基本盘扎实，业绩稳健增长

公司研究公司财报点评证券研究报告白酒Ⅲ2024 年 08 月 29 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明口子窖（603589.SH）基本盘扎实，业绩稳健增长事件：口子窖发布 2024 年上半年报告，公司 24H1 实现营业收入 31.66 亿元，同比+8.72%，实现归属于母公司股东的净利润 9.49 亿元，同比+11.91%，实现扣非归母净利润 9.3 亿元，同比+11.5%。根据中报，公司 24Q2 单季度实现营收 13.99 亿元，同比+5.9%，归母净利润 3.59 亿元，同比+15.15%，扣非归母净利润 3.43 亿元，同比+12.7%；合同负债和其他流动负债合计 3.25亿元，对比去年同期下降 20.54%。业绩稳健增长，大单品战略深化1） 24 年上半年，公司高档白酒实现营收 29.73 亿元，同比+7.34%，占比达 96.55%，实现中档白酒收入 0.36 亿元，对比去年同期下降 7.14%，占比约为 1.18%，实现低档白酒收入 0.70 亿元，对比去年同期增长 50.89%，占比约为 2.27%。当前白酒市场呈现强集中、强分化、强挤压态势，市场需求更为集中，24 年初，公司制定了未来3 年发展目标，即实现销量翻番，尽快达成“百亿口子”目标，同时将兼系列打造成战略大单品，引领兼香品类做大做强。2） 24Q2 单季度来看，公司实现高档白酒收入 13.04 亿元，同比+3.48%，实现中档白酒收入 0.13 亿元，对比去年同期增长 4.01%，实现低档白酒收入 0.27 亿元，对比去年同期增长 16.62%。省内基本盘持续夯实，省外市场维持稳健分区域来看，公司在安徽省内市场通过加强县区市场、乡镇市场下沉，进一步精耕细作，24Q2 省内实现营收 11.2 亿元，对比去年同期增长 5.04%，省外市场聚焦重点城市，优化资源配置，实现营收 2.24亿元，对比去年同期-2.41%，总体维持稳健水平。24Q2 公司在安徽省内/省外营收占比分别为 83.3%/16.7%，省内营收占比对比去年同期小幅增加 1.05pct。品牌营销推广力度加大，高档产品增长提高盈利水平24Q2 公司毛利率为 75.04%，对比去年同期+4.52pct。由于公司加大促销投放及广告宣传投入，销售费用率对比去年同期增长 3.9pct 至18.8% ， 其 余 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 对 比 去 年 同 期+0.35/+0.52/+0.12pct 至 7.24%/0.67%/-0.08%，驱动公司净利率对比去年同期+2.06pct 至 25.69%。盈利预测与投资建议考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司24-26 年 的 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 24-26 年 归 母 净 利 润 分 别 为19.18/21.97/24.76 亿元（原值为 20.14/23.03/25.93 亿元），对应 PE 分别为 11/10/9 倍，考虑到公司基本盘较为稳健，后续兼系列仍可驱动公司业绩成长，维持“买入”评级风险提示市场竞争加剧，新产品推广不顺风险，食品安全问题等买入（维持评级）当前价格：35.28 元基本数据总股本/流通股本(百万股)600.00/598.12流通 A 股市值(百万元)21,101.65每股净资产(元)16.38资产负债率(%)25.73一年内最高/最低价(元)62.00/33.88一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 林若尧(S0210123070039)lry30204@hfzq.com.cn相关报告1、改革稳步推进，稳中求胜抓住发展新机遇——2024.06.18财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5,1355,9626,4937,2978,131增长率2%16%9%12%11%净利润（百万元）1,5501,7211,9182,1972,476增长率-10%11%11%15%13%EPS（元/股）2.582.873.203.664.13市盈率（P/E）13.712.311.09.68.5市净率（P/B）2.42.22.01.81.6数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 口子窖图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,5153,1204,0825,453营业收入5,9626,4937,2978,131应收票据及账款446460531584营业成本1,4791,5821,7581,930预付账款26283134税金及附加9019901,1101,236存货5,0674,8995,6796,032销售费用8279201,0341,145合同资产0000管理费用407437484531其他流动资产525525526526研发费用34374146流动资产合计7,5789,03210,85012,629财务费用-12-57-90-95长期股权投资0000信用减值损失0000固定资产2,9603,0403,1133,179资产减值损失-29-8-10-12在建工程1,13478443484公允价值变动收益7465无形资产513503472450投资收益20222121商誉0000其他收益2222其他非流动资产347352375401营业利润2,3262,6042,9773,355非流动资产合计4,9544,6794,3934,114营业外收入3333资产合计12,53213,71115,24316,744营业外支出1111短期借款0000利润总额2,3282,6062,9793,357应付票据及账款8489341,0231,131所得税607688782881预收款项0000净利润1,7211,9182,1972,476合同负债397572728811少数股东损益0000其他应付款790671731701归属母公司净利润1,7211,9182,1972,476其他流动负债553580609622EPS（按最新股本摊薄） 2.873.203.664.13流动负债合计2,5882,7583,0913,266长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债195186191188成长能力非流动负债合计195186191188营业收入增长率16.1%8.9%12.4%11.4%负债合计2,7832,9443,2813,455EBIT 增长率12.4%10.0%13.4%12.9%归属母公司所有者权益9,74910,76711,96213,289归母公司净利润增长率11.0%11.4%14.6%12.7%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计9,74910,76711,96213,289毛利率75.2%