恺英网络(002517)24年中报点评：出海表现良好，产品储备丰富

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月26日优于大市恺英网络（002517.SZ）24 年中报点评：出海表现良好,产品储备丰富核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.60 元总市值/流通市值18512/16463 百万元52 周最高价/最低价15.52/8.33 元近 3 个月日均成交额367.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恺英网络（002517.SZ）-23 年及 24 年 Q1 业绩点评：业绩表现亮眼，产品储备丰富》 ——2024-05-06《恺英网络（002517.SZ）-业绩稳步增长，关注跨品类扩张及新品表现》 ——2023-10-29《恺英网络（002517.SZ）-传奇品类护城河稳固，新品拓展打开第二成长曲线》 ——2023-09-12《恺英网络（002517.SZ）-净利润表现良好，关注新品表现及AIGC/VR 布局》 ——2023-08-31《恺英网络（002517.SZ）-全年及 Q1 业绩表现良好，新品及 AIGC布局值得期待》 ——2023-04-28上半年业绩稳步增长。1）公司 24 上半年实现营业收入 25.55 亿元、归母净利润 8.09 亿元，同比分别增长 29.28%、11.72%，对应全面摊薄 EPS 0.38 元；实现扣非归母净利润 8.0 亿元，同比增长 18.55%；2）其中 Q2 单季度实现营业收入 12.48 亿元、归母净利润 3.83 亿元，同比分别增长 22.1%、-11.9%，对应摊薄 EPS 0.18 元；3）公司公布中期分红方案，计划向全体股东每 10股派发现金红利 1 元（含税），不送红股、不以公积金转增股本。复古情怀品类表现稳健、创新精品表现良好，出海收入高增长。1）公司运营的复古情怀类游戏包括《原始传奇》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等知名游戏。依靠长期积累的强大研发实力、丰富运营经验、深厚行业资源以及众多经典产品，公司已在该品类领域建立起独有竞争壁垒。2）创新品类方面，《敢达争锋对决》继续表现良好；《纳萨力克之王》23 年底上线后免费榜最高第 2 名，上线首月长期稳定在游戏畅销榜前 50 名，最高排名为畅销榜第 19 名；《石器时代：觉醒》上线当日获 IOS 排行榜第一，首日注册用户破千万；3）公司积极拓展海外业务，上半年公司海外营业收入 1.26 亿元，同比增长 334.95%；下半年公司计划在新加坡、马来西亚、越南、港澳台等国家与地区发行《仙剑奇侠传：新的开始》 ，在泰国与印度尼西亚发行《天使之战》；在日本、欧美、港澳台等国家与地区发行《怪物联萌》，在韩国发行《OVERLORD》，出海业务营收有望继续保持高增长。IP 矩阵不断扩充，产品储备丰富。1）IP 方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名 IP；公司重点孵化的原创 IP《岁时令》荣获国家社科基金重大课题项目支持，并入选 2023“麒麟杯动漫 IP 海外推广工程”优秀文化原创作品；2）下半年公司产品储备丰富，《纳萨力克：崛起》《盗墓笔记：启程》《百工灵》《蒸汽堡垒》等产品已获版号；《斗罗大陆》《代号：信长》《代号：DR》等也在研发中，有望为下半年乃至 25 年奠定良好业绩基础。风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。投资建议：我们维持 2024/25/26 年盈利预测为 19.84/23.64/26.33 亿元，对应摊薄 EPS=0.92/1.10/1.22 元，当前股价对应 PE=9.3/7.8/7.0x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及 AIGC、VR 等领域前瞻布局，继续维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,7264,2955,4126,1706,910(+/-%)56.8%15.3%26.0%14.0%12.0%净利润(百万元)10251462198423642633(+/-%)77.8%42.6%35.7%19.2%11.4%每股收益（元）0.480.680.921.101.22EBITMargin34.9%36.7%38.9%38.5%39.0%净资产收益率（ROE）22.9%27.9%29.1%27.2%24.4%市盈率（PE）18.112.79.37.87.0EV/EBITDA15.112.49.68.67.7市净率（PB）4.143.532.722.131.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩稳步增长。1）公司 24 上半年实现营业收入 25.55 亿元、归母净利润 8.09亿元，同比分别增长 29.28%、11.72%，对应全面摊薄 EPS 0.38 元；实现扣非归母净利润 8.0 亿元，同比增长 18.55%；2）其中 Q2 单季度实现营业收入 12.48 亿元、归母净利润 3.83 亿元，同比分别增长 22.1%、-11.9%，对应摊薄 EPS 0.18元；3）公司公布中期分红方案，计划向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元（含税），不送红股、不以公积金转增股本。图1：恺英网络营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：恺英网络归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：恺英网络单季度营收及增速（单位：百万元、%）图4：恺英网络单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：费用率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理复古情怀品类表现稳健、创新精品表现良好，出海收入高增长。1）公司运营的复古情怀类游戏包括《原始传奇》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等知名游戏。依靠长期积累的强大研发实力、丰富运营经验、深厚行业资源以及众多经典产品，公司已在该品类领域建立起独有竞争壁垒。2）创新品类方面，《敢达争锋对决》继续表现良好；《纳萨力克之王》23 年底上线后免费榜最高第 2 名，上线首月长期稳定在游戏畅销榜前 50 名，最高排名为畅销榜第 19 名；《石器时代：觉醒》上线当日获 IOS 排行榜第一，首日注册用户破千万；3）公司积极拓展海外业务，上半年公司海外营业收入 1.26 亿元，同比增长 334.95%；下半年公司计划在新加坡、马来西亚、越南、港澳