47 归属母公司净利润(百万元) 1,440.52 2,039.77 2,856.19 3,711.34 4,767.31 增长率(%) 20.75 41.60 40.03 29.94 28.45 EPS(元/股) 3.60 5.10 7.14 9.28 11.92 市盈率(P/E) 64.08 45.25 32.32 24.87 19.36 市净率(P/B) 18.23 14.60 11.92 9.62 7.70 市销率(P/S) 10.85 8.20 6.06 4.77 3.77 EV/EBITDA 31.83 23.49 21.41 16.05 12.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-8%-1%6%13%20%27%34%2023-082023-122024-04东鹏饮料沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 能量饮料行业领先企业，多年深耕构筑驰名品牌 ...................................................................... 5 1.1. 砥砺上市，国内能量饮料先锋 ............................................................................................... 5 1.2. 红牛纠纷，东鹏趁势崛起 ........................................................................................................ 5 1.3. 股权集中，员工持股提升凝聚力........................................................................................... 7 1.4. 核心产品表现强劲，业绩高速增长 .......