经营承压，静待改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：17.84 元 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 138 流通股本(百万股) 138 市价(元) 17.84 市值(百万元) 2,462 流通市值(百万元) 2,462 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 798 799 785 820 869 增长率 yoy% 4% 0% -2% 4% 6% 净利润（百万元） 143 135 98 101 109 增长率 yoy% 8% -5% -28% 3% 8% 每股收益（元） 1.04 0.98 0.71 0.73 0.79 每股现金流量 1.14 1.25 0.41 -0.56 1.64 净资产收益率 12% 11% 7% 7% 7% P/E 17.2 18.2 25.1 24.3 22.6 P/B 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 备注：股价选取 2024 年 8 月 29 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现收入 3.27 亿元，同比-21.53%；归母净利润 0.42 亿元，同比-43.37%；扣非归母净利润 0.41 亿元，同比-43.10%。单 Q2，公司实现收入 1.61 亿元，同比-24.94%；归母净利润 0.23 亿元，同比-40.12%；扣非归母净利润 0.23 亿元，同比-40.12%。 ◼ 需求弱复苏，收入端仍有压力。分产品看，2024 年上半年，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类/其他类产品营收分别为1.26/0.56/0.26/0.04/0.47/0.42/0.22 亿元，分别同比-26.26%/-14.82%/-8.58%/-52.35%/-25.41%/-21.47%/+7.89%，高货值的产品销售显著承压。分渠道看，2024 年上半年，加盟店/经销店/商场/批发/直销及其他/电商营收分别为 1.76/0.44/0.15/0.84/0.04/0.01 亿元，分别同比-20.60%/-17.46%/+6.50%/-25.57%/-54.01%/27.05%。招商方面，24H1，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户-45/18/11/24 家至 1778/746/94/559 家。 ◼ 费用投放加大，盈利能力承压。2Q24，公司毛利率为 24.70%，同比-1.33pcts，预计主要系产品结构调整与市场竞争加剧。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为4.27%/6.50%/0.46%/-2.19%，同比+0.01/+3.03/+0.01/-0.85pcts，预计主要系费用投放有所加大以及折旧摊销增加影响。综上，2Q24，公司净利率为 14.29%，同比-3.85pcts，环比+2.84pct，盈利能力依旧承压。 ◼ 背靠朝阳赛道，产品渠道稳步推进。渠道端，在零售渠道上，公司将持续推进门店扩张力度，以华东区域为重心，加密线下销售网络，由一、二线城市向三、四线城市及乡镇进行下沉，优化门店经营能力，鼓励有能力的店主开多店。在批发渠道上，深化酒店餐饮、团餐客户合作，实行“1+N”的模式，通过与不同区域的大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发。商超等渠道上也将同步发力。产品端，公司未来将持续研发品质领先、成本领先的产品，打造多元化大单品。 ◼ 投资建议：维持“买入”评级。根据半年报，考虑到消费需求恢复较为缓慢，因而预制菜渗透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相对较为缓慢，我们预计公司 24-26 年营业收入分别为 7.85/8.20/8.69 亿元（前次为 8.70/9.87/10.88 亿元），净利润分别为 0.98/1.01/1.09 亿元（前次为 1.44/1.64/1.77 亿元），维持“买入”评级 ◼ 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 经营承压，静待改善 味知香（605089.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：味知香三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金8439018261,049营业收入799785820869应收票据0000营业成本588595618654应收账款10875税金及附加4333预付账款36333543销售费用40475352存货374321387管理费用43596163合同资产0000研发费用4444其他流动资产169170170169财务费用-22-21-20-18流动资产合计1,0951,1551,2501,354信用减值损失1000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益1111固定资产260244228214投资收益510108在建工程4444其他收益2222无形资产11101010营业利润150109112121其他非流动资产10111112营业外收入0000非流动资产合计285268253239营业外支出1111资产合计1,3801,4231,5031,593利润总额149108111120短期借款0000所得税14101011应付票据071013净利润13598101109应付账款68303337少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润13598101109合同负债6567NOPLAT115798393其他应付款10101010EPS（按最新股本摊薄）0.980.710.730.79一年内到期的非流动负债2222其他流动负债19232424主要财务比率流动负债合计106798593会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率0.1%-1.8%4.4%6.1%其他非流动负债5555EBIT增长率-11.7%-31.2%4.3%12.7%非流动负债合计5555归母公司净利润增长率-5.4%-27.7%3.3%7.8%负债合计111849098获利能力归属母公司所有者权益1,2691,3401,4131,495毛利率26.4%24.1%24.