收入端高端化阶段性承压，利润端成本改善盈利能力持续释放

公司研究公司财报点评证券研究报告啤酒2024 年 08 月 30 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明青岛啤酒（600600.SH）收入端高端化阶段性承压，利润端成本改善盈利能力持续释放事件：青岛啤酒发布 2024 年上半年报告，公司 24H1 实现营业收入 200.68亿元，同比-7.06%，实现归属于母公司股东的净利润 36.42 亿元，同比+6.31%，实现扣非归母净利润 34.27 亿元，同比+6.15%。根据中报，公司24Q2 单季度实现营收 99.18 亿元，同比-8.89%，归母净利润 20.44 亿元，同比+3.55%，扣非归母净利润 19.14 亿元，同比+1.87%。优势市场盈利能力持续提升，但整体结构有所承压24H1 公司实现啤酒业务收入 198.28 亿元，同比-7.2%，拆分量价来看，公司上半年实现销量 463 万吨，同比-7.82%，对应吨价达 4282.54元/吨，同比+0.68%。分地区来看，上半年公司山东/华南/华北/华东/东南地区分别实现营收 129.1/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36 亿元，分别同比-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%，以上区域净利率水平分别+3.35/+0.85/+3.85/-4.34/-14.59pct至17.38%/17.77%/22.88%/5.75%/-5.63%。其中，主要市场山东和华北地区净利率水平持续增长。24Q2 单季度来看，公司实现啤酒总销量 244.6 万吨，同比-8.05%，对应吨价 4054.9 元/吨。同比-0.91%，总销量中主品牌实现销量 128.8万吨，同比-8.72%，其中中高端以上产品销量 93.6 万吨，同比-5.55%，其他品牌实现销量 115.8 万吨，同比-7.29%，结构来看，主品牌内部仍有升级，但整体结构承压。主品牌中的中高端以上产品占总销量比重对比去年同期提升 1.01pct 至 38.27%，但整体主品牌占比略微下滑0.39pct 至 52.66%。成本端改善兑现，费用率整体稳定驱动盈利能力有效提升24Q2，受益于原材料成本下降，公司吨酒成本对比去年同期下降了 5.4%至 2319.67 元/吨，因此尽管结构承压，公司毛利率仍旧对比去年同期提升了 2.71pct 至 42.79%，销售费用率对比去年同期提升了0.43pct 至 8.75%，驱动毛销差对比去年同期提升 2.28pct 至 34.04%，其 余 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 +0.16/+0.01/-0.4pct 至3.24%/0.12%/-1.51%，共同驱动公司净利率对比去年同期提升了 2.7pct至 21.15%。盈利预测与投资建议考虑到行业竞争加剧，宏观大环境具备一定挑战，我们下调了公司的盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 46.65/53.57/59.57 亿元（原24-26 年为 52.82/62.83/71.54 亿元），对应 PE 分别为 17/15/13 倍，考虑到公司为啤酒行业龙头，具备较强的市场地位，维持买入评级。风险提示宏观经济波动、极端天气反复、原材料成本提升、市场竞争加剧、食品安全风险等买入（维持评级）当前价格：57.90 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,364.20/709.03流通 A 股市值(百万元)41,052.89每股净资产(元)20.81资产负债率(%)44.67一年内最高/最低价(元)95.46/56.36一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 林若尧(S0210123070039)lry30204@hfzq.com.cn相关报告1、高端化韧性彰显，利润率提升逻辑稳步兑现——2024.04.292、高端化持续推进，盈利弹性亟待兑现——2024.03.273、【华福食饮】青岛啤酒（600600.SH）2023 年第三季度报告点评：短期挑战不改高端化趋势，结构升级加速演绎——2023.10.28财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）32,17233,93732,41033,38734,382增长率7%5%-4%3%3%净利润（百万元）3,7114,2684,6655,3575,957增长率18%15%9%15%11%EPS（元/股）2.723.133.423.934.37市盈率（P/E）21.318.516.914.713.3市净率（P/B）3.12.92.72.52.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 青岛啤酒图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金19,28222,08225,44628,213营业收入33,93732,41033,38734,382应收票据及账款100102102107营业成本20,81719,31319,32119,341预付账款211231232220税金及附加2,3872,2792,3482,418存货3,5403,5883,6083,498销售费用4,7084,4324,5224,547合同资产0000管理费用1,5191,4181,4311,405其他流动资产6,4797,3176,9367,371研发费用101656358流动资产合计29,61233,32036,32339,408财务费用-457-516-592-536长期股权投资365366366366信用减值损失-14-5-3-7固定资产11,13210,2399,4188,663资产减值损失-83-99-69-84在建工程499499499499公允价值变动收益230216204217无形资产2,4932,3992,2812,191投资收益172176173174商誉1,3071,3071,3071,307其他收益391467467442其他非流动资产3,8493,0283,2143,397营业利润5,7376,2587,1967,997非流动资产合计19,64417,83817,08616,423营业外收入22232323资产合计49,25651,15853,40955,832营业外支出13131313短期借款0000利润总额5,7466,2687,2068,007应付票据及账款3,1463,2453,2163,131所得税1,3981,5151,7481,938预收款项0000净利润4,3484,7535,4586,069合同负债7,6917,3457,5677,792少数股东损益8088101112其他应付款3,2313,2313,2313,231归属母公司净利润4,2684,6655,3575,957其他流动负债2,8502,9612,8882,889EPS（按最新股本摊