第二季度收入同比下滑，成本回落助盈利能力改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月30日优于大市洽洽食品（002557.SZ）第二季度收入同比下滑，成本回落助盈利能力改善核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.06 元总市值/流通市值12705/12705 百万元52 周最高价/最低价38.72/23.67 元近 3 个月日均成交额119.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洽洽食品（002557.SZ）-春节动销旺盛，成本压力缓解》 ——2024-05-05《洽洽食品（002557.SZ）-葵花子需求承压拖累收入增长，成本压力有待释放》 ——2024-04-29《洽洽食品（002557.SZ）-2023 年收入增长承压，盈利能力受损》——2024-02-29《洽洽食品（002557.SZ）-第三季度营收同比增长 5.1%，毛利率环比改善》 ——2023-10-30《洽洽食品（002557.SZ）-2022 年三季报业绩点评：提价红利显现 盈利能力有望逐步改善》 ——2022-11-01洽洽食品发布2024年半年度业绩，2024年上半年公司实现营业总收入28.98亿元，同比+7.92%；实现归母净利润 3.37 亿元，同比+25.92%；实现扣非归母净利润 2.83 亿元，同比+41.80%。第二季度实现营业总收入 10.77 亿元，同比-20.25%；实现归母净利润 0.96 亿元，同比+7.58%；实现扣非归母净利润 0.61 亿元，同比+7.14%。第二季度需求淡季，公司控制发货节奏、促进库存消化。分产品看，上半年瓜子/坚果业务实现收入 18.5/6.6 亿元，同比+3.0%/+23.9%，瓜子业务受到需求偏弱、低价白牌产品竞争的影响，坚果业务受益于公司持续进行坚果礼盒的渠道下沉，收入保持较高增速。分季度看，第一季度/第二季度营业收入18.2/10.8 亿元，同比+36.4%/-20.2%。因春节旺季休闲食品需求旺盛，而春节后需求明显走弱，第二季度公司主动控制发货节奏，以促进终端库存消化，故第二季度公司收入同比-20.2%，其中礼盒类产品占比较高的坚果业务下滑幅度超过平均水平。成本回落助力毛利率回升，费用率提升拖累净利率改善幅度。2024 年上半年公司毛利率 28.4%，同比+3.9pct，主因葵花籽采购价格同比回落约 10%。在葵花籽采购成本下行的帮助下，上半年瓜子业务毛利率同比提升 4.5pct 至28.6%。但第二季度毛利率环比第一季度有所回落，主要系收入下滑致固定成本分摊减少所致。上半年公司销售费用率 11.5%，同比+1.9pct，主因上半年公司对于渠道、终端及广告宣传的费用投入增加。上半年公司归母净利率同比小幅提升 1.7pct 至 11.6%。渠道拓展护航收入增长，成本回落促进利润弹性释放。瓜子业务方面，应对需求环境及下游渠道结构变化，公司持续推动渠道下沉与弱势市场渠道精耕，并积极开拓新渠道，如与量贩零食系统、茶饮品牌、餐饮品牌、特通渠道等合作，以挖掘更多需求增量。坚果业务方面，洽洽在坚果市场的品牌影响力持续提升，公司亦持续进行渠道下沉与终端开拓，每日坚果屋顶盒及坚果礼盒有望维持较快增速。展望下半年，在第二季度公司积极去化渠道及终端库存后，下半年收入增速有望改善，叠加成本下行红利贯穿全年，预计全年利润端仍可录得快于收入端的增速。风险提示：消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。盈利预测与投资建议：考虑到经济弱复苏背景下，包装瓜子及坚果的消费需求仍偏弱，我们下调盈利预测：预计 2024-2026 年公司实现营业总收入74.7/81.9/89.7 亿元（前预测值 76.2/85.6/95.8 亿元）；实现归母净利润9.3/10.4/11.7 亿元（前预测值 10.2/11.9/13.5 亿元）；当前股价对应 PE分别为 14/12/11 倍。公司经营策略稳健，产品力及品牌力突出，对于渠道和产业链具有较强的把控能力，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,8836,8067,4698,1898,972(+/-%)15.0%-1.1%9.7%9.7%9.6%归母净利润(百万元)97680393110441168(+/-%)5.1%-17.8%15.9%12.2%11.8%每股收益（元）1.931.581.842.062.30EBITMargin15.2%11.7%13.2%13.7%14.1%净资产收益率（ROE）18.5%14.5%15.6%16.2%16.7%市盈率（PE）13.015.813.712.210.9EV/EBITDA13.217.014.813.312.0市净率（PB）2.412.302.131.971.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2洽洽食品公布 2024 年半年度业绩，2024 年上半年公司实现营业总收入 28.98 亿元，同比+7.92%；实现归母净利润 3.37 亿元，同比+25.92%；实现扣非归母净利润 2.83 亿元，同比+41.80%。第二季度实现营业总收入 10.77 亿元，同比-20.25%；实现归母净利润 0.96 亿元，同比+7.58%；实现扣非归母净利润 0.61 亿元，同比+7.14%。第二季度需求淡季，公司控制发货节奏、促进库存消化。分产品看，上半年瓜子/坚果业务实现收入 18.5/6.6 亿元，同比+3.0%/+23.9%，瓜子业务受到需求偏弱、低价白牌产品竞争的影响，坚果业务受益于公司持续进行坚果礼盒的渠道下沉，收入保持较高增速。分季度看，第一季度/第二季度营业收入 18.2/10.8 亿元，同比+36.4%/-20.2%。因春节旺季休闲食品需求旺盛（尤其是礼盒类产品需求旺盛），而春节后需求明显走弱，第二季度公司主动控制发货节奏，以促进终端库存消化，故第二季度公司收入同比-20.2%，其中礼盒类产品占比较高的坚果业务下滑幅度超过平均水平。分地区看，上半年东方区/南方区/北方区实现收入 8.7/8.6/5.3亿元，同比+21.9%/-0.7%/+3.3%，东方区收入大幅增长主因坚果团购渠道扩张、好想来等量贩零食渠道的加快渗透。此外，公司亦在稳步拓展线上渠道及海外市场，上半年电商/海外渠道实现收入 3.6/2.5 亿元，同比+11.6%/+4.5%。成本回落助力毛利率回升，费用率提升拖累净利率改善幅度。2024 年上半年公司毛利率 28.4%，同比+3.9pct，主因葵花籽采购价格同比回落约 10%。在葵花籽采购成本下行的帮助下，上半年瓜子业务毛利率同比提升 4.5pct 至 28.6%。但第二季度