科顺股份(300737)毛利率和收现比显著改善，中期高分红率亮眼

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 30 日 强烈推荐（维持） 毛利率和收现比显著改善，中期高分红率亮眼 中游制造/建材 目标估值：NA 当前股价：4.03 元 公司 2024 年上半年实现营业总收入 34.71 亿元，同比下降 19.96%；实现归母净利润 9387.72 万元，同比增长 54.90%；扣非后归母净利润 4153.99 万元，同比下滑 21.90%；基本 EPS 为 0.08 元/股，同比增长 60.00%；加权平均 ROE为 1.86%，同比提升 0.78pct。 ❑ 24H1 业绩承压，重获丰泽股份控制权。公司 2024H1 实现营业总收入 34.71亿元，同比-19.96%；扣非前/后归母净利润分别为 9387.72 万元/4153.99 万元，分别同比+54.90%/-21.90%；24H1 公司非经常性损益同比+605.71%，主因政府补助和营业外收入大幅增加。此外，24H1 计提资产及信用减值准备1.37 亿元，导致利润总额减少 1.37 亿元。分季度看，24Q1/Q2 营业总收入分别为 14.85 亿元/19.86 亿元，同比-20.43%/-19.61%；归母净利润分别为5273.22 万元/4114.50 万元，同比-9.20%/+1527.20%。分业务来看，24H1，防水卷材/防水涂料/防水工程施工业务分别贡献收入 18.24 亿元/9.60 亿元/5.45 亿元，分别同比-19.71%/-10.71%/-26.51%；减隔震产品收入 4336.75万元，同比-79.08%，主因受 Q1 丰泽股份未并表的影响。目前，公司已重新取得对控股子公司丰泽股份的实质性控制权，自 2024 年 4 月重新并表。 ❑ 防水材料毛利率提升，收现比显著改善。公司 2024H1 销售毛利率/销售净利率分别为 23.45%/2.57%，分别同比+2.33pct/+1.18pct。分业务来看，24H1防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为 21.02%/33.93%/13.78%，分别同比+1.10pct/+9.01pct/-0.34pct，主要受益于 C 端业务占比的提升带动防水业务毛利率上行。24H1 期间费用率同比+2.31pct 至 17.32%，其中销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 +1.45pct/+0.62pct/-0.24pct/+0.49pct 至7.93%/4.37%/3.49%/1.52%。24H1 公司经营性现金流净额为-14.31 亿元，净流出额同比扩大 89.71%，主要系采购支付的现金增加所致；期末应收账款及应收票据余额合计 47.33 亿元，同比减少 17.35%；公司持续加强货款回收，24H1 收现比提升至 92.50%，同比增加 9.99pct。 ❑ 优选工程订单，加码民建积极拓宽 C 端渠道。工程防水方面，公司积极开拓市政基建、综合管廊、旧房改造等公建领域业务，与中国建筑、中铁建设、中交集团、招商蛇口、华润地产、保利发展等知名央国企，以及华为、新希望、中农联集团、信发集团等知名民企保持长期战略合作关系。民建防水方面，公司创建了“科顺建材”作为专业从事民建产品研发、生产和销售的高端品牌，并积极推出会员运营体系（科顺好工长），会员数量已突破 70 万人。公司通过经销商渠道、电商渠道、家装渠道等覆盖全国市场，目前已与全国31 个省市超 3200 家经销商建立了长期稳定的合作关系。 ❑ 首次提出中期分红，维持“强烈推荐”投资评级。公司积极调整渠道结构，构建了“科顺”面向工建、“科顺建材”聚焦家装、“科顺修缮”专业于堵漏修复的品牌矩阵，被中国品牌建设促进会认定公司品牌价值 80.93 亿元，品牌优势突出。公司 2024 年提出中期分红，拟向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 0.80 元（含税），测算得分红率为 96.10%。考虑到防水行业需求持续走弱，我们略微下调对公司的盈利预测，预计 2024-2025 年 EPS 分别为 0.19 元、0.28 元，对应 PE 分别为 21.5x、14.3x，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：地产与基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、应收账款计提减值风险 基础数据 总股本（百万股） 1177 已上市流通股（百万股） 900 总市值（十亿元） 4.7 流通市值（十亿元） 3.6 每股净资产（MRQ） 4.3 ROE（TTM） -6.1 资产负债率 63.9% 主要股东 陈伟忠 主要股东持股比例 23.21% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 -20 -52 相对表现 0 -13 -39 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《科顺股份（300737）—23 年营收 稳 健 ， 计 提 减 值 影 响 业 绩 》2024-05-06 2、《科顺股份（300737）—23Q3 收入稳健增长，计提减值影响业绩》2023-10-28 3、《科顺股份（300737）—加码经销渠 道 ， 计 提 影 响 业 绩 承 压 》 2023-08-30 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn 袁定云 S1090523070010 yuandingyun@cmschina.com.cn -60-40-20020Aug/23Dec/23Apr/24Aug/24(%)科顺股份沪深300科顺股份（300737.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 7661 7944 7096 7806 8390 同比增长 -1% 4% -11% 10% 7% 营业利润(百万元) 191 (442) 270 410 611 同比增长 -76% -331% -161% 52% 49% 归母净利润(百万元) 178 (338) 221 331 489 同比增长 -73% -289% -165% 50% 48% 每股收益(元) 0.15 -0.29 0.19 0.28 0.42 PE 26.6 -14.1 21.5 14.3 9.7 PB 0.8 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：科顺股份历史 PE Band 图 2：科顺股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x-10-50510152025Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24(元)0.8x1.1x1.3x1.6x1.8x0510152025Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 9