水晶光电(002273)光学解决方案专家，AR+车载打造全新成长曲线

水晶光电(002273) / 光学光电子 / 公司深度研究报告 / 2024.08.29 请阅读最后一页的重要声明！ 光学解决方案专家，AR+车载打造全新成长曲线 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-08-29 收盘价(元) 16.97 流通股本(亿股) 13.58 每股净资产(元) 6.13 总股本(亿股) 13.91 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《认购日本光驰 IPO 股份，加强上游战略合作》 2017-11-29 ❖ 水晶光电：一站式光学方案解决专家。公司成立于 2002 年，在光学领域深耕 20 余年，深度布局消费电子、车载光电、元宇宙光学三大行业，以薄膜光学、光学冷加工、半导体光学、光学系统设计等核心技术为轴，构建成长第二、第三曲线。公司业绩稳健增长，1H2024 归母净利润 4.27 亿元，同比增长140.48%。 ❖ AI+AR/眼镜产业链趋势初现，反射光波导有望量产：AI 加持、巨头入局、技术创新下，Meta-雷朋联名款眼镜 2 个季度累计销量超 100 万部远超前代，AR 眼镜品类同样有望迎来快速增长。反射光波导作为轻薄化、高分辨率显示光学技术有望首次迎来量产，公司与反射光波导行业重点企业 Lumus、肖特深度合作，未来有望受益行业浪潮。 ❖ 手机景气回暖，光学创新带来新增长空间：2Q2024 全球智能手机出货同比增长 7.6%，景气复苏趋势延续，光学仍在持续创新。潜望式长焦带来更优变焦倍数，涂覆滤光片带来更优成像效果，渗透率有望持续提升，公司布局潜望式长焦核心光学元件微棱镜与涂覆滤光片，有望受益新技术渗透趋势。 ❖ 汽车智能化浪潮带来 HUD+传感器新空间：智能化引领新能源车下半场，HUD 作为智能化重要配置渗透率持续提升，公司 AR-HUD 模组已供多款车型， 2023 年国内出货量市占率排行第一。2024 年国内前装 AR-HDU 供应商综合实力第二，仅次于华为。智能驾驶升级带来单车摄像头数量与激光雷达搭载率提升，公司凭借原有光学技术积累布局车载摄像头模组及激光雷达视窗片产品，并和海内外各大激光雷达厂建立合作关系。 ❖ 投资建议：公司深耕光学赛道，汽车电子+元宇宙勾勒第二、三成长曲线，未来空间可期。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 9.23/11.04/12.33 亿元，EPS 为 0.66/0.79/0.89 元，对应 PE 为 25.57/21.38/19.14 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：消费电子需求下滑风险；AR 行业发展不及预期风险；新技术渗透率不及预期风险；汇率波动风险；实控人风险；股权质押风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4376 5076 6379 7235 7981 收入增长率(%) 14.86 16.01 25.66 13.43 10.31 归母净利润(百万元) 576 600 923 1104 1233 净利润增长率(%) 30.34 4.15 53.76 19.57 11.74 EPS(元/股) 0.42 0.43 0.66 0.79 0.89 PE 28.07 31.49 25.57 21.38 19.14 ROE(%) 7.07 6.98 10.90 12.17 12.65 PB 2.01 2.19 2.79 2.60 2.42 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 08 月 29 日收盘价计算） -18%7%32%57%82%107%水晶光电沪深300上证指数光学光电子 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 水晶光电：一站式光学方案解决专家 ................................................................................................... 5 1.1 发展历程：深耕光学 20 余年，布局消费、车载、元宇宙光学三大赛道 ..................................... 5 1.2 公司收入稳健增长，盈利能力边际改善 ........................................................................................... 8 1.3 股权结构分散，管理层经验丰富 ..................................................................................................... 10 1.4 可比公司分析 ..................................................................................................................................... 10 2 AR 光学：AI+光波导加持，眼镜品类迎来新机遇 ........................................................................... 12 2.1 AR 市场尚处于早期阶段，多重动因有望驱动新一轮增长 .......................................................... 12 2.2 反射光波导有望迎来量产，带来 AR 视觉效果提升 ..................................................................... 14 3 消费电子光学：创新+产品升级引领增长 .......................................................................................... 18 3.1 手机市场景气回暖，苹果引领 AI 创新 .......................................................................................... 18 3.2 手机光学升级，潜望式长焦带动微棱镜增长 ................................................................................. 19 3.3 红外滤光片领先供应商，涂覆技术带来增长新空间 ...................................................................