黄酒行业2024年半年报业绩点评：黄酒龙头企业积极寻求突围，上半年收入端实现较快增长

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业点评 2024 年 8 月 26 日 强于大市 相关研究报告 《食品饮料行业周报》20240805 《食品饮料行业 2024 年中期策略》20240731 《食品饮料行业周报》20240729 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 黄酒行业 2024 年半年报业绩点评 黄酒龙头企业积极寻求突围，上半年收入端实现较快增长 近日古越龙山及会稽山发布 2024 年半年报业绩。根据半年报信息，上半年两家公司在营收端均实现较快增长，在黄酒高端化及年轻化方面寻求突围，同时通过回购等方式提振信心，理顺销售机制。龙头企业积极作为有助于提升黄酒品类知名度，扩大消费群体及消费场景，从江浙沪大本营市场逐渐外拓。建议关注两家龙头企业改革成效。 支撑评级的要点  2Q24 古越龙山营收端实现较快增长，受渠道返利及销售费用增加影响，2Q24 公司毛利率同比降 0.5pct, 归母净利率同比降 1.1pct。1H24 公司营收 8.9 亿元，同比增 12.9%，其中 2Q24 营收 3.2 亿元，同比增 16.7%。（1）分产品来看，2Q24 公司中高档酒营收2.2 亿元，同比增 22.3%，收入占比 71.9%，普通酒营收 0.9 亿元，同比增 21.0%。百元以内产品为公司基本盘，近两年公司积极优化产品结构，将 20-50 元的产品向 50-100 元价格引导。青玉定位高端，引领品牌形象，虽然基数不大但公司持续进行营销投入，我们预计营收实现较快增长。（2）分渠道来看，2Q24 上海地区及国际销售表现亮眼，营收增速分别为 42.5%、41.9%。根据微酒新闻，2023 年我国酒类累计出口 7.16 亿升，同比增长 31.38%，出口额 17.95 亿美元，同比增长 38.55%，其中黄酒出口量为 1.18 万千升。2Q24 公司大本营浙江市场营收持续保持较快增长，同比增 25.2%，收入占比 33.8%，同比提升 0.9pct。2Q24 江苏地区及江浙沪以外地区收入同比增速分别为 9.1%、12.5%，持续保持增长。公司坚持“夯实基础、壮大腰部、决胜高端”的市场战略，全力拓展高端酒市场，通过发挥龙头市场引领优势来拓展其他区域市场及消费培育。（3）2Q24 公司毛利率为 38.1%，同比降 0.5pct，我们判断与公司加大渠道返利有关。公司四项费用率为 20.1%，同比降 1.1pct, 其中销售费用率、管理费用率分别为 14.8%（+0.6pct）、7.7%（-1.0pct），2Q24 公司销售费用同比增 21.7%，其中电子商务平台费用 3431 万元，同比增 65.6%，2024 年公司重点布局电商渠道，开拓直播业务，1H24/2Q24 公司直销渠道营收增速为 24.4%、25.9%。2Q24 公司归母净利率为 10.2%，同比降 1.1pct。（4）近两年公司积极寻求突围，推进产品高端化和年轻化，依托全国开设的 57 家集消费体验和黄酒文化展为一体的品鉴馆、慢酒馆，拓展黄酒高端市场。2023 年6 月，公司公告董监高增持公司股票，增持金额明显高于 2022 年薪酬，其中董事长增持金额为 2022 年薪酬的 3 倍左右，体现了管理层对公司的信心。我们判断，2024-2025 年改革效果将逐步体现，业绩或将持续提速，长期成长潜力较大。  会稽山产品结构持续优化带动毛利率提升，1H24 气泡黄酒成功破圈贡献增量。1H24 公司营收 7.36 亿元，同比增 18.2%，其中 2Q24 营收 3.0 亿元，同比增 18.3%。（1）分产品来看，1H24 公司中高端黄酒营收 4.9 亿元，同比增 13.2%，其中 2Q24 营收增速放缓，同比增 5.0%，收入占比 63.9%，同比降 8.4pct。1H24 普通黄酒营收 1.9 亿元，同比增29.1%，2 季度同比降幅较大，主要受公司调整披露口径影响。1H24 其他酒营收 0.4 亿元，同比增 48.0%，收入占比 6.1%，同比提升 1.2pct。其他酒品类中，米酒、气泡黄酒贡献增量，根据公司公告，在 6·18 期间“一日一熏”通过抖音直播销售实现三天破千万元的成绩。（2）分区域来看，2Q24 公司大本营浙江、上海区域营收同比增速分别为 17.5%、51.9%，收入占比分别为 65.1%（-0.7pct）、24.1%(+5.2pct)，江苏大区保持增长（+10.8%），其他区域及国际销售 2 季度同比均有下滑。截至 2 季度末，公司经销商合计 1620 家，环比 2023 年末末增加 72 家。（3）受益产品结构优化及高毛利产品放量，2Q24 公司毛利率为 44.8%，同比提升 6.1pct，上半年公司加大费用投放培育新品，1H24/2Q24 四项费用率分别为 30.9%（+7.3pct）、40.4%(+6.6pct),其中 1H24/2Q24 公司销售费用率同比分别增 6.5pct、5.1pct, 主要为销售人员薪酬增加及广告宣传、促销业务支出影响。其他费用率同比基本持平。拆分具体细项，1H24 公司销售人员薪酬及广告宣传费用同比分别增 92.7%、122.6%。1H24 公司税金及附加比率同比+0.7pct，归母净利率同比降 0.3pct至 12.3%。（4）公司积极探索高端化、年轻化，产品思路更加清晰，会稽山品牌面向大众消费，兰亭产品切入高端及商务宴请消费场景。年轻化方面，突破传统产品思维限制，重点打造气泡黄酒的年轻化氛围并取得一定成效。2024 年 2 月，公司完成回购，回购金额 9564 万元用于股权激励或员工持股计划。公司销售队伍人数翻倍增长，2023 年达 453 人（2022 年 230 人），渠道管理方面更加细化。 投资建议  低端化、区域化、老龄化为黄酒行业规模扩张受限的主要原因，从黄酒龙头的发展战略来看，两家龙头企业积极寻求突破，优化产品结构，拓宽消费场景，扩大行业声量。从营收规模来看，古越龙山及会稽山营收规模持续提升。2024 年古越龙山规划营收及利润目标同比增长均为 12%，我们判断收入端有望达成，利润端或将受黄酒产业园转固影响承压。2024 年会稽山营收目标同比增长 15-20%，如果公司能延续上半年的增长趋势，则有望实现全年规划目标。建议持续关注黄酒龙头积极变革，改革成效有望逐步显现。 评级面临的主要风险  宏观经济下行风险、需求端疲软，其他酒类市场挤压、行业内竞争加剧，高端化进程推进速度有限，在建工程转固后影响利润。 2024 年 8 月 26 日 黄酒行业 2024 年半年报业绩点评 2 图表 1. 古越龙山 2024 年半年报业绩 （人民币，百万元） 2Q23 2Q24 同比（%） 1H23 1H24 同比（%） 营业收入 276 322 16.7 789 890 12.8 营业成本 17